一张图快速看明白基金经理的偏好和能力圈

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：懒人养基

来源：雪球

了解一位基金经理的渠道和方法很多 ， 包括通过基金公司网站 、 第三方销售平台 、 各大财经网站访谈了解其学历 、 从业经历 、 过往业绩 、 投资框架和投资风格等等 。

但最直观和效率最高的方法 ， 是观察其代表产品的行业配置变化 。

目前很多免费的基金分析工具都可以查到基金的行业配置变化图 。

本文所有行业配置变化图均来自Choice数据 ， 横轴是时间 ， 纵轴是行业占比 。

需要注意的是 ， 只有基金半年报和年报的行业配置数据是完整的 ， 因此在选择查看行业配置变化图时 ， 要把季报行业配置排除在外 ， 这样呈现的结果才会显得更客观真实 。

01看行业集中度

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几乎全仓梭哈一个行业 。

这是最为激进的投资策略之一 。

基金净值涨起来非常凌厉 ， 跌起来也可能六亲不认 。

此类基金经理的业绩弹性最大 ， 也曾经最受投资者追捧 。

别看现在被骂得最凶 ， 行情来了追捧这类基金的投资者还会一样多 。

此类基金有的本来就是行业主题基金 ， 基金经理只能按基金合同配置一个行业 。

比如下面这只医药生物主题主动基金 。

有的基金合同并没有约定 ， 但基金经理偏好并梭哈某一个行业 。

比如下面这只几乎梭哈电子 （ 半导体 ） 行业的主动基金 。

还有的是轮动型的 ， 基金经理敢于重仓甚至梭哈一个行业 。

比如黄海管理的万家宏观择时多策略 。

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单一持仓行业占比超过三分之一 ， 主要持仓也就是三四个行业 。

此类基金经理相对较为积极进取 ， 业绩弹性也较大 。

有相当比例的明星基金经理是这种进取风格 ， 因为如果没有相当的业绩弹性 ， 一般也不太会受追捧 。

大家最为熟知的张坤 ， 他的行业集中度很高 ， 持仓行业也就三四个 。

张清华的持仓行业集中度也比较高 。

再如林乐峰 ， 过去重仓的行业就是医药生物 、 食品饮料和电力设备这三个 。

2022年熊市以来持仓变得分散均衡 ， 但只要有相对明确的行情主线 ， 大概率还会回归行业集中 。

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单一持仓行业通常不到20% ， 持仓行业相对分散均衡 。

持仓行业分散均衡的基金经理通常较为稳健 ， 回撤控制得相对较好 。

比如靠宏观策略取胜的范妍 ， 她的长期持仓行业通常超过20个 。

张露和肖觅管理的嘉实研究阿尔法股票 ， 几乎长期配置了全部申万一级行业 ， 它的收益曲线与偏股混合型基金指数基本重合 ， 获得了全市场平均收益水平 。

而主动量化的行业分布通常也很分散 ， 比如盛丰衍管理的西部利得量化成长混合 。

02 看行业配置变化情况

行业配置变化 ， 一看变化的频率 ， 二看变化的幅度 。

行业变化频率越大 、 变化幅度越大 ， 表明基金经理越进取 （ 激进 ） ； 反之 ， 则显得越稳健 （ 保守 ） 。

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为了便于理解 ， 我们先来看看创业板与创业板动量成长两个ETF的行业配置变化图 。

创业板ETF的行业变化来自于成分股自然涨跌和成分股定期调整 ， 因此它的行业变化曲线是渐进的 、 平滑的 。

而创业板动量成长ETF的行业变化相当程度来自于 “ 动量 ” ， 因此它的行业轮动特征会较为明显 ， 它的行业变化曲线是波折的 、 变化幅度也更大 。

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大部分主动基金通常都会有一定的行业轮动特征 ， 只是程度不同而已 。

也有少数基金经理在行业轮动方面几乎是 “ 躺平 ” 的 ， 较为典型的是张坤 ， 从本文第01部分易方达优质精选行业配置变化图就基本上看不出行业轮动痕迹 。

而本文第01部分中 ， 黄海管理的万家宏观择时多策略的行业配置变化图 ， 则呈现出了最为典型的大开大合的行业轮动特征 （ 从重仓房地产轮动到煤炭 ） 。

懒人养基持仓中 ， 就有三位基金经理行业轮动特征较为明显 。

第一位是万家基金的莫海波 ， 从他管理的万家品质生活行业配置变化图可以看出 ， 他的持仓行业中 ， 几乎一年或一年半就会有比较大的幅度上的变化 ， 有的行业更是从有到无或者从无到有 。

