国泰海通护航，“全球大模型第一股‌”智谱科技归A箭在弦上

导读：原以为有了H股的顺利合作，中金公司作为智谱科技A股IPO的保荐人已势在必得且水到渠成。但意料之外的事情却突发——2026年6月，就在智谱科技的A股IPO的上市辅导已进入完成倒计时的前夕，已经为此耗时一年有余的中金公司突然被“踢”出局，将无缘携手智谱科技一道去实现其A股IPO的闯关之梦。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：陈渝川@北京

编校：翟 睿@北京

在五个多月前，刚刚顶着“全球大模型第一股”登陆H股的北京智谱华章科技股份有限公司（下称“智谱科技”）远没有停止其资本化的脚步。

在经历了北京证监局半个多月的验收后，据叩叩财经获悉，2026年6月29日，智谱科技已成功获得了A股上市辅导工作的验收完成函，此举意味着这家备受市场关注的大模型企业已完成了回归国内资本市场上市申报前的所有准备，即将正式向上交所递交其剑指科创板的IPO申报材料。

对于A股市场的筹谋，早在智谱科技彼时推进H股上市之时就已经同步展开。

2025年4月3日，智谱科技即与素有国内“投行贵族”之称的中金公司签署下了A股上市前的辅导协议并获得北京证监局的备案。

但凡对IPO申报和审核流程有所了解的人都应清楚，国内企业欲A股上市，上市前的辅导流程必不可少。

企业的上市辅导流程，主要包括上市辅导备案、辅导机构开展相关工作、辅导机构完成辅导后提交监管部门验收并最终获得验收完成函等几个环节。

企业申报A股上市的必要前提，便是在完成上市辅导相关工作后，获得企业所在区域的证监会派出机构下发的上市辅导验收工作完成函，在完成函的有效期内，拟上市公司才可按规定进行上市申报。

一边厢，在中金公司紧锣密鼓地对其A股上市计划推进着辅导的同时，另一边，同样由中金公司担任独家保荐人，智谱科技H股上市的部署也逐渐成熟。

2026年1月8日，智谱科技率先登陆H股完成了港交所的上市。

2026年6月11日，智谱科技的A股上市辅导也宣告完成，并向北京证监局提交了《关于北京智谱华章科技股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工作完成报告》，并由此进入验收环节。

“智谱科技此时申报A股IPO，或许对其是一个充满着‘天时、地利和人和’的好时机。”2026年6月29日晚间，一位来自于北京某中字头大型券商的资深投行人士向叩叩财经表示，目前国内的政策环境，恰逢其时地给予了其可“借势而为”的助推，H股那正在创造历史纪录的股价，也让投资者们对其A股回归倍增期待，也刚好在这个时间点，智谱科技H股解禁大潮又如约而至。

十余天前的2026年6月17日，在2026年陆家嘴论坛上，证监会主席吴清就向外界释放出了资本市场改革的明确信号，其在明确提出“扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市”外，也强调称“支持符合条件的港股上市公司境内上市”，并表示“近期有些企业提出了这方面的需求，我们将依规支持，更好促进两地市场的联动”。

对于智谱科技而言，虽然其至今依然未能盈利，但在刚刚过去的2025年中，其营业收入已超过7亿。也即是说，即使科创板第五套标准适用范围不延展至人工智能领域，智谱科技也是满足科创板其他适用申报标准的，但监管层的上述表态，仍为智谱科技的此番A股IPO创造了更为有利的政策支持空间。

在过去的几个月中，智谱科技在H股二级市场中的优异表现，也为其此次回归A股造势不少。

2026年6月22日，是智谱科技的资本履历中值得浓墨重彩书写的一日，在这一天中，智谱科技H股股价盘中一度冲上2980港元，最终以2410港元/股的价格收盘，市值达到1.07万亿港元，成为港股历史上第一只站在2000港元以上的个股，同时，也成为继腾讯、阿里巴巴之后港股第三家市值破万亿的科技公司。

