汪涛 邓维慎：4月出口重回同比增长

汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

继3月出口同比下跌后，4月出口重回同比增长，进口同比增速超预期跃升，应如何解读，未来有何可期？

出口重回同比正增长，环比增长势头强劲

继3月同比下跌7.5%后，4月出口反弹至同比增长1.5%，基本符合市场预期。经季节性因素和工作日调整后，我们估计出口持续环比增长1.5%，抵消了高基数拖累，推动出口实现同比增长。以三个月移动环比增速估算的出口增长动能也有所加快。以2019年为基准，4月出口年均复合增长率也有所回升。

对主要目的地的出口大部分有所改善，对东盟经济体的出口大幅增长

对G3（美国、欧盟、日本）的出口同比跌幅大幅收窄至2.9%，而前值为-10.4%。尽管基数仍然很高，对美国的出口仅同比下跌0.2%。对东盟经济体的出口增长再次领先其他地区，其出口同比增速从2.4%加快至11.1%。主要出口目的地中，东盟是唯一一个在2024年前四个月均实现同比增长的目的地。对其他新兴市场经济体的出口同比跌幅大多收窄。

消费品出口对整体出口的拖累减弱，IT出口同比增速进一步加快

继3月同比下跌17.2%后，4月消费品出口同比跌幅大幅收窄至3.5%，这得益于高基数拖累减弱和环比改善。4月IT产品的出口同比增速从3月的7.4%加速至11.4%，电脑、手机和集成电路等主要IT产品的出口增长均有所加速，这对应了科技相关产品的出口上行周期持续。

大宗商品和IT零部件推动整体进口改善

一篮子主要大宗商品进口从3月同比下跌1.4%改善至同比增长9.9%。原油进口增长明显加快，铁矿石进口增速也有所回升，铜矿石进口增速有所放缓至13.8%、增速仍比较稳健。与科技相关产品出口周期持续改善相一致，IT零部件进口同比增速进一步加快至16.4%，对4月整体进口增长贡献2.4个百分点（3月为0.3个百分点）。

出口稳步复苏，未来几个月整体出口有望保持同比增长

周边经济体的贸易数据表明外部需求保持稳建。 另一方面，调查数据显示新订单数据表现不一。 综合目前数据表现，年初至二季度，外需持续复苏支撑中国出口表现、且环比增长势头比较平稳，不过目前数据并不足以表明出口需求会强劲反弹。鉴于未来几个月基数持续下降，环比增长动能保持稳健将支持出口在未来几个月持续同比增长。鉴于出口有望持续复苏，我们最近上调全年出口增长预测至3.5%。

美元温和走强，人民币兑美元汇率有所走弱，外汇储备规模下降

在美元指数进一步走强的背景下，4月人民币兑美元小幅贬值。 朝前看，中美利差、美债收益率和美元指数的波动仍将持续影响人民币汇率走势，短期内贬值压力可能持续存在。我们仍预计央行可能会动用各种工具（包括重新引入中间价的逆周期因子）以防止人民币兑美元汇率较7.3的水平大幅走弱。考虑到美联储可能将在四季度降息，我们预计到年底人民币兑美元将升值至7.1-7.2区间。

出口重回同比增长，进口增速超预期

4月出口从3月同比下跌7.5%重回同比增长1.5%，符合市场一致预期（同比增长1.3%）。进口同比增速跃升至8.4%，3月为同比下降1.9%，超市场一致预期（同比增长4.5%）。4月贸易顺差从3月的585亿美元扩张至724亿美元。

我们估计，经季节性因素和工作日调整后，4月出口环比增长1.5%，略低于3月的3.3%，但三个月移动环比增速已加快至5.6%，表明出口持续复苏。以2019年为基准，4月出口的复合年均增长率为9.0%，而3月为7.1%。

基于初步数据，我们估计4月实际出口同比增长11.3%，对比3月为同比下降1.3%。实际进口同比增长9.3%，而前值为同比下降0.7%。我们估计价格同比下跌对出口的拖累略有扩大，但对进口的拖累减小。

对主要目的地的出口大部分有所改善，对东盟经济体的出口表现领先

对G3（美国、欧盟、日本）的出口同比跌幅大幅收窄至2.9%，而前值为-10.4%。对美国的出口仅同比下跌0.2%，较3月同比下跌11.9%显著改善。另一方面，对日本的出口同比跌幅扩大。高基数仍是拖累整体出口同比增速的主要因素，假设4月出口保持3月水平，对G3的出口将同比下跌11.4%，远低于实际的同比下跌2.9%。（请注意，单月同比增速是根据海关累计增速回溯调整2023年同期的进出口额之后计算所得。）

4月对东盟经济体的出口增长再次领先其他地区。对东盟经济体的出口同比增速从3月的2.4%加快至11.1%。主要出口目的地中，东盟是唯一一个在2024年前四个月均实现同比增长的目的地。对台湾地区和香港的出口也均保持同比增长。对韩国的出口同比跌幅大幅收窄。

