杨德龙：美联储降息周期即将开启 市场趋势有望出现反转机会

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

周一沪深两市出现震荡反弹的走势，全球资本市场近期出现较大幅的波动，而在欧美日股市出现大跌之后又出现一波强劲反弹。市场也在关注即将到来的9月份美联储议息会议上美联储可能会开启降息周期。现在讨论的焦点已经从是否会降息转为会降息多少幅度，是降息25个基点还是直接降息50个基点。本周美联储主席鲍威尔将参加杰克逊霍尔年会，这是一年一度的金融盛会，美联储主席鲍威尔将会发表重要讲话，这也成为人们观察美联储下一步动向的重要会议。

最新公布的美国非农就业数据以及制造业ISM数据远低于预期，甚至美国失业率上升，触发了可能预示经济进入到衰退的萨姆规则，这些也让很多投资者预期美联储货币政策将会从原来防通胀转向稳增长。而反映美国通胀的CPI数据一路下行，从最高点9.5%现在已经降到2.9%，虽然还没有到2%的长期通胀目标，但是已经形成趋势性下降。这时候美联储继续维持高利率水平实际上会伤害到美国经济的复苏，这种收紧的货币政策对于美国企业以及居民造成了较大的债务压力。而美国政府负债高达35万亿美元，超过美国GDP近10万亿美元，那这也是美联储下调利息的一个重要推动力。

美股的这一波反弹也是科技股大幅波动的体现。虽然我们现在还无法确认美股已经见顶，但是至少美国科技股的大幅波动是美股见顶的一个重要信号。萨姆规则的提出者萨姆教授讲到，有些数据的分化，比如说美国最近公布的零售数据超出预期，可能意味着美国经济短期之内还不会陷入到衰退。但是尽快降息是美联储的最佳选择，9月18日将是美联储公布议息决议的日期。在这次议息会议上，预计美联储将会降息25个基点或者50个基点，开启降息周期。

美联储被誉为世界央行，美联储一旦货币政策转向，将会引发更多的央行跟随降息，而中国央行也会有更大的降息降准空间。因为美联储一旦降息，美元指数将会出现高位回落。非美货币都会出现升值，实际上，人民币近期已经提前出现了一定的升值。美联储一旦加快降息的节奏，将会推动人民币汇率回升，减轻汇率波动的幅度。这样的话对于吸引外资流入人民币资产是有利的，因为外资流入既要考虑资产本身的价格是否被低估，还要考虑汇率的波动可能带来的汇兑损益。从全球资本市场来看，欧美日股市处于历史高位，而A股和港股则是全球资本市场的估值洼地。下一步全球资本市场将会出现资金再平衡，部分资金从欧美日股市获利了结，寻找新的投资机会。而A股和港股无疑是有可能吸引全球资本流入的一个估值洼地。巴菲特总是能在市场见顶之前大幅减仓来规避泡沫破裂的风险，所以巴菲特在二季度大幅减持美股高达900亿美元是一个重要信号，也是值得大家警惕的一个信号。

从价值投资的角度来看，当前A股和港股估值上已经是跌到了历史平均估值之下，甚至很多股票是在历史最低估值附近，这时候建议大家不必过于悲观，机会往往都是在市场极度绝望的时候产生。现在市场正处于三重拐点叠加的阶段，第一重拐点是经济的拐点，二季度可能是全年GDP增长最低的一个季度。随着稳经济增长的政策逐步落地，预计三四季度GDP增速会有所回升，从而完成全年预定的目标，即5%左右。而现在也是政策的拐点，在7月31号，中央政治局会议提出下半年在政策方面要持续发力，更加给力。同时，财政政策的发力将会推动需求。而美联储即将降息，并且是开启一轮降息周期，而不是降息一次。这也会给中国央行更多实施货币宽松的机会，而流动性的提升是有望提高资产的估值水平的。

著名的民间股神林园经常说投资就是投危机，特别是在这两年，很多好股票被错杀，投资者的情绪接近冰点。从逆向投资角度来看，这恰恰是布局的好时机，也是获得超额收益的机会。春种秋收，在市场低迷的时候布局，等到市场回升的时候，往往就会有比较好的机会。现在大家都在憧憬金九银十行情到来，从各方面因素来看，现在确实已经有了一定的积极信号。第三重拐点就是市场的拐点有望到来，现在流入市场的资金通道基本上都已经打开，而流出市场的很多资金通道已经逐步的关闭，这是推动市场资金多空平衡的一个重要方面。

这段时间市场出现了缩量震荡，沪深两市的日成交量一度缩到5000亿之下，只有高点的一半，所谓“地量见地价”，这也是市场可能出现拐点的一个重要指标。而当前沪深300的股息率已经超过了十年期国债收益率一个百分点以上，股债的跷跷板也有望逐步地倾斜。近期央行在国债市场上进行的一些操作，也让我们看到股债的平衡跷跷板可能会发生逆转，一旦债券市场出现回落，这将会是股票市场回升的一个重要推动力。所以现在大家要保持信心和耐心，坚守优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来，这是最好的投资策略。