北京
东莞证券近日发布基础化工行业事件点评：三氯蔗糖价格上调50%，主流企业预计停产检修两个月。
以下为研究报告摘要：
8月28日，据百川盈孚消息，由于前期行业陷入亏损，以及近日巴西火灾导致的白糖涨价，三氯蔗糖主力生产企业统一发布涨价函，三氯蔗糖价格上调至15万元/吨，涨幅达50%。同时，主流生产企业9月份开始集体停车检修，预计时长为两个月。
点评：
近两年三氯蔗糖价格持续走弱，目前开工率较低。三氯蔗糖近年的价格高点出现在2021年12月，达到48万元/吨，其后高位震荡，到2022年9月依然在41万元/吨的高位。但自2022年10月以来，受美联储加息、行业供应增加等因素的影响，三氯蔗糖价格一路下跌，低点出现在今年的7-8月，为10万元/吨。随着价格的走低，行业盈利持续承压。根据百川盈孚的数据，2023年下半年以来，三氯蔗糖毛利率持续为负，行业开工率整体呈下降趋势，2024年8月行业开工率为65.60%，为2021年以来同期最低水平。进入9月份，随着主流企业集体停车检修，预计行业开工率将进一步下降，行业以消化库存为主。
行业集中度高，近年来出口量快速增长。供给方面，全球三氯蔗糖产能主要集中在我国，根据百川盈孚的数据，目前国内产能2.93万吨，主要生产企业有金禾实业、康宝生化和科宏生物，合计产能占比超80%，行业集中度高。需求方面，我国三氯蔗糖主要面向海外市场销售，2021年以来，三氯蔗糖出口量在当年生产量中的占比均在70%以上。2021-2023年，我国三氯蔗糖出口量、表观消费量年均复合增速分别为23.52%和26.05%，均实现快速增长。今年1-7月，三氯蔗糖出口量同比增长19.01%，海外需求依然较为旺盛；国内表观消费量同比增长59%，实际消费量同比增长89.04%。
投资建议：供给端，目前行业集中度高，随着行业协同的增强，三氯蔗糖供给有望更加有序。需求端，三氯蔗糖在下游成本中占比较低，随着无糖理念的流行，以及三氯蔗糖对阿斯巴甜的持续替代，三氯蔗糖需求有望保持快速增长。整体来看，三氯蔗糖供需格局有望逐步改善，价格上行值得期待，建议关注金禾实业（002597）。
风险提示：行业供给增加风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；出口量不及预期风险；贸易摩擦风险；行业供需格局恶化风险等。（东莞证券 卢立亭 ）
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