美国降息对A股的五大利好

点击图片即可免费加入哦 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：思想钢印9999 来源：雪球01降息周期的五大利好

近期星球上不断有同学问我 ， 美联储未来要降息了 ， A股至少会来一波大反弹吧 ？

如果放在一年前 ， 我可以把美股降息当成A股的重大利好 ， 列举出 “ 五大利好 ” ：

利好一 、 资金层面

美国进入降息周期后 ， 美元从货币和存款中流向全球的权益市场 ， 推动全球股市上升 ；

利好二 、 估值层面

随着利率下降 ， 股票的整体估值上升 ， 通过比价效应传导到A股 。 最典型的是股债收益比 ： 股息率与债券收益率之间正相关 ， 债券收益率代表无风险利率 ， 其与股息率的收益差为风险溢价 ， 当风险溢价不变时 ， 股息率也随着降息而下降 ， 则股价上涨 ；

利好三 、 业绩层面

加息应对通胀的原理是打击需求 ， 淘汰落后产能 ， 而降息的过程是需求重新恢复 ， 海外进入补库存阶段 ， 上市公司的出口相关业务进入景气周期 ， 拉动中国经济 ；

利好四 、 政策层面

中美利差倒挂导致中国很难通过大幅降息刺激经济 ， 随着美国进入降息周期 ， 中国的利率下行空间也被打开 。

利好五 、 汇率层面

降息周期导致弱美元 ， 人民币进入升值周期 ， 改善国内流动性 ， 提振A股行情 。

五重利好 ， 一年前够写个100页的报告了 ， 但现在 ， 经历了近一年的 “ 全球大涨 ， 我A独熊 ” 的行情 ， 我内心其实非常不确定 —— 美国降息现在还跟我们有关系吗 ？

回答这个问题就要再重新审视这五大利好 。

02资金因素

市场目前对降息的预期是年内三次 ， 每次25个基点 。 这一幅度的降息被称为预防式降息 ， 主要是看到经济中有衰退的苗头 ， 但并没进入实际性衰退 ， 而进行的 “ 预防 ” ， 通常每次降息幅度小 。

相对而言的是 “ 纾困式降息 ” ， 进入2020年 ， 出现了公共卫生事件 ， 一个月两次降息 ， 从1.75%直接下调至0.25% ， 一次性把空间全部降完 ， 这一降息模式在互联网泡沫破裂 、 911 、 2008年金融危机时都出现过 。

“ 纾困式降息 ” 的原理是在经济活动受到突发事件打击而冻结时 ， 通过利率引导海量流动性的释放 ， 让经济活动重回正常 。 这种降息提供的流动性 ， 远远高于预防式降息提供的流动性 。 所以目前的预防式降息本身至少年内并不会释放太多流动性 。

另外 ， 目前大部分资金都是通过港股通进入A股 ， 而从北向资金的净流入看 ， 其与降息周期的关系不大 ， 2015-2018年是美联储的加息周期 ， 却是北上资金的加速流入期 ， 北向净流入最高的三年 ， 2018 、 2019和2021年 ， 分处加息 、 降息和利率不变期 。

其原因在于 ， 降息周期流向全球权益的资金主要是对冲性质的资金 ， 对提升外资的长期配置的作用不大 。

能保持持续净流入的外资都是配置型的 ， 其原因 ， 2019年以前是低基数效应 ， 2019年以后的外资流入 ， 还有MSCI把A股的纳入因子由5%提升至20% ， 这一类跟踪指数的都是长期配置型资金 。

所以 ， 降息对北向资金的持续净流入作用比较小 。 长期配置型外资考虑的因素比较多 ， 除了性价比 ， 更注重一个地区的经济景气度和其他非经济的因素 ， 与是否降息无关 。

03估值因素

降息对美股流动性的作用是直接的 ， 但对A股的作用是间接的 ， 需要三步 ：

首先 、 机构提升权益类资金的配置比例

其次 、 机构基于性价比提升海外股市权益类资产的配置比例

最后 、 机构基于多种因素提升A股在海外资金的配置比例

所以降息带来的流动性更看中估值因素 ， 实际上是流动性的驱动因素 。 打个比方 ， 降息相当于美国的 “ 流动性水库 ” 开了一个大口子 ， 而估值因素就是这些口子后面的资金具体会流向哪些地区 。