然而，当一家尚处商业化早期、仍在巨额投入阶段的初创公司，其纸面估值竟能轻松超越美团、京东等经营多年的互联网巨头时，任何对商业常识稍有敬畏的人，恐怕都会在心里打上一个巨大的问号，一家至今身处亏损的企业，凭什么获得万亿市值？

一时间，外界对智谱科技的争议也纷至沓来。

这自然也让业内外对正在推进的智谱科技A股上市计划充满着关注与期许：智谱科技是否会同样获得国内投资者的认可？其将如何向国内投资者讲好自己的资本故事？

还需要指出的是，2026年7月8日，智谱科技在H股上市后的首批禁售股·即将迎来流通之日。

2026年1月8日，在智谱科技全球发售的H股中，JSC International Investment Fund SPC、上海高毅等11家机构作为基石投资者合计认购约2568.16万股，占总股本约5.76%，适用6个月禁售期。

2568万股的解禁规模，按6月20日的收盘价1961港元计算，对应市值约503.58亿港元。

而该次解禁之后，智谱科技的有效流通股份将从约1174万股跳升至约3743万股，流通盘扩容幅度超过两倍。

汇丰在此前的一份研究报告中就曾明确指出，智谱科技H股上市初期因自由流通占比极低，导致少量资金就能撬动庞大市值，形成稀缺性溢价；但随着股份解禁，自由流通盘大幅增加，这种溢价的基础将被削弱，估值逻辑终须回归基本面验证。同样，高盛也曾在近期一份研报中持类似看法，认为稀缺性溢价消退后，当前智谱科技高估值或面临考验。

“如果在智谱科技H股解禁前后，其能释放出成功申报A股上市的消息，将可能大大缓解解禁潮的冲击。”上述资深投行人士认为。

所以，智谱科技此次A股IPO之行，无论对于国内资本市场的各方还是企业自身及相关投资者而言，都可谓是意义非凡。

因早前已成功挂牌港股市场，身为一家H股上市企业，和大部分欲申报A股IPO的企业不同，智谱科技的基本面数据和此次IPO融资方案早已不是秘密。

据早前智谱科技公布的2025年年报数据显示，在刚刚过去的一年中，其实现总营业收入7.24亿元，同比增长131.9%；年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%；毛利为2.97亿元，毛利率为41.0%，较2024年的56.3%有所下降。

从上述数据来看，2025年智谱科技营收同比增长主因开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模型业务收入增长，该年度中，上述三板块营收分别为1.90亿元、1.66亿元、3.66亿元。

而对于毛利率出现较大下滑的缘由，智谱科技给出的解释是“这主要由于云端部署业务占比的提升和本地化部署业务毛利率的阶段性下降”。

在研发方面，智谱科技依旧保持着高增长和高投入，在2025年中，其研发开支为31.80亿元，同比增加44.9%。

2026年6月1日，也即是智谱科技此次A股上市辅导即将进入完成收尾阶段之前，其在港交所发布公告称，其董事会已审议通过建议发行A股并在科创板上市的议案，其拟通过发行不少于909.88万股、不超过3876.90万股新A股，以募集资金净额约150亿元人民币，其中约80%的募集资金，约120亿元将用于投向人工智能通用基座大模型项目，剩余的30亿中，除20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台的建设外，其余皆用于补充流动资金。

近年来，在AI热潮与科创板、创业板新政推动下的硬科技企业上市新潮，成为了各大券商投行新一轮竞赛的重要战场，对于智谱科技回归A股IPO这一自带光环的明星项目，自然是各大投行的必争之地。

2026年初，中金公司凭借“国际化叙事+港股18C赛道第一推手”的双重优势，在智谱科技H股IPO保荐上占得先机，率先以独家保荐人的身份将智谱科技成功送上了“全球大模型第一股”的位置。

