光明，我劝你选择光明

在常温奶制品还没出现的时候，大街上总有人推着自行车，后面挂着2个桶吆喝着卖牛奶。

那时候，奶制品的技术发展并不成熟，由于低温奶保质期较短，且需要长期低温保存，使得低温奶的运输成了很大的问题，所以当时的牛奶消费以小范围配送为主。

1997年前后超高温瞬时灭菌技术被引入，瑞典利乐公司将无菌复合纸包装——利乐枕包装从北欧带到中国，也就是现在常见的纸盒包装的牛奶。

常温奶也叫纯牛奶或超高温灭菌奶，保质期达到45天至6个月，这种奶是采用130到150度超高温灭菌后灌装的。

与之不同的是，鲜牛奶（又称巴氏杀菌奶）的保质期只有7天左右，但蛋白质、乳钙、维生素等营养成分保全率大大高于纯牛奶，是活性营养成分保全率最高的牛奶。

由于常温奶方便保存和携带，于是逐渐在全国普及。这一阶段，伊利、蒙牛等常温奶企业在全国建设生产基地，快速铺设销售渠道，并逐步成为乳制品行业的两大龙头。

与其竞争的还有一家来自上海的老字号——光明乳业[600597.SH]，其业务渊源始于1911年，主要生产销售新鲜牛奶、新鲜酸奶、常温白奶、常温酸奶等产品。根据尼尔森数据，2023年公司继续保持中国鲜奶市场占有率第一位。

分产品来看，2023年公司液态奶、其他乳制品、牧业产品、其他产品分别实现营业收入156.48亿、73.59亿、17.57亿、13.84亿，同比变动为-2.75%、-8.02%、-33.47%、+24.75%。

其中液态奶、其他乳制品及牧业产品的毛利率增幅介于0.52个百分点至2.93个百分点，盈利能力稍显疲软，主要是因为中国奶业面临成本高企、消费不及预期等暂时性挑战。

即便如此，光明乳业还是实现了利润增长，然而此增长并非来自主营业务。

1、2023年业绩增长的真相

2023年公司实现营业总收入264.85亿元，同比减少6.13%，完成率为82.64%；归属于上市公司股东的净利润9.67亿元，同比增长168.19%，完成率为142.21%。

年报透露：营业总收入未完成经营计划的主要原因是国内乳制品行业增速趋缓，市场竞争激烈，乳制品营业收入完成未达预期；同时牧业板块受行业供求不平衡影响，饲料等牧业产品收入下降。

而超额完成利润计划的主要原因是上海市浦东新区成山路777号地块实施收储，公司在当期确认土地补偿款收入并计入资产处置收益4.24亿元。

另一方面，由于营业成本的减少幅度超过营收，并且销售费用同比减少近3亿，共同促进利润大幅增长。

如果不考虑土地补偿收入带来的收益，扣非归母净利润约5.23亿，较上年增长3.5亿，几乎等于省下的销售费用。也就是说，扣非归母净利润没有实质意义上的增长。

从产品综合毛利率来看，近5年，光明乳业的销售毛利率持续下滑，2023年微涨至19.66%，但仍处于行业下游水平，增长也稍显乏力。

除此以外，各类资产减值严重拖累盈利。

2、资产减值损失拖累业绩

（1）固定资产减值

2010年11月，光明乳业收购第一家境外子公司新西兰新莱特，开始了迈向全球化的重要一步。作为新西兰排名第三的乳品原料供应商，新莱特为光明乳业提供了优质奶源。

2013年7月，新莱特在新西兰主板上市，对比新莱特上市成交价格和入股成本，32个月的时间，光明乳业此项投资的资产增值率达100%。然而到了2023年，形势急转而下。

新西兰地区奶粉生产加工业务板块中北岛的波基诺工厂由于开工率不足，未达到管理层预期，对新莱特的经营业绩产生较大的负面影响，因此北岛的资产组存在减值迹象。

2023年9月15日，新莱特最大的客户通知其取消婴幼儿配方奶粉生产和供应协议下的排他生产权，新莱特对取消排他生产权的通知提出异议，并参与了一项具有约束力的保密仲裁程序。

基于这一系列事件，光明乳业对该资产组进行减值测试后，计提固定资产减值准备约1.86亿元，并且计提使用权资产减值准备1607万元、无形资产减值准备371万元。

（2）商誉减值

还是因为新莱特，公司的商誉也发生了减值。

2010年7月，公司与新莱特签订协议，约定以8200万新西兰元（折合人民币4.21亿元）收购新莱特新增的51%股份，确认商誉约1.87亿元。

截止2023年12月31日，公司由于合并新莱特形成的奶粉事业部商誉账面原值为2.14亿元。

而新莱特奶粉事业部中的北岛资产组由于订单发生变化，开工率不足，出现减值迹象，短期内无法有明显提升。

新莱特董事会已批准管理层针对北岛资产组的后续使用开展专项分析，不排除未来有部分或者全部出售该资产的可能性。因此，光明乳业将奶粉事业部分为南岛和北岛资产组，分别进行商誉减值测试。

经过测算，新莱特北岛资产组所对应的商誉7805.26万元全额计提减值损失。

叠加各项资产减值的影响，公司2023年度利润总额减少了3.39亿元。

3、商誉减值的潜在风险

为了完善公司在西部的奶源、产能、市场布局，进一步扩大规模，光明乳业曾积极采取措施加速扩张。

2021年10月，光明乳业以6.12亿元收购青海小西牛生物乳业60%股权，产生商誉2.98亿元。

叠加收购上海、黑龙江、天津等地大大小小的乳品公司，截止2023年12月末，商誉净值还有7.49亿元。

在新莱特北岛资产组全额计提商誉减值损失后，难保南岛、甚至其他收购的资产不出现减值。而一旦商誉发生大规模减值，将对公司业绩造成较大的负面影响。

4、总结

最近，光明乳业发布2024年一季报，公司实现营业总收入64.17亿元，同比减少9.25%；归母净利润1.72亿元，同比减少8.07%。

而公司提出2024年全年经营计划为：争取实现营业总收入290.31亿元，归属于上市公司股东的净利润5.67亿元。

以一季度的业绩，想要实现这个目标，估计比较困难，毕竟依靠缩减销售费用或是处置资产不是长久之计。