“染酱”求变夭折！皇台酒业转型路在何方？

刚结束的巴黎奥运，几家欢喜，几家忧愁。竞技赛场的独特魅力在于赢者通吃、败者退场。商场如赛场，对于即将完成中报披露的白酒企业来讲也是如此，业绩胜者收获市场，负者则从一线梯队暗淡出局。

作为昔日的王者，甘肃皇台酒与国酒茅台1994年同登第二届巴拿马国际金奖台，“南有茅台，北有皇台”的佳话造就酒企一时瑜亮。然而，时过境迁，对皇台来说，市场地位早已过了可以和茅台同享世界第一的高光时期。

2024上半年贵州茅台归母净利416.96亿元，继续守着白酒企业销售桂冠的门面，而皇台酒业已陷入亏损困局。根据后者最新业绩预告，2024上半年归母净利润预计亏损300-500万元，而上年同期数据为盈利303.85万元，2023年度则以1.54亿的销售额在上市酒企中排名行业垫底，甘肃第六，市场空间仅为甘肃省内酒企的2.4%。

数据来源：iFind、大消费之家整理

这个曾经的西北王，对比金徽酒、滨河九粮液这些甘肃白酒后起之秀们已经显得黯然失色，后者早已突破10亿销售规模，金徽酒2023销售额更是高达25亿。靠传统业务如今已难以出圈西北，皇台酒业似乎急需寻找新的业务增长点。

数据来源：iFind、大消费之家整理

持续亏损、债台高筑

皇台酒业过去4年内有2年在亏损，2020-2023年，皇台酒业净利润分别为3348.38万、-1355.48万、735.61万和-1500.94万，按照《深圳证券交易所股票上市规则》，上市公司出现“最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元”或“连续3年盈利为负”，将被实施退市风险警示，如果ST后继续不盈利，则将面临强制退市。今年上半年皇台酒业利润为负，且下滑趋势明显，距离ST仅一步之遥，不免让人开始担忧其未来。

数据来源：iFind、大消费之家整理

除了上市地位岌岌可危，皇台酒业的资产负债率也已攀升至新高，截止2024年第一季度末冲到了73.69%，排名行业第一。行业均值为32.76%，多数企业处于20%～40%区间，皇台酒业的表现说明其财务遇到了不小问题。

数据来源：iFind、大消费之家整理

财务数据的不乐观为皇台酒业也带来不小的诉讼麻烦。根据年报，皇台酒业2023年度经营活动产生的现金流量净额同比下降42.82%，公司账面资金仅1759.32万，应付款却高达1.18亿。因为负债问题，皇台酒业也频繁陷入多起法律诉讼。为了减少因债务问题所带来的各类诉讼风险，实控人赵满堂近日已做了将691.26万的债务转移至甘肃盛达的尝试。

传统的浓香酒产品路线越走越窄也是公司面临又一挑战，这也导致业绩增速缓慢，市场逐渐被压缩。根据官网，皇台酒业旗下经典系列、窖底原浆系列、六鼎系列、滨系列等产品五花八门，但每个系列的收入规模均不大，无核心单品。公司前期规划产能9000吨，但因为成品酒销量在持续减少，产能利用率仅为30%。公司的省外市场份额也在被压缩，23年销售额同比下降25.82%，公司85%以上的销售额由省内市场贡献。

数据来源：皇台酒业公司年报

种种因素正在使皇台酒业陷入困局，为了翻身，这家甘肃酒企将酱酒视为救命稻草。他们曾考虑通过去贵州的茅台镇来分一杯羹，进军利润率更高的酱香型白酒领域。

主动发力、染酱求变

7月26日，上市公司皇台酒业发布公告，该公司拟与贵州无忧酒业在贵茅台镇共同投资设立新公司贵州皇台无忧，主营白酒酿造销售及酿酒原料购销业务。贵州皇台注册资本3000万元，其中皇台酒业出资1650万元，占股55%，无忧酒业认缴出资1350万元，占股45%。

资料来源：上市公司公告

那么，无忧酒业来头如何，这次合作后续工作又是由谁来主导呢？

公开资料显示，贵州无忧酒业（集团）有限公司始建于1983年，与贵州茅台酒厂隔河相望，目前拥有无忧源、无忧山、无忧谷三个产业园区。2022年曾与茅台、习酒等携手入围酱香白酒核心产区（仁怀）十大名酒，2023年估算销售额更是达到20亿，是皇台酒厂的13倍。

对比两家公司整体实力来看，无忧酒业无论是销售额还是在白酒产能方面都要远大于皇台酒业，实力显然前者更强。

数据来源：iFind、大消费之家整理

对于当下的皇台酒来说，选择无忧似乎是抱住了大腿。皇台酒业对外表示，此次投资有助于皇台酒业资源整合，入局酱酒市场可以打造新的利润增长点，并推进公司省外市场战略布局。