花开两朵。

正如上述所言，智谱科技A股IPO最初也是同样选定了中金公司作为其“保驾护航”者。

原以为有了H股的顺利合作，中金公司作为智谱科技A股IPO的保荐人已势在必得且水到渠成。

但意料之外的事情却突发——2026年6月，就在智谱科技的A股IPO的上市辅导已进入完成倒计时的前夕，已经为此耗时一年有余的中金公司突然被“踢”出局，将无缘携手智谱科技一道去实现其A股IPO的闯关之梦。

1）中金公司临门遭弃

几乎煮熟的“鸭子”，在最后时刻却“飞”了。

这或许是在一年前，当中金公司与智谱科技签署下A股上市的相关辅导协议时没有想到的。

在智谱科技的A股上市辅导于2025年4月14日正式获得北京证监局的备案后，对该项目较为重视的中金公司就派出了一支由6名投行人士组成的上市辅导小组进驻其中，其中领衔的为在券商行业已从业近20年的资深保荐代表人徐石晏。

在2026年1月27日，此时，刚刚完成港股上市的智谱科技，其A股上市辅导也在中金公司的推进下向北京证监局提交了第三期进展情况报告。

智谱科技与中金公司原本牢固的“合作”关系也正是从此时开始陡然生变的。

最开始，智谱科技似乎并未打算彻底让中金公司“出局”。

2026年2月9日，智谱科技宣布在中金公司继续担任上市辅导机构的同时，引入国泰海通参加其A股上市辅导工作，并签署相关协议。

由此，国泰海通和中金公司成为了智谱科技A股IPO的联合辅导机构。

2026年4月13日，国泰海通和中金公司二者表面上相安无事地共同完成了智谱科技上市辅导的第四期进展。

事实上，对于大型IPO项目来说，同时选用两家券商进行“联席”上市辅导的情况也并不少见。

如刚刚获得IPO注册批文的长鑫科技，其彼时上市辅导时，即是由中金公司与中信建投一道联合辅导完成的。

但在智谱科技A股IPO的项目推进中，“一山终究难容二虎”。

2026年6月，眼看智谱科技的上市辅导已进入尾声，智谱科技突然毅然决然地在这关键时期叫停了与中金公司在其A股IPO项目上的合作，与中金公司签署了终止上市辅导的协议。

由此，在2026年2月中旬才介入该项目的国泰海通成为了智谱科技A股IPO唯一的辅导机构。

按照相关规定，国泰海通也将成为接下来智谱科技申报A股IPO唯一保荐机构。

据叩叩财经获悉，在国泰海通开始介入智谱科技A股IPO项目之后，中金公司也并非没有预感到此后可能出现的“出局”结果，其也试图做过补救。在2026年3月，国泰海通派驻了多达12人的上市辅导小组进入智谱科技接手相关上市辅导工作后，中金公司一方也同时向智谱科技加派了精兵强将，曾成功保荐亚信安全IPO、山石网科可转债项目的资深保荐代表人江涛以及另外两名来自于中金公司的投行人士卜权政、杨琳娜，被中金公司临时委以重任成为了智谱科技A股IPO上市辅导的小组成员。

但最终依然于事无补。

纵然多位来自于中金公司的资深保荐代表人联手，还是败给了国泰海通这一群职业履历并不算靓丽的“新人”手中。

从过往经验和履历上看，与受中金公司委任负责智谱科技A股IPO上市辅导的资深保荐代表人徐石晏、江涛等人相比，国泰海通派驻该项目的辅导“阵容”要弱得多。

国泰海通方面负责智谱科技A股IPO上市辅导工作小组组长为程韬，其2020年11月才正式注册成为保荐代表人，至今，在IPO项目上，也仅成功保荐过索辰信息成功登陆科创板上市。

据叩叩财经从相关渠道了解到，在国泰海通向智谱科技派驻的上市辅导人员中，还有两名“问题”保荐代表人——徐亦潇和周成才，在2026年6月初，徐亦潇和周成才刚刚才在北交所某上市保荐项目中存在履职尽责的问题，被北交所施以自律处罚的决定。

