高硫燃料油与低硫燃料油的价差关系

一、硫含量基准。

1、高硫燃料油硫含量基准。上海期货交易所（以下简称上期所）燃料油期货合约的交易标的为硫含量不大于3.50%m/m的RMG380船用燃料油。

2、低硫燃料油硫含量基准。上海国际能源交易中心（以下简称能源中心）低硫燃料油期货合约的交易标的为硫含量不大于0.50%m/m的低硫船用燃料油。

二、报价基准。

1、高硫燃料油报价基准。高硫燃料油定价以新加坡380CST（3.50%）报价为基准，同时参考上期所燃料油期货价格。

2、低硫燃料油报价基准。目前国际上低硫燃料油定价基准并未明确，主要由于2020年IMO全球限硫令对生产企业中间馏分的产量和需求都影响较大。在形成活跃和有效的低硫燃料油评估价格之前，市场以10ppm柴油作为主要参考基准价，同时也参考低硫燃料油报价。

三、价格构成

1、期货高硫燃料油与低硫燃料油的价格构成。保税燃料油是指对进出我国的国际航线运营船舶供应的保税船用燃料油，进口和销售免征进口关税、增值税、消费税，储存在指定的保税油专用油库，由海关实施保税监管。上期所燃料油期货和能源中心低硫燃料油期货的合约交易标的均为保税燃料油。保税380燃料油期货采用“净价交易、保税交割”的模式。

2、内贸高硫燃料油与低硫燃料油的价格构成。内贸燃料油为内河江船和江海直达船舶等船舶提供动力，主要产品由我国本土的炼厂及调油商供应。如果以进口燃料油计算内贸燃料油价格，需按照下列公式计算：[(MOPS价格+贴水)×汇率×(1+进口关税税率)+消费税率]×(1+增值税率)+其他费用（其中：增值税率：13%；进口关税税率：1%；消费税率：燃料油适用税率每升1.2元，折合约为每吨1218元）。

四、价差区间

1、低硫燃料油的价格上界。新加坡低硫燃料油的定价基准主要是参照柴油，10ppm的轻油。80%的低硫船货都是以10ppm 轻油为基准，加上升贴水。并且，以Platts的0.5%S船用油为计价基准的量在逐步上升。从2019年4季度以来，0.5%低硫一直贴水于10ppm的轻油，意味着10ppm 轻油形成了低硫定价的上限。也就是说，如果柴油的裂解受到压制，低硫的裂解也很难起来。低硫远期曲线的定价可以参照Platts的0.5%Marine Fuel的远期加上运费的远期。新加坡0.5%MF的CFR远期价格将是INE低硫远期价格的上限。

2、低硫燃料油的价格下界。一方面从低硫燃料油生产工艺来看，低硫原料油和高硫燃料油按照一定比例可以混合，调制可以生产出低硫燃料油，或者对高硫燃料油进行脱硫也能生产出低硫燃料油；另一方面低硫燃料油的生产成本要高出300到400元每吨，这主要是因为低硫燃料油的生产需要采用加氢的生产工艺，而这一工艺的成本相对较高。相比之下，高硫燃料油的生产过程可能不需要如此复杂的工艺，从而降低了生产成本。高硫燃料油加350元形成了低硫定价的下限。因此，低硫裂解的定价将在高硫裂解与柴油裂解的区间之内浮动。

五、理论替代。当高低硫燃料油价差超过120美元/吨时，船东愿意选择安装脱硫装置，继续使用高硫燃料油作为船舶动力，因此，在使用量与脱硫装置的船占比11%匹配的情况下，价差主要处于120美元/吨之下。

六、历史价差

从历史价差看，由于在船舶动力对低硫燃油用量快速增加时，低硫燃油产能会存在相对不足的问题，而随着高硫燃料油的禁用，且在使用量较多地超过脱硫装置的船占比11%的情况下，高硫燃料油与低硫燃料油的价差常会突破120美元/吨，甚至差价会比较大。

七、实际价差

6月21日，高低硫燃料油价差处于756，属于低位，如果价差下跌可以做好建仓做多的准备。