时代天使（06699）:全球化布局强阿尔法凸显 出海链龙头新定价逻辑隐现

从1984年德裔美国经济学家西奥多·莱维特通过《市场的全球化》（globalization of markets）这一文章重申“全球化”概念后，“全球化”成为了国际热点话题。在新的全球宏观范式下，中国企业正在孕育新一代的全球化品牌，国内隐形正畸龙头时代天使（06699）正逐步成长为出海链的强阿尔法。

8月22日，时代天使发布2024年上半年业绩报告，向市场交出了一份令人瞩目的成绩单。期内，公司营收为8.62亿元（单位：人民币，下同），同比增长39.8%；毛利约为5.38亿元，同比增长47.1%。值得关注的是，上半年公司整体隐形矫治案例数达15.29万例，同比劲增60.3%，其中国际市场案例数达到5.76万例，占总案例数比重达37.7%。随着国际化布局成果加速兑现，时代天使全球化品牌意识亦在觉醒。

高质拓张的优质龙头，自然受到资金追捧。绩后，公司股价暴涨，盘中涨超20%，截至收盘，涨17.4%，报61.4港元，成交额达1.31亿港元，显示出投资者对时代天使高质量业绩的认可。

智通财经APP认为，时代天使基本面正在积攒向上势能，其产品力在海外医生中的认可度、海外市场营销策略的有效性均已逐步得到验证。海外市场成为公司第二成长曲线的预期正快速兑现落地，业绩也将有望随着海外市场的放量实现高弹性增长。

而从投资角度来看，投资出海企业的本质是企业竞争力的向外延伸与未来现金流价值的重估，相信随着出海强阿尔法属性凸显，时代天使有望迎来定价逻辑重塑，助力其估值提升。

深挖时代天使全球化布局的强阿尔法

自时代天使大力拓展全球市场以来，凭借其创新的产品技术、专业的医学服务以及高效的生产交付，在欧洲、北美、亚太及巴西等战略市场均取得了显著的成效。2024年上半年，国际市场的隐形矫治案例数达到了5.76万例，同比增长512.8%；国际市场收入达到2.3亿元，同比增长显著，可见时代天使的全球业务布局逐步进入收获期。

智通财经APP认为，今年上半年，时代天使海外市场增速远超行业增速，阿尔法属性强劲。深挖其全球化布局的强阿尔法，便能更好把握其国际化增长的长期确定性。

在《全球化品牌》一书中，霍利斯从用户侧的反馈建立了一套对全球化品牌的评估体系。或许可以成为我们考察其全球化布局的框架体系。霍利斯表示，“在形成用户侧反馈之前，全球化品牌同样是品牌内在能力的构建结果，包含产品研发、用户体验提升、品牌传播、供应链、本地化等一整套全球化品牌内在能力框架。”

具体到时代天使，公司在产品测、本地化、品牌传播等方面均建立扎实壁垒，强化其国际化布局优势。

首先，时代天使的控股股东松柏投资助力其国际版图的扩张，并在战略指导、资源整合、品牌提升等多个方面的支持。松柏投资的前瞻规划和全球产业资源为时代天使的全球化提供了重要指导，尤其是在制定本地化策略和全球人才招募方面。同时，借助松柏投资的全球产业布局，时代天使开辟了更多收购并购、产品共研、市场开拓的产业链合作机会，并通过一系列的全球化市场活动树立可信赖的品牌形象。

其次，在产品测，时代天使无论在产品组合的丰富度、膜片的性能、适应症的覆盖范围以及智能制造能力均具有全球强竞争力。公司强大的产品力获得了国际专业正畸关键意见领袖的认可，为公司品牌形成强力背书。此外，公司通过收购Aditek切入巴西市场，有序推进在医学设计、智能制造方面的协同赋能，成功Aditek推动了自有品牌“Self”的增长，并为时代天使产品系列的正式上市打下了坚实基础。未来，公司计划以“Self”+“时代天使”双品牌形式满足巴西市场的多元化需求。

