防止债市过热　央行下场收国债

　　今年以来，企业和个人将大笔资金投入国债市场，部分银行出现“一债难求”情况。　央视截图

　　7月1日午间，央行官网发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，央行决定近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。此消息一出，当天午后国债期货全线跳水收跌。

　　央行要“下场收国债”，这意味着什么?对此，多位业内专家表示，央行此项举措的目的主要是防止债市过热，改变目前债市单边上扬可能造成长短期利率倒挂的风险预期。

　　01 债市热引发央行关注　利率风险需警惕

　　南都记者关注到，今年以来，我国掀起了债市热潮，企业和个人将大笔资金投入国债市场。比如，一些投资者积极认购储蓄国债，部分银行出现“一债难求”的情况。今年5月，30年超长期特别国债一经发行，部分银行就宣告售罄。

　　一边是国债市场的热火朝天，一边是收益率的不尽如人意。据财政部数据，7月1日，30年超长期特别国债的收益率为2.48%，比短期的MLF(中央银行定向降准操作中的中期借贷便利)利率还要低。对此，央行多次喊话，提示长债风险。6月25日召开的央行货币政策委员会2024年第二季度例会就指出，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。

　　尽管央行多次喊话，但市场并不“买账”。据公开数据，4月新增银行存款减少近4万亿元，随着银行存款利率的一降再降，企业和个人把存款又投入到了债券市场。截至5月29日，年内发行并成立的基金发行总规模达4183.37亿元，其中债基发行规模高达3308.53亿元，占比近八成。

　　对此，有观点分析认为，大批资金涌入债券市场，不利于消费和投资的增长，也不利于金融市场的发展。如此一来，金融系统或像没有润滑油的发动机，无力运转，这将偏离央行的管理目标。

　　02 央行买国债是拓宽基础货币投放的渠道

　　南都记者关注到，根据业内专家观点，央行拟面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入的操作，背后有两层逻辑。

　　一方面是防范利率风险。中信证券首席经济学家明明公开表示，此举意味着可能央行近期就会在公开市场开展国债卖出操作。在10年国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。

　　东方金诚首席宏观分析师王青、研发部总监冯琳亦公开指出，央行向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入后，可以将这些国债在公开市场上出售，进而压低相关国债市场价格，推升相关国债收益率。

　　中国人民银行行长潘功胜在日前第十五届陆家嘴论坛上也提醒，要关注“一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险”，表达出央行对长债收益率的高度关切。

　　另一方面，央行买入国债是拓宽基础货币投放的渠道，属于宽松货币政策的工具之一。不过，有观点认为，由于当前央行持有的国债规模较小，央行首先需要加大对国债的持有规模，才能更好在公开市场买卖国债投放基础货币。央行在公开市场操作中逐步增加国债买卖，更多还是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，通过在公开市场买卖国债投放基础货币，搭配逆回购、中期借贷便利等操作主动加强流动性管理。南都记者发现，7月2日，央行公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，央行当日以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作。

　　分析

　　债券牛市长期趋势难改

　　南都记者关注到，从近期货币政策例会等信息来看，面对当前市场有效需求不足等问题，央行的核心目标还是通过政策工具提升整体社会需求。比如，央行货币政策委员会2024年第二季度例会指出，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平……推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

　　国元证券杨为敩公开表示，对于债市，央行更多是尽职免责的提醒，政策工具的使用还是比较克制。

　　银河证券7月1日发布报告认为，当前债市处于三中全会前的政策等待期，前期债牛驱动要素变化不大，资产背景下利率整体以震荡下行为主，跨季后资金面或将回归中性偏松。

　　南都记者注意到，7月2日，国债期货开盘多数上涨，和7月1日午后的趋势不同。30年期主力合约跌0.13%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约涨0.02%，两年期主力合约平开。

　　长期来看，债券牛市恐难改变，那么接下来央行会出台更有力度的政策吗?有观点分析认为，从目前经济数据和预期来看，下半年货币流动性收缩的可能性不大。

　　有市场专家认为，央行对国债的操作既有买也有卖，灵活性较大，并非单向操作。作为货币政策和财政政策加强协调的重要体现，顺利推动国债买卖纳入货币政策工具箱还需要双方共同努力。

　　此外，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌公开表示，我国越早降息，越容易走出需求不足的局面，没必要等到美联储的变化。

　　聚焦

　　央行购债历史:核心在于投放流动性

　　据了解，此前我国央行采取公开市场操作方式在二级市场参与国债交易，核心诉求在于投放流动性。

　　1996年，央行曾面向14家商业银行购买过29亿元国债以投放基础货币。

　　2000～2003年，央行曾多次开展现券买卖操作，现券买卖对象包括国债、国开行债券和进出口行债券，核心为对冲流动性。

　　2003年后，央行基本就暂停了现券交易，原因是2003年开始，随着贸易顺差的扩大和外汇占款的大幅增长，货币政策以回笼和对冲流动性为主，主要工具是发行央票和正回购操作。

　　2007年，财政部发行1.55万亿元特别国债成立中投公司，其中向农行定向发行1.35万亿元特别国债，再由央行从二级市场接走，避免了大规模集中发行国债对市场的冲击，不对应基础货币的变化。

　　而在2014年以后，面对银行体系流动性紧张，央行没有重启现券交易，而是创新了各类基于国债等抵押品的数量投放工具，例如MLF、逆回购等，以投放短期和中长期流动性。

　　据悉，将我国央行与国债相关的货币政策操作总结为三种方式:一是现券交易，二是质押式国债交易，三是购买特别国债。在现券交易中，按照相关法律规定，央行不能直接在一级市场上购买国债，但可以通过公开市场二级买入。

　　而二级市场质押式购债(回购交易)则是央行常用的操作方式。此类交易中国债仅仅用作质押物，与信用债、贷款和其他类资产没有区别，央行通过这种方式购买国债，向市场提供短期资金，从而实现货币政策的目标。这种操作也不计入央行对政府的债权，其实质仍然是央行与金融系统特别是银行的债权债务关系。

　　采写:南都见习记者 杨文君 发自北京 综合每日经济新闻