央行将开展临时正回购或逆回购，收窄利率走廊或进入实际操作阶段

7月8日，央行公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

东方金诚首席宏观分析师王青对新京报贝壳财经记者表示，这显示收窄利率走廊进入实际操作阶段。临时正回购利率可以看作新的利率走廊的下限，而临时逆回购利率可看作新的利率走廊的上限。此外，利率走廊的宽度将从现有的245个bp，大幅收窄至70个bp，收窄幅度超出市场预期。

利率走廊进入实际操作阶段，收窄幅度超出市场预期

6月份，央行行长潘功胜表示，调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。

从近段时间货币市场利率走势看，市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更有底。除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

王青解释称，如果市场流动性充裕，短期市场基准利率DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）有可能比7天期逆回购利率低20个bp以上，央行可通过临时正回购吸收市场流动性，避免市场利率低于临时正回购利率；反之，如果市场流动性偏紧，短期市场基准利率DR007有可能比7天期逆回购利率高50个bp以上，央行可通过临时逆回购投放市场流动性，避免市场利率高于临时逆回购利率。

总体来说，利率走廊收窄会降低短期市场利率波动性，有助于稳定市场预期，向市场清晰传达央行货币政策信号，也会为短期利率向长期利率传导提供更为有利的条件。

招商证券宏观经济团队指出，在利率走廊的引导下，市场利率波动减小，政策利率对市场利率的影响力增强。从经验来看，在市场流动性合理充裕期间，调整利率走廊，可有效防止市场利率出现单边走势，发生超调。鉴于上半年市场利率贴近政策利率运行，且下半年流动性将保持合理充裕，今年具备调整利率走廊的有利条件。

新利率走廊不会引起资金市场较大波动

王青认为，利率走廊的这一调整对资金面和货币市场运行的影响将比较有限。从近期市场利率的实际波动性来看，2023年8月以来DR007围绕7天期逆回购利率波幅明显收窄，且呈现“上宽下窄”特征：在此期间，DR007最大值为高于7天期逆回购利率51.08个bp，最小值为低于7天期逆回购利率18.18个bp。这意味着资金市场实际上已在这一利率走廊范围内运行了一段时间。由此，宣布新利率走廊不会引起资金市场较大波动。

国投证券首席固定收益分析师尹睿哲指出，利率走廊作为一种政策工具，其调整过程并不代表政策目标的调整。比如，观测欧洲央行利率走廊收窄过程中资金利率本身的运动，资金中枢与走廊宽度并无稳定的对应关系。这也意味着，后续如果国内出现走廊宽度调节（如下调SLF），并不能简单推导出资金价格中枢相应下降的结论。

对于7月市场流动性，光大证券金融业首席分析师王一峰表示，6月末跨季后，资金利率出现较大幅度回调，截至7月5日，DR001与DR007月内中枢分别为1.72%、1.8%，较季末一周下行22bp、30bp。往后看，预计7月资金面仍延续二季度以来中性偏宽态势，但需要关注央行持续对于买卖国债表态对收益率曲线长端的影响。

此外，7月准备金退缴等季节性因素共振，跨季资金面平稳。从影响资金面诸多因素看，往年同期资金面主要扰动因素在于央行基础货币投放规模及政府存款变动，7月央行对基础货币净回笼、政府存款新增规模会对银行体系内流动性形成较大幅度抽水。跨季后准备金退缴对体系内资金形成一定回补，预计7月银行体系资金面或维持平稳状态。

新京报贝壳财经记者 张晓翀