证券业2024H1业绩综述：投资业务显著回暖 驱动业绩边际改善

国金证券近日发布证券业2024H1业绩综述：投资业务显著回暖，驱动业绩边际改善。

以下为研究报告摘要：

业绩表现：24H1行业归母净利同比-22%，业绩边际改善。1）盈利情况：43家A股上市券商24H1合计实现营业收入/归母净利分别为2350/640亿元，同比分别-12.7%/-21.9%，其中Q2单季营收和归母净利同比分别-3.8%/-11.2%。24H1板块整体ROE（年化）为5.1%，较24Q1回升0.4pct，但仍较23年低0.3pct。2）业务结构：受益二季度债市行情向好和低基数，投资显著回暖，资管展现韧性，一二级市场活跃度下滑，经纪投行压力进一步提升，24Q2经纪/投行/资管/信用/投资收入增速分别为-16.1%/-45.2%/+0.2%/-23.4%/+27.7%。上半年来看，各业务收入均有所下滑，24H1经纪/投行/资管/信用/投资收入增速分别为-13.0%/-41.1%/-1.4%/-29.1%/-8.7%。投资业务举足轻重，收入贡献度提高至近四成，24H1经纪/投行/资管/信用/投资收入占比分别为24.0%/7.3%/14.1%/8.8%/39.3%。3)资产情况：资产规模、杠杆率均下滑。截至6月末，上市券商合计总资产/净资产分别为11.8/2.6万亿元，较上年末分别下降2.2%、0.1%，杠杆率（扣除客户保证金）由上年末的4.01倍降至3.86倍，回到2021年之前水平。

成本费用：员工薪酬同比-12.2%，信用减值损失同比-31%。1）券商持续控费降本，24H1合计管理费用同比-8.7%，管理费用占营收比重较23年下降2pct至47.4%，其中合计员工薪酬同比-12.2%。2）信用减值损失同比-31%，或主要由于信用业务规模持续压降以及前期充分计提，24H1合计买入返售金融资产/融出资金分别较上年末-5.5%/-7.6%。

业务详解：1）财富管理：24H1合计经纪收入同比-13%，其中机构佣金和产品代销收入下滑幅度相对更明显，交易单元席位租赁和代销金融产品业务净收入同比分别-27.7%、-24.6%。Q2以来A股二级市场交投活跃度显著下降，24H1日均股基成交额同比-6.3%，截至6月末两融余额较年初下降10.3%，行情不振导致权益产品发行萎靡，24H1权益类公募基金发行份额同比下降35%。2）资管业务：24H1合计资管收入同比-1.4%，截至24年6月末，券商资管产品规模明显回升，较上年末增长4931亿元（+9.3%），主要为固收类资管产品贡献（较年初增长5016亿元）。截至6月末，非货公募规模17.9万亿元，较上年末增长1.57万亿元（+9.6%），其中债券基金规模增长1.57万亿元（+28.1%）、股票型ETF增长3589亿元（+24.7%），主动权益类公募减少4954亿元（-9.3%），债券基金和股票ETF的显著增长有效对冲了主动权益类基金规模下滑带来的业绩压力。3）投行业务：24H1投行收入同比-41.1%，股权投行显著承压，24H1股权承销规模同比-74%，债券承销规模同比-1%。4）重资本业务：券商积极把握债牛行情，从上市券商母公司整体自营配置结构看，权益配置比例由上年末的8.6%进一步降低7.7%。相较一季度，上市券商整体投资规模有所下降，结构上仍在减配交易类权益类资产、增配获取稳定股息的其他权益工具投资，截至6月末，上市券商合计金融投资资产规模6.26万亿元，较一季末减少1.6%，其中交易性金融资产减少3.3%，其他权益工具投资增加13.6%，卖出回购金融资产款较一季度末减少12.1%，固收类投资杠杆或有所下降。

个股表现：当前投行业务强监管、股债行情走势分化的市场环境，明显利好具有固收业务特色、同时股权投行业务和经纪业务收入占比较低的上市券商。部分具有固收业务特色的中小券商如首创证券、东兴证券、第一创业业绩增速表现亮眼，24H1归母净利同比分别+73.4%、+63.7%、+26.6%。

投资建议：

券商板块24H2业绩基数较低，全年业绩增速有望进一步改善，业绩向上空间取决于股债行情走势和投资端改革力度，券商板块目前整体估值和基金持仓均处于历史低位，下行空间有限。个股建议关注1）强监管环境下业绩相对更稳健、估值低位的头部券商，推荐国泰君安。2）固收业务具有特色，下半年业绩显著低基数的中小券商。

风险提示

资本市场改革推进不及预期;权益市场极端波动风险;机构化进程不及预期;宏观经济复苏不及预期。（ 国金证券 舒思勤,胡江）

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。