上一轮加息周期 ， 美10年期国债收益率从最低0.52%一路上行至最高4.95% ， 且从22年5月以来 ， 就一直高于沪深300的股息率 ， 发生了持续两年多的股债收益率的倒挂 ， 这也是那一段时间大票跌幅明显大于小票的原因之一 ， 因为小票的流动性主要由国内提供 ， 跟中国10年期国债更相关 。

不过 ， 从去年四季度开始 ， 随着降息的预期越来越高 ， 10年期美债的收益率也从最高4.98%一路上行 ， 最新至3.91% 。

而同时沪深300随着股价的下跌 ， 和上市公司加大分红力度 ， 目前的股息率已上行至3.2~3.3%左右 ， 倒挂幅度大幅缩小 ， 这也是从去年年底以来 ， 市场又回到大盘风格的原因之一 。

如果未来三次降息 ， 每次25个基点 ， 由于10年期美债目前与短债倒挂 ， 年内下降空间有限 ， 假设降到3.5% ， 可能与沪深300在12月后接近 ， 在当前位置给沪深300这一类大盘股指数提供一定的估值保护 。

不过 ， 仅仅结束倒挂 ， 这一估值水平也就是中位数 ， 并不能提供外资持续流入的估值水平 。

上述推算还有一个很重要的前提 ， 即美股上涨 ， 因为如果美股下跌的话 ， 则美股的性价比上升 ， 资金会从海外回流美国 。

流动性和估值层面只是给出了一个动因 ， 想要持续流入A股 ， 还需要更多国内的内部条件 ， 毕竟A股近几年与全球股市的相关性越来越弱 。

04业绩因素

美股进入降息周期 ， 对出口的影响非常直接 ， 2019年7月降息后 ， 欧美迅速进入补库存周期 ， 中国的PMI新增出口订单指数从47.2一路上升到年底的50.3 ， 出口成为2019年下半年经济复苏的推动力之一 。

但问题在于 ， 今年上半年的出口形势比2019年上半年降息前好 ， 是三驾马车中唯一正常运转的 ， 其原因 ， 主流的观点是内需不好的形势下 ， 企业纷纷压价出口清库存 ， 如果是这个原因的话 ， 那么下半年降息后能否再复制2019年下半年的出口反转 ， 就很难说 。

而且 ， 今年有大选的因素 ， 现在各国也学美国加大了对我们出口的贸易保护 ， 贸易环境已今非昔比 ， 出口对股价分子端的带动因素可能不如2019年 ， 说不定还有拖累 。

总的看 ， 降息推动A股上涨需要的边际条件非常之多 ， 简单列一下 ：

1 、 美股上涨

2 、 欧美进入补库存周期 ， 且出口环境没有恶化

3 、 A股不能超过当前位置

4 、 能持续提升分红率或者经济预期提升

5 、 小票止住杀估值

所以不要轻易做这个假设 ， 不要把你的投资策略轻易建立在这个逻辑的基础上 。

相对而言 ， 美国降息周期给A股沪深300类大盘指数托底的情况 ， 需要的边际条件相对少一些 。

总体看 ， 影响分子的因素中 ， 海外因素只是一小部分 ， 降息又只是海外因素的一小部分 ， 主要还是要看国内政策 。 而美国进入降息周期后 ， 对国内货币政策的掣肘少了一些 ， 也是看好的理由 ， 不过其利好程度 ， 也需要具体分析 。

05政策的因素

史上 ， 中美利率差一般都是正的 ， 主要原因是中国的经济增速高 ， 中性利率也更高 ， 而且利率差中包含了一定的信用利差 ， 有利于人民币汇率的稳定 。

所以自从22年出现负利率差之后 ， 加上人民币的贬值压力 ， 主流的看法一直是认为我们之所以没有大幅降息 ， 主要是受到了美国高利率环境的制约 。

这个逻辑当然是没有问题的 ， 掣肘是客观存在的 ， 不光是中国 ， 大部分国家为了不出现利率倒挂 ， 都只能跟着美国加息 ， 所以叫 “ 美国生病 ， 全球吃药 ” 。

但中国毕竟不是其他国家 ， 有严格的外汇管制 ， 刚刚出现利率差时 ， 金融界感觉要天塌下来了 ， 但两年多的利率差实际上影响也是有限的 —— 或者说直观的影响有限 ， 所以这个美国高利率的掣肘因素 ， 到现在还对货币政策制定者的影响其实是越来越小了 。