第二位是华安基金的万建军 ， 从华安研究精选的行业配置变化图看 ， 他的行业轮动频率和调整幅度看起来比莫海波还要更高一些 。

第三位是万家基金的胡文斌 ， 他的行业轮动频率和幅度也都比较大 。

从持仓体验来看 ， 三位管理基金的波动幅度实际上是更大的 。

这两三年熊市中 ， 他们的阶段业绩有时领先不少 ， 但往往领先不了多久又落后了 ， 让人白高兴一场 。

这说明行业轮动做起来并不容易 。

好在他们的长期胜率不差 ， 因此长期业绩还不错 。

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很难简单评价一位乐于做行业轮动的基金经理 。

从正面看 ， 一位乐于尝试和进取的基金经理是让人更寄予希望的 。

而 “ 躺平 ” 的基金经理有时会让人看不到希望 ， 但长期业绩似乎也并不落后 。

所以在行业轮动与不轮动角度 ， 也要有配置的思路 ， 都配置一些 ， 这样总体的持有体验会更好 。

03看行业偏好

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懒人养基习惯于用中信风格指数进行行业分析 。

中信风格指数是一套用于衡量和分析中国A股市场中不同行业或板块表现的指标体系 ， 它将将行业分为五个大类 ： 消费 、 周期 、 稳定 、 成长和金融 。

具体来说 ：

"消费"风格通常指的是与消费者日常购买行为密切相关的行业 ， 如食品饮料 、 医药生物 、 家用电器 、 农林牧渔 、 轻工制造等行业 。

消费风格行业需求稳定 ， 长期回报也相对较为稳定 。

"周期"风格则指受宏观经济周期影响较大的行业 ， 例如基础化工 、 汽车 、 有色金属 、 机械设备 、 煤炭 、 石油石化等 。

长期持有周期风格的回报显著低于消费和成长风格 ， 需要把握投资时机 ， 做周期择时 。

"稳定"风格指抗风险能力相对较强的行业 ， 不同经济发展阶段涉及行业可能会有所不同 ， 最近几年主要包括公用事业 、 建筑装饰 、 交通运输和通信 ， 几乎都与 “ 民生 ” 强相关 。

稳定风格在牛市缺乏想象空间 ， 但在经济下行周期 （ 熊市 ） 明显抗跌 ， 甚至有正回报 。

"成长"风格则聚焦于具有高增长潜力的行业 ， 如电子 、 电力设备及新能源 、 计算机 、 国防军工 、 有色金属 （ 稀有金属 ） 和医药生物等 。

成长风格通常具有更高的潜在回报率 ， 但波动性也相对较大 。 它们在牛市中表现更为突出 。

"金融"风格涵盖了银行 、 非银金融和地产等行业 。

金融风格估值较低 ， 偏价值风格 ， 在熊市往往具有更好的相对回报 。

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从行业配置变化图可以看出基金经理的行业偏好 （ 能力圈 ） ， 可以借此判断其大致的投资风格 。

方法也很简单 ， 将每种风格的行业进行简单相加 ， 哪 （ 几 ） 种风格占比最高 ， 基金经理属于那 （ 几种 ） 投资风格 。

比如韩创 ， 他的重仓行业就是基础化工 、 有色金属和汽车这三个周期风格 ， 因此将韩创归为周期风格是恰如其分的 。

再看周海栋 ， 牛市中计算机 、 电力设备 、 电子等成长风格占比最高 ， 熊市阶段有色金属 、 煤炭等周期风格也有相当的持仓比重 。

因此周海栋同时覆盖了成长风格和周期风格 。

谢治宇的持仓主要是成长风格和消费风格 ， 而又以成长风格占比最高 。

04小结

看访谈 ， 看定期报告中的投资策略和运作分析 ， 都是看基金经理 “ 怎么说 ” 。

而看行业配置变化图 ， 则是看基金经理怎么做 （ 呈现出来的结果 ） 。

基金经理可能存在一定程度的 “ 言行不一 ” 的情形 。

说看好房地产 ， 但配置中可能未见房地产的踪影 。

宣称自己是价值投资 ， 却可能存在频繁而大幅度的行业轮动 ……

因此 ， 行业配置变化图是更客观和更有效的了解基金经理的工具 。

感兴趣的朋友欢迎一起交流 。

基金梳理不构成投资推荐 ， 基金过往表现不预示未来回报 。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议 ， 据此入市投资 ， 风险自担 。

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