那么，问题来了，国泰海通缘何能从中金公司手中撬走智谱科技IPO这一“大单”，连联合保荐的“汤”都不给中金公司分羹呢？

“在今年年初，智谱科技H股上市的前后，业内就有尚未获得证实的传言称，智谱科技在H股的发行过程中与中金公司就颇有分歧，争论不断，直到上市后，随着智谱科技的股价一路走高，智谱科技方面才勉强认可中金公司的能力。”上述资深投行人士告诉叩叩财经，除了在此前上市项目合作中并不算太愉快的合作外，国泰海通作为注册于上海本土的券商，在与上交所科创板沟通起来，较中金公司也有着一定的区域优势。

不过，能将中金公司在最后时刻踢出局的主因，或还是与国泰海通和智谱科技在2026年以来的深度合作有关。

2026年5月26日，一家名为上海智谱国泰海通人工智能产业创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“智谱国泰”）在上海张江悄然注册成立，其注册资本5.4亿元人民币，经营范围为创业投资。

这是继2024年推出AGI生态基金：Z基金后，智谱科技在创投领域的又一次关键落子。

从智谱国泰的名称中便可得知，这支创投基金即是智谱和国泰海通的一次深度合作。

公开信息显示，智谱国泰基金由智谱科技全资子公司北京智谱未来科技有限公司、国泰海通全资子公司国泰君安创新投资有限公司、海珠城发、湖北集成电路产业基金、山东省新动能基金、广安国资等一共8家机构共同出资设立。国泰君安创新投资有限公司为该基金的管理方。

对于智谱国泰的设立，业内也将此解读为“标志着智谱在资本层面进一步深化与头部券商机构的合作，借助产业资本力量加速人工智能领域的创业投资布局”。

有了与智谱科技这一层深度合作的关系，国泰海通能顺利从中金公司手中“夺得”智谱科技A股IPO的保荐权，也就并不意外了。

耐人寻味的是，智谱科技A股IPO已不是中金公司近年来被“截胡”的唯一一个明星项目了。

在2026年6月15日刚刚通过上交所上市委审核通过的燧原科技IPO，其在A股辅导备案之初，辅导机构为中金公司。2025年11月，燧原科技不惜撤回此前的上市辅导备案申请重新更换了中信证券为辅导机构。

2）奋起直追的竞争者

2026年1月，智谱科技和MiniMax前后脚登陆港交所，围绕“大模型第一股”的争夺一度成为市场焦点。

彼时，智谱抢先一天登上了二级市场，成为全球首家以通用大模型业务为核心的上市公司。

随后不久，MiniMax也顺利挂牌港交所，但智谱科技和MiniMax接下来却迎来了截然不同的命运。

从2026年1月8日H股发行时的仅528亿市值到6月22日，市值突破万亿规模，智谱科技仅用六个月走完了别人可能要十年兑现的估值叙事。

反观MiniMax，同样以大模型业务作为卖点，却走出了另一番光景。2026年3月份之前，MiniMax股价走势与智谱科技类似，呈现持续走高的态势，但之后开始走弱，目前股价自3月高点1330港元已跌至当下429.4港元，已然腰斩。

在H股上市之争胜负已分的前提下，智谱科技和MiniMax两家企业的资本逐鹿的战火又蔓延至A股。

2026年5月29日，MiniMax也宣布和中信证券签署了A股IPO的上市辅导协议，由此也拉开了从H股归A的序幕。

根据2024年3月15日由证监会颁布实施的《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》，企业上市辅导期自完成辅导备案之日起算，至辅导机构向派出机构提交齐备的辅导验收材料之日截止，除落实国家重大战略具有重要意义的项目外，"辅导期不少于三个月”。

也即是说，MiniMax要想完成IPO上市辅导进入A股上市申报流程，还至少需等到2026年9月初，不过这并不意味着其已放弃了与智谱科技同台角逐“A股大模型第一股”的可能。

“如果智谱科技一切顺利，按照目前A股IPO的审核频度，其最快是有可能在2027年初登陆A股市场的，但A股上市申报和审核过程中存在种种变数，稍有不慎，MiniMax也可能后来居上。”上述资深投行人士坦言。

（完）