二手车“龙头”汽车街冲刺IPO：净利润骤降，大客户依赖度高

文|宁成缺

来源|博望财经

据港交所披露，近日汽车街开启招股，中信证券、海通国际为联席保荐人。

根据灼识咨询的数据，以2022年的交易量计算，汽车街是全国最大的二手车交易服务提供商，市场份额达到12.6%。去年，平台上交易的二手车数量更是达到17.6万台。

汽车街的成立背景可谓十分雄厚。汽车街成立于2014年6月，是由汽车交易及二手车拍卖领先平台美国Cox Automotive旗下的美瀚、润华投资，中国汽车流通协会引领下的核心百强经销商集团等共同发起并出资成立。

汽车街的融资之路同样引人注目。腾讯、京东、华兴等巨头都是其投资方。在2019年，汽车街成功完成了A轮融资，融资额达到1500万美元，投资方包括腾讯和京东。到了2022年，汽车街再次完成了B轮融资，融资额同样为1500万美元，投资方为华兴旗下的CR Matrix Limited。

在IPO前，腾讯、华兴和京东分别持有汽车街4.11%、2.82%和2.05%的股份。这些巨头的支持无疑为汽车街提供了巨大的赋能，使其在竞争激烈的市场中更具竞争力。

虽然在资本市场和市场中取得了显著成绩，但汽车街的上市之路并非全是坦途。当前，汽车街正面临业绩下滑的危机，净利润大幅缩水、行业内外竞争加剧的风险，即便是成功上市，汽车街也很难高枕无忧。

01

专注B2B拍卖模式，汽车街赴港IPO

汽车街的营收主要来自二手车拍卖佣金及服务费、二手车增值服务、二手车收销安排、会展业务和其他服务五个板块。

其中，二手车拍卖佣金及服务费为汽车街最主要的收入来源。据公司招股书，汽车街2021—2023年营收分别为6.7亿元、4.6亿元及4.9亿元。

与瓜子、优信等一众二手车平台不同，汽车街专注于二手车B2B拍卖模式，主要通过同步拍和在线拍、直播拍等方式连接卖家（主要是4S店）及买家（主要是专业买家），再从与4S店、专业买家的交易中抽取佣金及服务费赚取收益。

通常来说，专注于C端的二手车交易平台模式较重，业务运转链条包括采购、销售、物流、服务等诸多环节。这种全面的服务模式往往伴随着高昂的运营成本，导致相关企业承受着巨大的盈利压力。据业内人士透露，该行业的平均利润率仅维持在5%至7%的较低水平。

但汽车街独创的B2B拍卖模式的优势就在于买卖双方的专业性较高，使得业务运作更为高效和省心，同时也赋予了汽车街轻资产属性和更大的利润空间。

据招股书数据，2021年至2023年，汽车街的毛利分别为4.2亿元、2.8亿元和3.1亿元，毛利率分别为62.8%、60.9%及63.5%，保持在60%以上的较高水平。

根据招股书，汽车街是全国线下拍场数量最多、线下服务地理覆盖最快的二手车交易平台。截至2023年12月31日，公司在中国的74个城市战略性地设立79个拍场，而所提供的线下服务覆盖全国317个城市。

此外，汽车街还是中国所有二手车交易服务提供商中履约率最高、争议率最低、效率最高的交易平台。2021—2023年，在车辆拍卖成功后，汽车街的卖家履约率分别为98.7%、98.0%及97.8%，买家履约率分别为98.5%、98.0%及97.4%，连续三年争议率均低于1%。2023年，在汽车街的二手车交易平均只需3.5天完成履约。

目前已有超过6,900家4S店通过汽车街的平台处置二手车，且累计为合共约25,000名买家促成二手车交易。

在营运资金方面，汽车街也展现出了稳健的态势。公司的现金及其等价物持续上升，截至2023年12月31日，经营活动现金流达到1.23亿元，账上现金更是高达9.35亿元。这一数据充分展示了汽车街在财务方面的稳健和业务上的高效运营。

02

净利润大幅缩水、过度依赖大客户

汽车街的经营状况并非全是亮点。深入分析招股书可以发现，近三年来汽车街面临了营收不稳定、净利润大幅缩水等一系列困境。

从营收角度来看，2021年，汽车街的收入为6.78亿元，但到了2022年却大幅下滑至4.68亿元，虽然在2023年有所回调至4.92亿元，但仍未恢复至之前的水平。与此同时，汽车街的二手车交易量也经历了大波动。2021年，交易量达到26.1万辆，但在2022年大幅下滑至16万辆，尽管2023年回升至17.6万辆，仍显乏力。

业务表现不佳直接导致了净利润急速下滑。在报告期内，汽车街的净利润分别为1.6亿元、6898万元及9269万元。净利润率从2021年的24.36%骤降至个位数，到2023年仅为1.9%。

