大成基金孙丹：理性严谨，专注大势

大成基金孙丹

代表作：大成景兴信用债、大成景尚

从业经历

孙丹，混合资产投资部副总监 / 基金经理，固定收益投资决策委员会委员。15年证券从业经验，其中6年投资管理经验。

投研经历覆盖“宏观利率+信用策略+转债研究+混合投研”。先后从事宏观利率、信用策略和信用评级等研究工作，为管理混合资产打下坚实基础。

2012年4月加入华夏基金，担任信用策略研究员；2014年5月加入大成基金，历任信用评级、宏观利率研究员；2016年5月，担任基金经理助理；2017年5月，担任”固收+”基金的基金经理，管理大成景尚（偏债混）及大成景兴信用债基金（一级债基）；2021年-2023年，任混合投研小组组长；2023年4月起，任混合资产投资部副总监。

目前在管产品10只，合计规模61.10亿元（数据来源：各基金一季度报告，截至2024/03/31）。

孙丹在管产品

大成景兴信用债A

混合债券型一级

2017-05-08

大成景尚A

灵活配置型

2017-05-08

大成财富管理2020A

偏债混合型

2018-03-14

大成卓享一年持有A

偏债混合型

2020-11-16

大成丰享回报A

偏债混合型

2020-11-18

大成安享得利六个月持有A

偏债混合型

2021-04-22

大成民享安盈一年持有期A

偏债混合型

2022-03-11

大成盛享一年持有A

偏债混合型

2023-02-24

大成元丰多利A

混合债券型二级

2023-11-02

大成元辰招利A

混合债券型二级

2024-04-02

投资框架理念：投资策略要匹配投资目标，投资价值要视基本面和估值的匹配程度。

投资理念：投资策略要匹配投资目标，投资价值要视基本面和估值的匹配程度。

投资风格：以价值判断为核心；以中期趋势为主；追求稳健与“全天候”。

投资框架：固收方面，擅长在利率、信用和转债这三大类属资产之间做轮动和挖掘机会，擅长通过主动策略和大类资产切换进行管理；注重风险控制，不做信用下沉。权益方面以精选个股为主，通过动态比价优化持仓。

观点精选理念：投资策略要匹配投资目标，投资价值要视基本面和估值的匹配程度。

2024年一季报

一季度，宏观经济和政策思路整体延续了23年四季度的趋势，因此组合的构建也保持了较高的延续性。

落实到市场上，宏观层面和债券供需层面对债券市场都较为有利，收益率全线下行；权益市场经历了较大波动，考虑到估值层面已经较大程度的反映了预期，资本市场更重视投资功能，组合仓位保持了稳定。相应地本季度权益仓位变动不大，债券部分久期中枢抬升。

1.诠释二级债基

说得简单通俗易懂一些的话，二级债的风险收益特征可以呈现出非常不一样的特点，很大程度上就是既取决于债券部分久期的选择，也取决于股债的配比。

全市场的债基如果论混合型债基就有很大的差别，然后混合型债基基本就是一级债基以及二级债基。

一级债基里面含了纯债资产加上可转债资产，整体算是波动相对比较小的类别，但是也非常取决于当具体产品当中的转债比例。

二级债基跟一级债基的区别主要是在于就它会有不超过20%上限的股票类别配置，同样是二级债基，我们可以看到市场上的存量产品也可以走得很不一样，因为除了大家的股票比例不一样，股票具体标的选择不一样，转债资产比例也不一样。

如果大家要去投资一只产品的话，首先得去了解它是一只纯债债基，还是一只混合类债基。混合类债基大体都含有一定的权益，权益仓位中枢大体上又在水平，这个可能是每一位投资人必须需要去了解的，不然有可能得到的结果跟预期就会有很大的差别。现在二级债基的权益上限，包括可转债部分，比例上限是限制在20%以内的，不像有一些老二级债基，理论上权益比例可以非常高，就更宽松一些。新的比例上限了达到了从合同角度控制风险的目标，风格相对来更加鲜明，相对可预期性更高一些。

2.固收资产介绍

其实大类别就是信用债和利率债，更广义的话再加可转债资产。对纯债资产，信用债如果从发行主体的角度可以大体上分成金融债和城投债，从市场存量占比来说非常高，然后金融债当中又以商业银行发行的金融债和比如说券商保险公司发行的金融债券。另外一个类别就是城投债。然后还有一个类别就是产业债，既不是金融企业，也不是城投平台。

利率债的话就又更简单一点，大体上就是国家部门相关主体发行的，包括国债和一些政策性金融债。

3. 期货工具在基金中的应用

国债期货对于公募基金来说大体上是起到一个套保的作用，最主要的作用可能就在于抵御久期风险。当然也会有别的类别的策略，但最主要的就是在于如果预期利率有比较大的上行风险的时候，可以用期货的工具来对抗一部分利率上行的波动。