对其他新兴市场的出口同比跌幅大多收窄，其出口额基本保持稳健，而高基数的拖累有所减弱。对“一带一路”经济体的出口同比下跌3.8%，而3月为同比下跌12.1%。对非洲经济体和拉丁美洲经济体的出口也有所改善。

消费品出口同比跌幅大幅收窄，IT产品出口仍处于上行周期

消费品出口从1-2月同比增长20.3%大幅走弱至3月同比下跌17.2%，4月同比跌幅大幅收窄至3.5%。其中，鞋类同比跌幅最大（同比下降14.9%），家具出口重回同比正增长（同比增长8.6%）。

汽车及汽车零部件出口增速从3月的11.8%再度回升至14.5%。汽车出口保持同比增长28.9%，汽车零部件出口同比跌幅从3月的4.3%收窄至1.1%。

4月手机出口改善至同比增长7.7%，出口量跌幅收窄，而出口价格稳步增长。4月电脑出口同比增长9.0%，较3月同比增长6.2%有所加速，集成电路出口也有所改善。电脑和集成电路的出口在今年前四月均实现同比正增长。4月IT产品出口同比增速从3月的7.4%加快至11.4%，这与其他数据所反映的科技上行周期持续相一致。

大宗商品和IT零部件支撑整体进口

一篮子主要大宗商品进口从3月同比下跌1.4%改善至同比增长9.9%。4月主要大宗商品进口对整体进口增长的贡献3.0个百分点，而3月为0.4个百分点。能源品中，原油进口从3月同比下跌3.0%回升至同比增长15.3%，进口量增速和价格涨幅均有所加快。煤炭进口同比跌幅收窄。另一方面，天然气进口同比增速从7.0%放缓至2.6%，其价格跌幅收窄，但无法完全抵消进口量增长放缓的拖累。

在非能源品中，4月铜矿石进口同比增速从3月的15.3%放缓至13.8%，但仍保持稳健增长。其进口量增速仍保持在10%以上，尽管增速有所放缓，但进口价格温和增长。铁矿石进口同比增速从此前的5.6%改善至7.5%，进口量增长大幅加速，抵消了价格同比下跌。

4月IT零部件进口同比增速上升至16.4%，此前为2.2%，4月IT零部件对进口增长的贡献为2.4个百分点（3月为0.3个百分点）。2024 年年初至今IT零部件进口量均同比增长，这与 IT 出口增长和全球科技周期的改善相一致。电脑进口量的同比增速从3月的28%上升至52%，其增长加速或与生成式人工智能相关计算机持续进口有关。

在进口产品中，加工贸易进口同比增速从3月的6.8%加快至17.3%，表明外需改善在一定程度上支撑了整体进口增速反弹。一般贸易品进口从同比下跌6.3%转为同比增长4.1%。这有可能表明内需改善，不过去年基数较低也是重要原因。

出口稳步复苏，未来几个月整体出口可能重回同比增长

周边经济体的贸易数据表明外部需求保持稳建。比如，4月韩国出口同比增长加速，环比增长动能也有所加快（三个月移动环比增速），越南贸易数据（工作日调整后）也有所改善。

调查数据显示新订单数据表现不一。美国ISM制造业进口订单指数在4月回落至51.9，仍保持在扩张区间。发达市场PMI新订单指数回落，但新兴市场出口新订单指数回升。中国统计局PMI新订单指数回落，财新PMI指数有所改善，但均保持在环比扩张区间。

综合目前数据表现，年初至二季度以来，外需持续复苏支撑中国出口表现，且出口环比增长动能比较平稳，不过目前数据并不足以证实出口需求会强劲反弹。鉴于未来几个月基数持续下降，环比增长动能保持稳健将可能推动整体出口重回同比增长。鉴于出口有望持续复苏，我们近期上调全年出口增长预测至3.5%，对比此前预测为1.2%，2023年同比下跌5.0%。

美元温和走强，人民币兑美元汇率小幅走弱，外汇储备规模有所下降

美元指数进一步走强的背景下，4月末人民币兑美元较3月末贬值0.3%。不过，4月人民币兑CFETs一篮子货币升值。随着美元指数在5月以来有所走弱，人民币兑美元也小幅升值。

朝前看，中美利差、美债收益率和美元指数的波动仍将持续影响人民币汇率走势，短期内贬值压力可能持续存在。另一方面，我们仍预计央行可能会动用各种工具（包括重新引入中间价的逆周期因子）以防止人民币兑美元汇率较7.3的水平大幅走弱。对应瑞银美国团队预计美联储将在四季度降息，我们预计到年底人民币兑美元将升值至7.1-7.2区间。

4月外汇储备规模较3月下降448亿美元至3.2万亿美元。我们估计，主要储备货币汇率变动的估值损失可能达190亿美元。此外，全球金融市场价格回调可能带来额外估值损失。4月资本外流压力似乎持续存在。另一方面，贸易顺差较3月扩大可能部分抵消估值损失。