有感于过去15年全市场没有一只基金年化收益率超过15%

话说2024年3月24日，久未在公众场合露面的睿远基金创始人陈光明现身上海交大，出席由上海交大校友会金融投资分会与创业创投联会联合举办的“科技前沿，聚交2024上海交通大学校友投资年会”，并在论坛最后压轴做了名为“价值投资在中国的实践”的主题演讲。

在他的主题演讲中，为了说明价值投资知易行难，他用到了公募基金的这么一组数据：

“（截至3月中或更早一点时间）过去10年，也就是2014年A股市场相对低点至今，公募主动权益基金复合年化收益率超过15%的产品，在633只具备完整业绩区间的基金中仅有37只；而过去15年，复合年化收益率超过15%的基金数量为零；过去20年，复合年化收益率超过15%的基金同样为零。”

首先我得申明，对于校友光明总我向来是敬仰有加的，这个可以继续套用我很久以前的那个调侃来描述：假如给我三天光明，我希望他还姓陈。

但不得不说这段论述即便自媒体们不做任何断章取义对大众来说也是有一定误导作用的，特别是在当下公募主动权益基金本就举步维艰的情况下更是有点“雪中送冰，雨中送碳”的错位感。

有鉴于此，我认为非常有必要对上述这段话做些深入分析、探讨和拆解，以正视听之余，也一如既往的希望大家能更客观公正地看待公募主动权益基金及其背后操刀的基金经理。

我们先来看第一个问题：为什么过去15年全市场没有一只主动权益基金的复合年化收益率超过15%？

就这一问题我认为至少可以从两个层面来展开探讨。

第一个层面是数据时段的问题。

诚然，截至2024年3月底，全市场确实没有一只主动权益基金过去15年的复合年化收益率超过15%，问题是，2024年3月底是个什么情况大家想必都很清楚：

以上图的沪深300指数为例，自2021年2月10日高点以来，市场至今已经足足跌了有三年多，所以如果以右下蓝色圆圈处的市场低点区域为截止日来计算区间年化收益率，那怎么都有点“败之不甘”吧。

公平起见，我们不妨以2021年2月10日的上轮高点作为截止日来计算一个“胜之不武”的区间年化收益率作为对冲：

从上图中可以看到，截至2021年2月10日，全市场具备完整业绩区间的主动偏股基金大致有114只，其中复合年化收益率超过15%的有75只，占比甚至高达66%，给人的观感似乎取得15%以上的年化收益率也so easy的样子么。

当然，我们实际做投资的时候既不可能卖在最高点，现在似乎也不太容易卖在最低点，更多都是处于中间状态，所以我们既不能说过去15年取得15%的年化收益率很容易，也无法得出过去15年全市场没有一只主动权益基金的年化收益率超过15%这样的悲观结论。

第二个层面是基金行业本身的问题。

众所周知，虽然现在市场主流舆论似乎都在避免强调基金经理，但对于主动权益基金而言，我们买基金更多看的肯定还是基金经理而不是基金本身，这一点我想应该没啥好反驳和回避的。

换句话来说，对于主动权益基金而言，前文那个“过去15年全市场没有一只主动权益基金的复合年化收益率超过15%”的重点不是基金而应该是基金经理。

问题是，在全市场成立年限超过15年的大概270多只主动权益基金中，任职同一只基金超过15年的基金经理总共也只有5位，分别是富国天惠朱少醒，华夏收入郑煜，华宝动力组合刘自强，诺安先锋杨谷，以及富国天博毕天宇。

我认为这可能才是真正的问题所在。

试想一下，如果全市场最早期的一批公募基金经理（请随便填上你心目中当年的公募基金牛人）依然还在管理当年同一只基金的话，上面的那个结论很有可能就要改写。

最简单的例子莫过于给出这个结论的光明总本人，如果他能从2009年一直管理同一只公募基金至今，这只产品的复合年化收益率有很大概率会超过15%。

更何况，如果以管理主动权益基金年限超过15年的基金经理为例，市面上其实也有两位基金经理至今的从业复合年化收益率超过15%。

一位是上面提到的富国基金朱少醒

，其管理年限超过18年的富国天惠成长至今的复合年化收益率在16%左右。

另一位是中欧基金曹名长

，其管理总年限超过17年的两只基金（接近9年的新华优选分红+超过8年的中欧潜力价值）的复合年化收益率也超过15%。

所以，不是基金经理无能，而是市场什么时候才能培育出让基金经理长期管理一只基金的土壤呢？

话说以上我讲了这么多，其实更多只是对结论做了一些解释或者说澄清，最多也就是能给大家投资主动基金增加一些信心，很重要但依然还缺乏一些实用性。

所以我们试着来探讨第二个问题：如何才能获得15%（及以上）的年化收益率？

这个问题的答案其实在文章开头的那个结论里面也提到了，虽然过去15年和过去20年全市场都没有年化收益率超过15%的主动权益基金，但过去10年有啊（10年也不算短了吧），而且在这么恶劣的环境下竟然还有37只达成目标。