历史上双方并无股权和业务关联。押宝酱酒是皇台酒业自救的积极尝试，赢则业绩就此翻盘，输则可能退市或被收购。

朝令夕改、合作夭折

在关系皇台酒业生死的重大战略布局面前，合作双方似乎犹豫了。

8月1日晚，皇台酒业发布公告，终止公司对外投资设立控股子公司。皇台酒业相关人员表示，合作是公司为寻求新的利润增长点的新布局，不过后续因为在合作推进中存在尚未明确的事项需要进行处理，双方合作细则有待商榷，因此决定暂时先终止投资。

这一切来的有点不正常，从发公告官宣开展酱酒业务，到宣布计划终止，皇台酒业只用了7天时间。对于终止原因，是前期皇台尽调不充分，还是后期对方提出无理要求，目前众说纷纭。

大消费之家分析认为此次合作双方都有主动退出的可能。无忧酒业方面的顾虑在于对方的资金压力和竞争激烈的行业基本面，皇台酒业方面的担忧在于无忧酒业方面的股权出质风险和战略的不匹配。

皇台酒业的资金状况可能影响了合作的推进，尽管皇台酒业计划在未来五年内缴清认购资金，但其当前的资金压力仍然较大，这可能导致无忧酒业对皇台酒业的资金实力产生担忧。另外随着越来越多的酒企进入酱酒领域，市场竞争日益激烈，“酱酒热”早已降温，与皇台酒业的合作不占据天时地利因素，要达到预期的市场效果难上加难，与其竹篮打水一场空，不如及时做了断。

无忧酒业的股权出质也可能是合作终止的导火索。合作方虽名为无忧，出质的股权使皇台忧心忡忡。无忧酒业的股东正在将其持有的股权作为质押物进行融资，未来可能面临股权变更或出现经营不稳定的风险。皇台方面评估之后，这一风险超过公司的接受预期，于是选择退出。

另外，由于两者客观实力对比相差悬殊，在合作推进过程中，双方可能发现彼此的战略目标和规划存在不一致的情况，从而产生分歧矛盾，最终选择终止合作。

历史上也有类似案例，海航集团曾计划通过旗下的海航易控股与贵州怀酒股权合作，成立贵州海航怀酒酒业有限公司，并为此投入了大量资金。尽管海航给予了怀酒大力支持，但其销售一直难以突破，最终在海航自身危机全面爆发前，怀酒被国台并购，海航的酱酒梦随之终止。前车之鉴，双方的担忧不无道理。

联姻失败、皇台涨停

历史上多家非白酒上市公司“染酱”多以失败收场，对于皇台“明知山有虎，偏向虎山行”的做法，行业普遍看衰。此刻选择悬崖勒马，是英雄还是逃兵，不言自明。

虽然这场合作还没开始就已经走向结束，但对于处于困局的皇台酒业来说不完全是坏消息。受此事件影响，皇台酒业的股价出现连续上涨，二级市场的皇台酒业又活了。终止公告发布后的第二天，皇台酒业行情涨幅破例居板块前列，后七个交易日出现六次上涨，并且在8月8日出现涨停，大幅跑赢白酒指数。这个要业绩没业绩、要利润没利润、要规模没规模的公司，居然出现涨停，确实有点不合逻辑、不讲道理。逆势上涨使得部分股权持有人从中获益满满，皇台酒业本身也是最大的受益者。

数据来源：iFind、大消费之家整理

皇台酒业之前在尝试多元化和转型中似乎一直未找到破局之路，例如计划进军番茄业务、游戏类公司、幼儿园课程开发与运营等，这些尝试均以失败告终，最终增加了公司的财务负担。此次合作终止，皇台酒业利润增长的救命稻草也丢了。此刻的皇台前途蒙上了一层纱，迷雾之中又该何去何从？

大周期探底、一味求变并非最佳选择

摆在皇台酒业管理者面前的难题，也是整个行业经营者的难题。

2024年发生的两件事是白酒行业的枯荣分水岭，行业玩家谁都不好过。7月29日，国际瑞银证券等机构下调多家著名白酒上市企业评级，由买入调整为中性或卖出；5月9日以来，贵州茅台同样面临零售价和市值双杀局面，与年初相比下滑幅度大于30%。

在消费市场疲软的局面之下，家家有本难念的经，在新业务和传统业务抉择方面，没必要厚此薄彼、一味求变。好在目前皇台酒业已决定暂时回归主业，从渠道入手寻找增长空间，大力拓展经销商。

与其将钱砸在新赛道，不如花钱重塑老皇台形象。激烈的市场竞争环境下，产品竞争的本质其实是品质的竞争，从浓香型产品出发，不断提升产品的口感和品质，向市场证明为何之前能获得和茅台齐名的美誉，打造一款口碑酒。

冰冻三尺，非一日之寒，耐心优化自身既有的优质IP对于当前处境的皇台酒来说是件难而正确的事情，在正确的道路上前行才能让这位昔日的西北王者自救。