我们保持一定的定力 ， 不搞大幅降息 ， 其原因很多 ， 美国因素并没有那么重要 ， 比如 ， 很可能高层决策者认为 ， 大幅降息效果有限 ， 而且副作用明显 ， 因此把发力点放在财政上 。

而且财政发力的效果也很一般 ， 从去年四年度开始 ， 一轮一轮的特别国债和专项债 ， 并没有像以往那样形成项目和基建量 ， 从水泥沥青等建材的价格就可以看出来 ， 主要是因为现在财政资金对项目盈利性的要求非常严格 ， 导致没有好项目 ， 地方政府更多将资金用于置换之前表外的到期负债 ， 以降低地方债的利率 。

所以 ， 可能在高层看来 ， 不管是宽货币还是宽财政 ， 都解决不了当前的困境 ， 但又认为当前的问题不是根本性的 ， 而更关注硬科技类 “ 对抗性 ” 的长期实力 ， 所以用了 “ 固本培元 ” 这种形象的说法 ， 寄希望于经济能靠着 “ 规模体质优势 ” 硬挺过去 ， 实现 “ 柳暗花明又一村 ” 。

不管这个想法能不能行得通 ， 这可能是对现在政策面比较靠谱的解释 ， 所以美国降息因素在高层的决策权重没有那么强 ， 并不代表未来几个月我们也会有超预期的降息 ， 或者财政发力程度大幅增加 。

六大利好中 ， 唯一可能发挥点作用的反而是汇率 。

06汇率的因素

美国进入降息周期后 ， 弱美元有助于减轻人民币汇率的贬值压力 ， 但这只是相对于美元 ， 7月初美元指数见顶以来 ， 人民币相对于欧元/日元/英磅/澳元分别贬值3%/10%/3.5%/1% ， 所以人民币贬值的长期经济因素并没有扭转 。

当然 ， 其他货币的汇率是纯粹的商业因素 ， 政策层面最关注的还是对美元的汇率 ， 贬值压力减轻后 ， 政策层面少了很多掣肘因素 ， 这个逻辑也是对的 ， 但这个因素到底有多少 ， 也是取决于政策的目标 。

很多人根据直觉分析 ， 认为人民币汇率升 ， 股市也会升 ， 但实际上 ， 这两个因素之间并不存在因果关系 ， 汇率与股市的相关性非常复杂 ， 至少有5个 ：

1 、 两者都与同一个因素正相关 ： 都受经济衰退的影响

2 、 两者与同一个因素一正相关一负相关 ： 主动贬值刺激出口政策 ， 可能造成汇率跌 ， 股市涨

3 、 两者的因果关系 ： 汇率跌 ， 资金流出 ， 或不结汇 ， 股市跌

4 、 两者通过政策产生了负相关关系 ： 为了制止汇率贬值的新政策 ， 对股市产生负面影响 ， 这也是近一年的问题

5 、 不相关 ： 政策对汇率变化的容忍度上升 ， 汇率与股市脱敏

在可能性1和2中 ， 汇率只是结果 ， 重点在于原因 ， 汇率分析同样无效 ；

可能性5中 ， 汇率与股市无关 ， 汇率分析同样无效 ；

只有在可能性3 、 4中 ， 汇率是一个影响股市的因素 ， 有延续性 ， 值得分析 。

进入降息周期后 ， 掣肘因素消失 ， 汇率对通过货币政策对股市的压制作用消失 ， 但要知道升值同样不是政策的追求 ， 政策要的是稳定 ， 特别是对美元的稳定 ， 所以变成不相关 ， 不能认为是利好因素 。

汇率方面唯一的变量是 “ 关系4 ” ， 特别是中资企业海外美元结汇的问题 ， 人民币近一年的贬值 ， 积累了大量吃高息的海外美元 ， 宁可在国内借钱也不结汇 ， 这两天人民币的加速升值也是这个因素的预期驱动 。

但注意这只是预期 ， 这个因素同样不能作为投资策略的前提 。

不管是五大利好 ， 还是八大利好 ， 利好不在多 ， 只要一个持续性非常强的就足以扭转趋势了 。

最冷清的时刻，仍能按照常识做坚持的人，终将获得超额回报。

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