金龙鱼上市即巅峰，股价下跌83%，第二个中石油？

1、中国石油为何令股民神伤？

A股最令人神伤的股票是哪一只？一句诗能告诉你答案：问君能有几多愁，恰似满仓中石油！

2007年11月5日，恰逢A股有史以来最的最巅峰，中国石油在上海主板成功IPO，募集资金668亿元，创下历史记录，17年过去了，这个IPO融资记录至今未被打破，要知道那可是17年前的668亿。

中国石油发行价16.7元/股，发行市盈率22.44倍，开盘价就高达48.6元/股，较发行价高了近200%，也让中国石油当时的估值高达近70倍，市值超过万亿美元，48.6元/的价格对中国石油来说很吉利也很美丽，但是对股民来说却是一个悲伤的数字。

中国石油的股价上市即巅峰，股价一路下跌，即便在2015年的牛市中反弹至15元，但是从趋势来看，这次真的只是下跌途中的一次反弹，到2020年10月份，中国石油的股价跌至4.04元/股，较历史最高价下跌了92%，较发行价也下跌了76%。

从2007年上市的巅峰到2020年股价见底，中国石油用了整整13年，在这期间基本都是被套的命运，有人说中国石油分红很多啊，算上分红的钱，亏损就没有那么多了吧？中国石油上市至今累计分红7500亿，其中A股分红6600亿，但是这点分红对应上市高峰时期的7.8万亿人民币的市值就是杯水车薪了，我们用前复权的方式来看上市当天的最高股价，这是将分红算到股价中去的，以此来看，上市当天的最高价也高达44元，从48元跌到4元 ，和从44元跌到4元， 也不过是下跌92%和下跌91%的区别。

2、中国石油股价下跌92%，我们能学到什么？

撇开情绪，我们理性的分析中国石油为何会让众多股民深套，这背后的原因至今依然值得我们去挖掘并牢记在心。

首先，中国石油是国企，国企是有社会责任的，这意味着不能将盈利放在首位，但是我们的国企改革是一个持续过程，在当年中国石油还是很赚钱的，利润率非常高，2007年中国石油的毛利率高达41%，上市前一年的2006年更是达到47%，这还不是最高的，2004年甚至高达53.7%。但是上市之后，中国石油的毛利率逐步下降，2008年跌到百分之三十多，2011年跌到百分之二十多，2016年至今一直维持在20%到24%之间。

当前中国石油的毛利率较上市之初以及之前下跌超过50%，这导致公司的净利润率下滑更加严重，2007年净利润率是17%，2004年甚至达到了25%，2020年甚至跌至1.73%，去年才恢复到6%，回到2013年的水平，但是也只有2007年的三分之一。

2023年中国石油的营收高达3万亿，而2006年不到7000亿，在这期间营收增长超过300%，但是由于毛利率腰斩，净利率萎缩到原来的三分之一，这导致尽管营收增长超过3倍，但是净利润却增长很少，2006年和2007年的净利润分别是1362亿和1459亿，到了2023年净利润也不过是1611亿，仅仅较2006年增长了18%。

其次，石油行业带有强烈的周期性，也是受国际原油价格波动影响极大的行业，2007年以及之前中国石油的毛利率和净利润率都很高的原因有两个，第一是2007年之后进行了多次成品油定价机制调整，总的方向是降低了中国石油的利润空间，更多的是让利于民；第二是当时国际原油价格很高，2008年国际原油价格高达147美元/桶，这个价格至今未破，2022年俄乌冲突爆发、美国大肆印钞等多重因素叠加的情况下，国际油价也止步于130美元，要是再扣除通货膨胀的话，2022年的130美元的实际价值是远远低于2008年的130美元的。

最后，中国石油上市实际是A股的巅峰，当时A股已经疯狂了，6000点已经不能满足投资者，高喊破万点的也不在少数。整个市场全然不顾估值体系，中国石油这种巨无霸的估值都能高达近70倍，中国平安这种企业的估值都超百倍，工商银行的估值都高达四五十倍，过高的估值必然是泡沫，泡沫是会破裂的，破裂和修复的过程极其漫长和痛苦。

3、金龙鱼：又一个中石油

金龙鱼和中国石油有颇多相似之处，曾经是创业板市值最高的上市公司，市值最高的时候高达7900亿，这个记录还是后来被宁德时代打破的，股价最高的时候高达145.6元/股，如今价格最低跌至25元/股，跌幅高达83%，和中国石油92%的跌幅也没有逊色多少，况且金龙鱼25元的价格还未必就是最低价了。

金龙鱼虽然是注册在上海的公司，但是背后的大股东和实际控制人是新加坡的郭鹤年家族，算是新加坡企业，2020年10月15日，金龙鱼在创业板上市，募资139亿，发行价格25.7元/股，首日开盘价高达48元，两个多月后股价最高涨到145.6元/股。

金龙鱼2020年的营收1949亿元，这在创业板是巨无霸的存在，相当于中国石油在整个A股的存在，2020年净利润60亿，创下历史记录，但是利润增长率只有11%，但是当时上市发行给予的估值却高达31倍。对于一个极其成熟的行业和企业，11%的增速去给予了31倍的估值，这就是泡沫，而此后股价涨到145.6元，较上市发行价大涨466%，金龙鱼的估值最高的时候达到100多倍，如此泡沫岂能长久？

A股的上一波行情就是发生在2020年疫情之后，这波行情维持到2021年2月份结束，前后也就一年时间，金龙鱼上市时间点恰好就是A股上一波行情的次高点，当时的市场也是有点疯狂的，茅台都能给六七十倍的估值，金龙鱼恰逢其时，泡沫就这么起来了。

金龙鱼所在的行业虽然不是石油那种周期性的，反而是比较稳定的，但是粮油行业最大的问题在于已经非常成熟和稳定了，站在2020年的角度，中国人吃饭已经是吃饱了吧，不存在中国人还吃不饱饭的状态吧，食用油也是如此，没有说如今的中国人还吃不起植物油吧。

人对于食物的需求量很难有大的提升，尤其是在达到小康生活水平之后，这点也能从金龙鱼的营收中看出来，金龙鱼在小包装食用植物油以及包装米现代渠道的占有率是第一的，食用植物油的市场占有率接近40%，远超第二名的10%左。

从产量来看，金龙鱼的厨房食品、饲料原料及油脂科技的产量在2017年到2023年的6年时间只增长了21%，这是一个非常稳定成熟的行业，这就决定了金龙鱼的业绩不会大幅增长，2020年到2023年营收仅增长了29%，但是净利润却从60亿萎缩到28亿，其营收在最近两个季度连续负增长，显然已经遭遇增长瓶颈。

金龙鱼虽然不是国有企业，但是粮油是中国的民生产业，政府绝不会允许价格大幅上涨，也不会允许高利润存在，金龙鱼即便是将市场占有率不断提升，在价格和毛利率方面也很难有大的改善，也就是说金龙鱼要再创2020年的业绩辉煌是非常困难的。

个位数的业绩增长，成熟稳定的行业，在A股的估值很难超过20倍，其目前的市值尽管从高点缩水超过80%，但是依然有1400亿，即便对应20倍的估值也需要70亿的净利润，按照1%-3%的净利润率，对应的营收是2333亿-7000亿。

金龙鱼可能会和中国石油面临同样的困局，上市即巅峰，无论是股价还是业绩，股价面临漫长的下跌，净利润也需要长时间进行修复。