兰州地铁负债隐忧：高杠杆与盈利难题

背景概述

在中国，地铁通常被视为城市基础设施的重要组成部分，它既能促进经济发展，又能改善市民的生活质量。然而，地铁的建设和运营需要巨额的资金投入，这使得许多城市的地铁公司背负着沉重的债务负担。兰州地铁的运营方——兰州市轨道交通有限公司（以下简称兰州轨交），就是一个典型的例子。近期，兰州轨交因其高负债率和流动性压力受到了广泛关注。

负债率常年80%左右

兰州轨交的负债率在2014年至2023年间一直保持在80%左右，这在同类公司中极为罕见。截至2024年3月末，兰州轨交的债务规模达到了402.17亿元人民币，其中短期债务规模为73.48亿元，而公司账面上的货币资金仅为2.93亿元，远远不足以应对短期债务需求。

此外，兰州轨交还面临着工程纠纷导致的资金司法冻结问题，以及备用银行授信不足的情况。这些因素共同加剧了公司的流动性压力，并导致了评级机构对其信用展望的下调。

地铁盈利难题

地铁建设的投资巨大，而运营成本也相当高昂。在中国，地铁平均每公里单位造价已经上涨到了7亿至8亿元人民币，一线城市甚至超过了每公里10亿元。相比之下，2023年全国城轨平均每车公里运营收入为17.61元，而平均每车公里运营成本则高达34.43元。这表明如果没有政府补贴，地铁运营将难以实现盈利。

兰州轨交的情况也不例外。2019年6月，兰州地铁1号线开始运营，2023年6月，2号线也投入运营。尽管如此，2021年至2023年间，兰州轨交的客运票务收入分别为2.02亿元、1.12亿元和2.94亿元，毛利率分别为-70.61%、-189.07%和-30.24%。在2022年和2023年，兰州轨交出现了-4.81亿元和-6.53亿元的亏损，这期间分别获得了2.00亿和2.51亿元的政府补贴，但仍然无法覆盖经营亏损。

TOD模式难发力？

为了改善盈利状况，兰州轨交试图通过“轨道+物业”（TOD）模式来增加收入来源。这一模式旨在通过地铁站点周边的物业开发来获取额外收益。例如，深圳地铁集团和成都轨道交通集团通过TOD模式获得了显著的非运营收入。

然而，兰州轨交在TOD模式上的进展并不理想。2021年至2023年，兰州轨交的广告及租赁收入分别为2.18亿元、1.31亿元和1.42亿元，毛利率均在90%以上，但这些收入对于弥补巨大的运营亏损来说仍然是杯水车薪。此外，兰州轨交的商品销售收入也未能覆盖成本，出现了亏损。

来源： 虎嗅科技等媒体报道

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