汽车街方面解释称，公司净利润在2021～2022年下滑，主要是由于2022年二手车交易量因新冠疫情暴发而锐减以及公司聘请更多拍卖师和评估检测师导致用工成本增加所致。2022～2023年净利继续下滑则是因为公司录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价格变动亏损人民币750万元。

关键财务指标方面，从2021年到2023年，汽车街的净利润率分别为24.4%、14.8%及1.9%，平均资产回报率分别为22.0%、7.4%和0.9%，平均权益回报率分别为79.2%、31.0%和3.3%。在短短三年时间里，汽车街的净利润率、平均资产回报率、平均权益回报率分别下滑了22.5、21.1、75.9个百分点。

另一点值得注意的是，汽车街运营成本居高不下。报告期内，其销售及分销开支和行政开支均呈现出增长趋势。以2023年为例，支付销售及分销人员、行政人员的薪金及福利费用合计达到了1.3亿元，这一数字远超公司当期的净利润表现。

此外，汽车街还面临过于依赖大客户、新客户拓新性不强等困境。汽车街的业务本来就偏向B端，与经销商关系密切也带来了很大的风险。

招股书显示，报告期内，来自汽车街五大客户的共计收益分别为1.81亿元、1.20亿元及1.25亿元，占各段期间的收益总额26.8%、25.7%及25.3%；来自最大客户的收益分别为7100万元、6510万元及7890万元，占各段期间的收益总额10.5%、13.9%及16.0%。

意识到自身盈利能力欠佳，汽车街也调整了二手车拍卖佣金比率。自2023年2月1日起，汽车街上调佣金比率，佣金一般按二手车拍卖价格的约3.5%收取，每笔交易的佣金总额以500元为下限，以3000元为上限。

这一举措虽然可能有助于提升公司的盈利能力，但也可能对汽车街的市场地位造成一定的冲击。虽然是国内最大的二手交易商，但与其他企业并未拉开实质差距。

2022年中国二手车交易服务提供商中，排名前五的市场份额分别为12.6％、12.2％、11.9％、11.1％和5.5％。汽车街以16万辆的交易量成为第一，实际却与第二名的15.4万辆仅有6000辆之差。

03

二手车市场竞争加剧，汽车街生意还好做吗？

内忧之外，汽车街也面临不少外患。

除了老牌二手车平台如瓜子、优信、人人车等之外，新玩家们也持续涌入市场，其中包括造车新势力如蔚来、小鹏、理想等，它们纷纷推出官方直营的二手车业务，进一步加剧了市场的竞争态势。

与此同时，跨界巨头如海尔、比亚迪等也看到了二手车市场的潜力，纷纷通过投资并购或自主开发的方式进军二手车市场，这无疑为市场带来了更多的不确定性。

而懂车帝也与抖音二手车业务进行融合，未来一年，双方将拿出50亿流量打造专业优质内容，进一步提升二手车运营的效益。懂车帝二手车业务负责人赵志峰一针见血地说道：“内容即车源、商家即作者”。

从行业角度来看，二手车行业仍然存在着诸多风险和挑战。地域性强、竞争激烈、标准不统一、交易不规范等问题，限制了二手车市场的发展。此外，汽车街的拍卖模式在中国尚未普及，相较于美国等成熟市场，我国的二手车与新车销量比仍然较低，二手车渗透率不高。

数据显示，2023年，中国的二手车交易仅占乘用车总销售量的35.3%。此外，同期中国二手车的渗透率仅为4.9%。

特别是在新能源汽车市场快速发展的背景下，新车价格战的激烈程度对二手车市场产生了深远的影响。新车价格的持续下滑不仅降低了车型的保值率，也给二手车商带来了巨大的经营风险。

受新车市场降价影响，3月二手车收购价和零售价均有所下降。3月，二手车均价为6.9万辆，较上月下降了0.06万元，低于去年同期0.02万元；从车龄结构来看，受新车市场影响，车龄在三年以内的二手车市场份额有所下滑。3月占比为28%，较上月下降了1个百分点。

另外，新能源汽车的高保费也成了影响二手车市场的一个因素。由于保险赔偿额较高、意外率高及维修费用高昂等原因，新能源汽车的平均保费一直处于较高水平，这可能导致在交易平台上交易的二手新能源汽车数量减少，从而对汽车街的业务增长和财务业绩产生不利影响。

尽管市场面临着诸多挑战，但利好政策也在不断出台。国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策措施，为汽车市场以旧换新和报废更新提供了有力支持，有助于推动汽车全生命周期链条的有效流转，释放消费者对二手车的需求。

根据灼识咨询的数据，中国的二手车交易量呈现出稳步增长的态势，预计到2028年将增长至2730万辆。但同时行业也存在竞争加剧、市场不成熟、消费者认知度不足、政策不健全等种种困难，汽车街还需要往专业化、规范化、品牌化等方向走，才能走得更远。