4. 二级债收益来源解析

如果从短期限其实不一定就是有绝对收益。如果单年拆的话，非常取决于比如说权益市场的资产能否提供正向收益，但对纯债资产来说，大体上每一年都是提供或高或低的绝对回报，但如果分散到年度来说有些年份其实权益资产可以提供大部分收益的贡献，但在有些年份，比如说22/23年可能大部分的固收+，主要的正收益来自于纯债。但比如21/20年，权益部分的贡献肯定是更加主导的。所以在拉长时间来看，他们大部分时间起到一个互相对冲互相补充的作用，达到拉长时间超越纯债资产和货币理财的收益，从二级债基代表性宽基指数来看也确实是达到了目标的。

5. 介绍自己的管理框架

对于纯债资产来说，可能分两种策略，有一种是比较简单的，基于短期的通过历史经验规律总结出来的均值回归型策略，这种策略属于很简单的事。比如利差，过去三年是在一个区间里波动的，大体上你知道他处于靠上还是靠下，你该做一些什么样的操作，这种非常简单。

另外一种策略对基金经理的考验会更大一点，找到一些跨越年度的、偏长期的结构性机会；如果超前认识到某一种趋势，那可能会在过程中获得显著的超额收益。往近来说的话，这一轮30年国债的走势就创下了历史新低，并且跟10年期国债的利差也是不断创下新低。如果能够在30年和10年的利差从40bp往15bp补刀的下行过程，能够尽快捕捉到背后的本质原因的话，获得的超额收益也是非常显著的。对于一个投资经理来说考验是更大的，可能更加需要我们去做一些有深度的研究，才能够去获得这些超额收益。这种策略其实是在现在的低利率环境当中更加珍惜，并且能够创造的超额收益更大。

6. 当前宏观环境

从疫情以来或者说去年以来宏观上一个比较显著的特征就是经济实际增速放缓，但是也还尚可。至少从去年的维度上来说，从实际的经济增速来说，还是完成了政府在年初的一个增长目标的5点多，但是价格是比较低的，原因在于在政府稳增长的过程当中方式的差异，过去政府在做一些逆周期的调节政策的方式跟现在会有一些区别，现在的稳增长首先在力度上，比如说用广义赤字率衡量相对来说过去几年都是比较温和比较克制的。然后在稳增长的抓手上，因为地产还在消化的过程当中，所以选择的是鼓励制造业。鼓励制造业一方面增加了需求，另外一方面也增加了供给和产能，所以会有一段时间的供需问题，所以整体上广义价格相对比较低。特别是在今年我们需要观察价格会不会有发生变化，因为1月份的数是有一定的改善的，但太少太短了，幅度也还不太够，所以今年影响整体的利率or利率中枢最重要的观察点还是价格变化，如果价格能够比去年的涨幅好一些，名义增速也会比去年要明显改善，会影响我们的名义利率，也会影响企业盈利增速。

7. 权益关注的方向

延续前面所说，可能整体上还是在供需阶段性错配的阶段，过去我们可能会去找有没有需求增长比较快的行业，但是从去年以来可能更多关注供需面比较好的方向。所以我自己觉得偏上游一些的以及中游里面相对偏成熟性的行业当中，会有一些供需格局比较好的机会，而不是去单纯追逐一些需求单方面增长比较高的行业。因为如果供大于求的话，即使需求增速短期比较高，但可能盈利能力也会受到影响。

8. 回撤控制的方式

我想分两种来说，一种是老产品，一种是新产品或者次新产品。对于老产品来说我会觉得首先最重要的是控制住权益部分的波动，当然债券有时候也会产生不小的波动，尤其是现在票息已经非常低的情况下，但是大体上权益部分还是第一位。对于权益部分又分成三层次：首先是仓位，因为大概率遇到最大回撤的情况还是出现了市场系统性波动，所以仓位的问题，仓位也是主要控制权益部分。第二位是适度分散，在主观投资观点和控制尾部风险之间平衡，既需要有一定的集中度来保证表达出我的投资观点，但还是会给单一的行业或单一的个股设置比例上限。第三个股安全边际，如果安全边际或者把握度相对高一点的话，可以匹配更高的仓位，给予控制风险的事前手段，因为控制回撤大部分工作需要事前，事中和事后的话能够做的已经相对比较有限。

然后新产品的话，一般还是会在产品成立的前两三个月以比较稳健的资产作为收益的来源，对于波动相对比较大短期波动不可测的资产的话，还是会希望有一定的安全垫。比如股票仓位最初的设置不会太依赖于我的主观看法，还是会累积了一定的安全垫之后，再去决定逐渐建立一些权益仓位，从比较理性审慎的角度去做判断。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。