值得注意的是，得人才者得天下。时代天使在美国、欧洲、澳洲进一步搭建、扩充具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，不断加深与本地正畸医生的联系。比如欧洲市场中，时代天使组织、参与了多场高影响力的学术活动，2024年3月，公司在西班牙成功举办了第一届“欧洲时代天使学术论坛”，不仅推动了时代天使在欧洲市场的品牌影响力，也加强了公司与当地医疗专家的合作。

在全球各个区域市场，受益于本土化优势、高质量的医学设计方案和临床医学支持、稳定高效的交付能力，时代天使产品及服务已经覆盖全球超过50个国家和地区的上千位口腔医生，逐步树立其全球影响力。

综上，随着产品测、本地化建设以及品牌传播的协同发力，时代天使的国际化增长势能逐步释放，进而助力其全球化品牌打造，为长远增长蓄势。

夯实数字化能力，激活国内市场高质增长

作为国内隐形正畸龙头，时代天使持续夯实数字化能力，激活国内市场高质增长。

2024年上半年，公司在国内达成9.53万例隐形矫治案例，同比增长10.8%；国内收入达6.33亿元，同比增长10.1%。

根据智通财经APP了解，时代天使国内市场先发优势明显，并持续加码研发费用，致力于产品创新和技术进步，以巩固差异化竞争优势。

2024年上半年，时代天使研发投入达7487万元，占总收入的8.7%。截至2024年6月30日，时代天使已注册193项专利及16项软件著作权。时代天使不仅持续推动口腔医学解决方案的革新，而且不断将数字化技术赋能正畸全流程及个性化产品的规模化生产，以用户为中心推动数字化创新，为长期发展奠定坚实基础。

值得关注的是，由于国内错颌畸形患病率高、复杂病例占比高，患者数据质量往往更高，更有利于厂家更新迭代产品。公司作为国内隐形正畸龙头，在其发展过程中积累了大量高质量的患者数据，并以此不断反馈迭代产品，最终形成强大的产品力。

智通财经APP认为，时代天使深耕中国市场，凭借产品优势+优质服务+大量案例积累正向循环。随着数字化能力持续赋能业务发展，提升用户体验，公司有望释放规模化效应，攫取基层市场的增长潜力，驱动公司国内业务持续稳健增长。

总结：出海链龙头，定价逻辑有望逐步改善

从投资角度来看，今年出海主题明显取得了超额收益。根据西部证券研报显示，年初至5月17日收盘A股上市公司涨跌幅中位数为-13.8%，内需型/出海收缩型企业涨跌幅中位数为-13.7%与-16.9%，而出海低速型/成长型/标杆型/成熟型公司的涨跌幅中位数分别为-12.7%/-13.4%/-13.3%/-8.7%，说明出海型公司表现更好。这背后有较强的基本面逻辑，即海外业务开始成为拉动企业营收与利润增长的引擎。

回到时代天使自身，其作为出海链龙头企业的增长逻辑体现在两个方面：

其一，需求侧逻辑，即全球量能的边际改善，带动其收入扩张逻辑。具体到隐形正畸市场来看，从2020年到2030年，全球隐形正畸市场规模有望从122亿美元增至462亿美元，CAGR为14.2%。全球隐形正畸市场星辰大海，强大产品力助力公司乘风破浪，夯实营收第二增长曲线。

其二，供给侧逻辑，即海外市场有空间，企业品牌渗透率提升的成长逻辑，表现为盈利的扩张。这一逻辑，对时代天使同样适用。目前公司在国际化布局已进入收获期，随着规模化效应扩大，盈利改善可期。

其三，根据天风证券研报，除轻工制造外，各申万一级行业按照行业市值加权口径出海毛利率均高于本土，而这一现象在简单平均加权计算本土/出海毛利率时则所不同，有7个行业平均出海毛利率低于本土，这一数据特点指向龙头出海逻辑或更占优。时代天使同样作为行业龙头，其增长逻辑亦会优于其他企业。

综合以上三个增长逻辑，可以得到的结论是，随着时代天使全球化布局成果逐步兑现，其收入和利润将会迈入新的阶段，进而逐步改变市场预期及定价逻辑，助力其估值再上新高度。