鲁东红：“超长期特别国债引发通胀”是个伪命题

编者按：5月20日，中国人民大学重阳金融研究院副研究员鲁东红在中国网发表评论文章指出，超长期特别国债的发行可能会刺激CPI回暖，但不会引发通胀，这一政策更多释放的是财政政策将更好地支持经济发展的信号，有助于提振市场信心，稳定投资者和民众的市场预期。现将全文发布如下：

近日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行安排，其中，超长期特别国债期限包括20年期、30年期、50年期，半年付息一次，发行次数分别为7次、12次和3次，时间从5月至11月。17日上午，30年期超长期特别国债正式首发。

中国在1998年、2007年和2020年均发行过不计入财政赤字的特别国债。此次是中国第四次发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。根据2024年政府工作报告，与以往发行的特别国债略有不同的是，本次超长期特别国债为常态化发行，除今年已确定的1万亿以外，年内及未来几年仍会视发展需求及发行效果适时启动。

1

特别国债的“特别之处”

所谓“特别”，体现在资金用途上——是为服务特定政策、支持特定项目而发行的国债，资金需要专款专用。与普通国债相比，特别国债不纳入一般公共预算，其发行不影响赤字规模和赤字率。不过，特别国债仍属于政府债务，需按照国债余额管理制度列入年末国债余额限额。

在今年预算赤字率安排3%左右的情况下，发行万亿特别国债成为积极财政的重要发力点，既考虑到经济发展需求又兼顾财政的可持续性，同时政府可以通过经济的发展和变化来调控发债的节奏与进度，对调控经济发展给予了更大的灵活性。

不止如此，当前发行特别国债，还有两个便利条件：第一，发行国债的空间非常充足。中国的中央政府债务占GDP比率低于30%，远低于美国的超过100%，日本的超过200%；第二，发行国债的成本相对较低。当前，中国10年期国债收益率仅为2.3%左右，远低于美国的4.5%上下。

2

超长期特别国债将重点支持芯片等关键领域

在支持领域方面，此次超长期特别国债将重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，如芯片、半导体等关键领域的自主发展，这些领域资金需求巨大，投资回报周期长，更需要特别国债的资金支持。

此外，还涉及推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力等重点任务，这方面的投资建设周期长、需求巨大，而现有资金渠道又难以满足要求。因此，发行特别国债正当其时，所筹集的财政资金不仅规模更大，而且期限拉长也有利于匹配重大项目的长期资金需求，同时，超长期还摊薄了国债的付息压力。

另一个需要考量的问题是，资金的投放位置和使用效率，这是关键所在，以及地方是否具有项目抓手。

也因此，在选择重点项目和工程时必须确保具备高质量要素。需要从民众需求、效益、环保等多个方面全面考量项目，加强前期论证和测算，严格控制项目风险，避免重复建设、低质量工程及形象工程等问题，确保资金真正用于关键领域。同时，要强化各部门间项目建设的配合与协调。项目建设周期较长，需要多部门合作，应提升流程中的业务运行效率，避免流程性工作冗长，从而使项目建设的效率和收益最大化。

3

发行超长期特别国债既利当前又惠长远

超长期特别国债的发行，在一定程度上不仅既利当前又惠长远。

短期来看，在当前经济环境整体需求偏弱的背景下，发行超长期特别国债可以有效地刺激总需求，拉动投资和消费，从而提振经济大盘，这是一种积极的财政政策响应。

从长期看，此次超长期特别国债聚焦于关乎国计民生的重点领域重大项目。资金的合理投入，有助于更好地优化供给结构、构建现代化产业体系，发展新质生产力，由此推动经济的高质量发展。

除此之外，还有助于优化国债和地方债的结构。目前，中国政府债务中，成本低、期限长的中央政府债务仅占五分之一，而成本高、期限短的地方政府债务占到五分之四。因此，通过发行更低成本、更长期限的特别国债来置换掉高成本、短期限的地方政府债务，不仅形成了优质资产，还避免了地方过度加杠杆导致的风险，为地方财政腾出了空间。对于债券市场来说，中国债券市场供给期限整体偏短，发行超长期品种也可以平衡债券市场的期限结构。

3

超长期特别国债不会引发通胀问题

理论上的发债放水，会导致经济的通胀，但实际上，当前中国宏观经济的最突出矛盾依然是总需求不足、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，因此，需要更多刺激政策，去激发经济的活力。

虽然1万亿国债规模较大，但与市场货币总量相比，1万亿的资金并不多，中国广义货币M2余额超过300万亿元。再加上，1万亿资金并不是一次性投放，而是分批次发行投放市场，这样对价格指数的影响有限，不会形成所谓的通胀危机。相反，1万亿还略显不足，要知道，高科技领域的研发投入都是以百亿、千亿计算，重大项目建设尤胜之，后续的发行计划应该也是考虑到了这一点。

更何况，当前中国经济面临的更多是“类通缩”压力。2024年4月，CPI同比增速仅为0.3%，PPI同比下降2.5%，连续18个月负增长。因此，超长期特别国债的发行可能会刺激CPI回暖，但不会引发通胀，这一政策更多释放的是财政政策将更好地支持经济发展的信号，有助于提振市场信心，稳定投资者和民众的市场预期。

重要！重要！重要！

微信改版打乱发布时间

常有读者朋友错过文章更新

大家可以将“人大重阳”设为星标

点击上方的公众号卡片

再点右上角三个点

就能看到“设为星标”

保持联系，一起前行

// 人大重阳

RDCY

中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。

作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。

别忘了“点赞”+“在看”