左手影业右手游戏，中国儒意的资本“棋局”怎么下？

目前，中国儒意已完成影视制作、院线、流媒体、游戏等文娱业务的全产业链闭环，进一步挖掘影视与游戏跨界合作下的市场潜力

标点财经、投资时间网研究员 董琳

2023年以来，中国儒意控股有限公司（下称中国儒意，0136.HK）在资本市场上动作频频。

去年7月，中国儒意以22.62亿元收购了万达投资49%的股权。随后在12月又以21.55亿元拿下万达投资剩余51%的股份。今年4月15日，上述交易完成交割，“儒意系”旗下的中国儒意和儒意投资合计持有万达投资100%股权，万达电影正式易主。今年5月初，中国儒意又发布公告称，公司旗下游戏公司将以2.59亿元的价格收购北京有爱互娱科技有限公司（下称有爱互娱）100%的股权，成为字节跳动游戏资产的新接盘方。

标点财经、投资时间网研究员注意到，不论是入主万达电影还是收购字节跳动的游戏公司，中国儒意近年来在不断扩大自身业务范围的背后，都有着腾讯控股（0700.HK）的身影。目前，中国儒意已完成影视制作、院线、流媒体、游戏等文娱业务的全产业链闭环，公司积极布局“影游联动”，进一步挖掘影视与游戏跨界合作下的巨大市场潜力。

二级市场端，近年来，中国儒意股价在2021年迅速冲上17.8港元/股高峰后，基本在低位徘徊，截至6月11日收盘，中国儒意股价为1.92港元/股，总市值为240亿港元。

中国儒意近五年股价走势情况（港元/股）

数据来源：Wind

两次增发融资

中国儒意的前身是马斯葛集团。2015年7月，恒大地产（3333.HK）和腾讯联合以7.5亿港元认购马斯葛新发行股份，成为其控股股东。其中恒大集团持股55%，腾讯持股20%。同年11月，马斯葛更名为恒腾网络集团有限公司（下称恒腾网络）。在业务属性上，该公司被新定位为互联网社区服务，即轻资产物管服务。

2020年10月，在影视行业集体进入寒冬之际，恒腾网络公告表示，公司通过配发及发行股份及认购股权方式，全资收购柯利明所持有的儒意影业，交易对价为72亿港元。2021年1月，恒腾网络完成了对儒意影业和南瓜电影的全部股份的收购。

2021年11月，随着债务全面暴雷，恒大集团清仓了所持恒腾网络的全部股份。此后经过一系列增发并购等运作，儒意影业实控人柯利明成为恒腾网络第一大股东，腾讯和联合资源投资控股分列公司第二、第三大股东。

次年2月，恒腾网络更名为“中国儒意”，主要从事数字流媒体平台营运，精品影视剧的投资、制作及发行等业务。3月，中国儒意正式进军游戏领域，旗下游戏业务品牌“景秀JINGXIU”成立。同年，中国儒意启动与腾讯在游戏业务方面的合作，景秀游戏成为中国儒意第三个重要业务板块。

时至2023年7月，中国儒意子公司儒意投资以22.62亿元对价接手了万达投资49%的股权。12月，儒意投资又与万达方签署股权转让协议，拟以转让价款共计21.55亿元收购万达投资所持的剩余51%的股权。2024年4月15日，上述交割全部完成，“儒意系”旗下的中国儒意、儒意投资合计持有万达投资100%股权，柯利明也正式成为万达电影的实际控制人。至此，中国儒意已完成影视制作、院线、流媒体、游戏等文娱业务的全产业链布局。

融资方面，中国儒意于2022年分别进行了两次增发融资，累计融资11亿港元。2023年7月，该公司增发融资40亿港元，用于发展和扩大电影及游戏业务。40亿融资方案中，腾讯通过子公司Water Lily认购8亿港元，其余32亿港元由四方投资人认购出资。2023年10月，Water Lily股份认购协议完成交割，5亿股认购股份按每股1.60港元的认购价发行，筹得8亿港元。

2024年6月5日，中国儒意发布公告称，独立认购方股份认购协议的交割已完成，合共20亿股认购股份已根据一般授权以认购价每股1.60港元发行，筹集所得款项总额共计32亿港元。截至6月5日，腾讯通过Water Lily间接持有中国儒意25.46亿股股份，持股比例为20.36%，是公司的第一大股东。

截至2024年6月5日，中国儒意非公众股东股权架构情况

数据来源：公司公告

开启“影游联动”

财报显示，中国儒意旗下共有三大板块，分别是影视剧制作、线上流媒体以及游戏业务，载体分别为儒意影业、南瓜电影和景秀游戏。

2023年，中国儒意的总营收为36.27亿元，同比上升175%。其中，影视制作业务实现收入22.19亿元，相比2022年的1.06亿元增长199.34%；线上游戏服务业务收入为4.46亿元，相比2022年增长703%。

而游戏业务收入的大幅增长，背后离不开中国儒意第一大股东的支持。财报显示，2022年上半年，该公司游戏业务收入为4100万元，其中有3950万元来自腾讯的游戏推广业务。2023年，景秀游戏主要的游戏业务收入来自于2022年发布的《乱世逐鹿》和《传奇天下》两款产品，而前者研发商为北京攸乐科技有限公司，也是腾讯系公司。

2023年2月，中国儒意旗下公司北京儒意景秀网络科技有限公司（下称北京景秀）与腾讯计算机签订游戏合作框架协议，双方在游戏代理发行、游戏共同运营及营销服务等多方面开展合作。在游戏合作框架协议下，仅在2023年6月至10月底，中国儒意就从腾讯游戏处收取了5.01亿元款项。双方合作的产品数量也达到了11个，远高于此前预计的5款产品。

此外，标点财经、投资时间网研究员注意到，在扩大游戏业务的同时，中国儒意也在积极探索“影游联动”，试图将公司的游戏业务与影视业务进行跨界合作。

一方面，随着入主万达电影，万达电影此前收购的海外游戏发行厂牌互爱互动进一步补全了中国儒意的游戏版图，并为其带来海外发行能力的加持。2023年互爱互动已上线动画IP改编手游《圣斗士星矢》《葫芦兄弟：七子降妖》《秦时明月：沧海》等，现有储备项目《全职法师：猎人大师》《暗影格斗3》《天元突破—海外》等。

另一方面，中国儒意也成为“腾讯系”对“字节系”游戏资产的接盘方。日前该公司发布公告称，北京景秀与字节跳动子公司北京朝夕光年信息技术有限公司及北京游逸科技有限公司签订股权转让协议，以最低2.59亿元、最多不超出3.5亿元的价格收购其持有的有爱互娱100%股权。

据悉，作为一家专注于二次元RPG和策略品类的游戏公司，有爱互娱旗下有《我欲封天》《放置少女》和《红警OL》等游戏。中国儒意方面表示，《红警OL》项目未来依旧有可观收益，其研发资产将维持较高的商业价值，符合公司的收购标准。

游戏的确是影视IP最直接可见的衍生品，特别是利润空间巨大。在年报中中国儒意也表示，公司将持续不断地扩展更多顶级IP的协同发行与研发，预计2024年公司游戏业务的收入和利润将继续实现大幅增长。同时，公司计划于2024年内推出一部或更多结合真人影视的叙事互动类影游，并使用AI技术创作产生部分内容，通过互动影游产品将游戏、影业、人工智能进行协同创作。