上图我取的数据时段是2014/3/31~2024/3/31，得到的结论也差不多：

过去10年，在659只具备完整业绩区间的公募主动权益基金中，复合年化收益率超过15%的产品总共有44只，占比很低但依然还是有的。

更为关键的是，这其中还有很多极具价值的信息可以挖掘：

1、从基金经理的角度来看，

在这44只主动基金中，一直由同一位基金经理管理的基金有7只，年化收益率从高到低排列分别是：

华宝资源优选A（蔡目荣）、建信健康民生A（姜峰）、易方达科翔（陈皓）、国富中小盘（赵晓东）、兴全合润（谢治宇）、易方达消费行业（萧楠）以及易方达优质精选（张坤）。

绝大部分都是成名已久且管理规模较大的知名基金经理，我就不一一细说了。

倒是其中

蔡目荣

管理的

华宝资源优选

，虽然是一只长期投资资源股（主要是煤炭、石油、有色金属）的基金，但是其除了长期业绩不错之外，竟然风险控制也做得不错（众所周知资源股一般的波动都很大），在周期股开始轮番表现的当下，我认为很值得大家去关注。

2、从基金公司的角度来看，

在这44只主动基金中，属于同一家基金公司且数量最多的是交银施罗德基金的7只，分别是交银趋势A（杨金金）、交银先进制造A（刘鹏）、交银主题优选A（沈楠）、交银消费新驱动（韩威俊）、交银优势行业（何帅）、交银定期支付双息平衡（黄鼎）、交银阿尔法核心（何帅）。

尽管以上所列没有任何一只基金是由同一位基金经理管理超过10年的，但其不仅入选数量众多遥遥领先，基金经理还几乎不带重样的（除了何帅管理了其中2只之外），更为重要的其整体业绩也很亮眼，不仅有全市场年化收益率排名第一的交银趋势（24.46%），排名前10和排名前20的则分别有2只和4只。

我们作为投资者当然更希望基金经理（特别是厉害的基金经理）能一直待在一家基金公司管理同一只基金，但基于基金经理离职率始终居高不下的现状，退而求其次的一个选择便是找那些传承做得比较好的基金公司，在这一方面人称公募界“黄埔军校”的交银施罗德基金绝对是其中的佼佼者。

3、不知道大家有没有关注到图中的四个绿色圆点，很遗憾的告诉大家这四只看上去“攻防俱佳”的产品并不是A股市场的主动权益基金，而是投资美股纳斯达克100指数的四只QDII基金。

更加让人意难平的地方在于，纳斯达克100指数不仅近十年

（2014/3/31~2024/3/31）

的复合年化收益率超过15%（17.64%），其近15年

（2009/3/31~2024/3/31

）的复合年化收益率也超过15%（19.65%），甚至其近20年

（2004/3/31~2024/3/31）

的复合年化收益率也有13.54%。

更为关键的是，作为一个科技成长风格的被动指数，其区间最大回撤竟然比同期大多数A股市场的主动权益基金还小，这就有点尴尬了。

所以指数和主动基孰强的争论至此竟然有了一个让人情何以堪的国际版解决方案：

长期来看，美股市场的主动权益基金很难跑赢标普500指数，A股市场的主动权益基金则很难跑赢纳斯达克100指数。

4、好在A股市场始终都有一批正在冉冉升起的绩优中/新生代基金经理，依然为我们的A股主动权益基金投资保留了一丝希望之火：

最典型的比如全市场唯一一只在纳斯达克100指数基金右上（回撤持平业绩更优）的产品——

华商优势行业

基金经理

周海栋

作为全市场中观风格的“天花板”，不仅具有10年以上的公募基金管理经验，其管理近9年的

华商新趋势优选

在其管理期间的年化收益率超过17%。

另一个典型是位于纳斯达克100指数基金略左上（收益略逊但回撤更小）的

景顺长城能源基建

基金经理

鲍无可

作为全市场深度价值风格的典型代表，其回撤控制能力绝对是全市场的“天花板”，其管理近10年的景顺长城能源基建在其管理期间的年化收益率同样超过17%。

其他值得关注的基金经理还有

交银趋势杨金金、华安安信消费王斌、大成新锐产业韩创、宝盈新价值杨思亮

等，就不一一介绍了。

从实际情况来看，A股公募市场显然极度缺乏能长期（10年甚至15年以上）深耕一只基金的主动权益基金经理，但绝对不缺乏不断涌现的中/新生代（10年以内）绩优主动权益基金经理，因此要想获得好业绩就需要不断去挖掘这批基金经理，同时还需要做适当的（组合成分基金）轮换（基于基金经理而不是基于基金）。

当然这应该是像我这样的基金研究者需要去做的事情，事实上我认为这也是研究主动基金的最大价值之一。

限于篇幅，有价值的信息就暂时挖掘到这里，我能说我已经基本回答完第二个问题了么？