扬耐心资本抑短期投机 资本市场税制改革开了好头

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证券时报记者 郭博昊 贺觉渊

结构合理的金融市场体系是金融有效服务实体经济的重要前提。近年来，我国金融市场融资规模稳步扩大，但融资结构仍有待优化，“耐心资本”不足等问题依然存在。为营造良好的资本市场政策环境，新“国九条”提出，要健全有利于创新资本形成和活跃市场的财税体系。

新“国九条”发布后，财政部党组理论学习中心组在署名文章中强调，要“完善资本市场税收制度，健全有利于中长期资金入市的政策”。随后，财政部、税务总局于近日发文将上市公司股权激励个税纳税期限延长至36个月。在多位受访专家看来，上述政策为税收制度改革助力资本市场高质量发展开了好头。可以预见，未来将会有更多更具现实意义的改革举措发布实施。

受访专家学者建议，要“与时俱进”优化证券交易印花税，针对短期投机行为额外征税，并对正常股市投资行为给予激励，如对长期资金免税等。同时，通过优化税收政策，吸引更多以养老金为代表的中长期资金入市，在其获取投资收益的同时，助力资本市场长期稳定发展。

完善资本市场税收制度

在我国，涉及资本市场的税收制度涵盖了企业所得税、个人所得税、证券交易印花税等多个税种，共同构成了资本市场的税收调节体系。部分受访专家学者认为，这种多元化和综合性的特点有助于全面、有效地对资本市场进行税收管理。也有不少专家学者认为，现行税制在一定程度上已经难以满足资本市场高质量发展的需要。

近些年，在与资本市场相关的税收制度改革方面，仍少有市场反响热烈的增量税收政策出台。从过去一年看，证券交易印花税减半征收政策得到市场广泛关注，虽然该政策有效降低了证券交易成本，并在短期内提振投资者信心，但从过往印花税调整的市场中长期表现看，并未显著活跃资本市场。

中国人民大学资本市场研究院联席院长赵锡军在接受证券时报记者采访时表示，税收改革能够促进经济发展，改善资源分配，使企业和个体受惠。应围绕新“国九条”系统性出台税收政策，支持培育“耐心资本”，而非以短期刺激市场为目的。

中央财经大学财政税务学院副教授孙鲲鹏向记者指出，当前部分税收法律层级较低、税收立法滞后等问题，导致不少资本市场相关的税收优惠以临时优惠形式存在，证券交易过程中所涉及的增值税相关立法也尚未落地，这可能会影响到市场的政策预期。

强化宏观政策协同，是推动形成促进资本市场高质量发展合力的重要一环。在当前财政紧平衡背景下，资本市场相关的税收制度调整对财政收入的影响不可忽视。孙鲲鹏提醒，相关税收制度的改革要体现出结构性特征，重点降低与科技创新、绿色发展等新质生产力相关的融资活动的税收负担。

与时俱进

完善证券交易印花税

遏制短期投机行为、壮大“耐心资本”是促进资本市场健康发展的重要工作之一，这需要充分发挥金融交易税减少金融市场波动的作用。中央财经大学研究生院院长白彦锋在接受记者采访时指出，尽管我国证券交易印花税属于印花税范畴，但就其改革历程看，证券交易印花税始终发挥着鼓励长期持有证券、维护资本市场健康稳定的调控功能，在事实上起到“金融交易税”的作用。

“然而，由于缺少区分投机交易与长期交易的差别税率设计、仅针对证券交易征收存在税基窄等问题，我国证券交易印花税金融调控效果欠佳，收入筹集职能反而‘喧宾夺主’，功能错配问题愈加凸显。”白彦锋认为，当前，高频量化交易给资本市场带来新风险。这需要我国证券交易印花税“与时俱进”，跟随资本市场数字化变革步伐，更好推动我国资本市场健康稳定发展，同时更好保护中小投资者利益。

他建议，针对高频量化交易快速高比例撤改单特点，对超出一定限额的高速撤改订单额外征收证券交易印花税，从而实现高频量化交易与其他交易的差别税率设定。这种做法有助于克服金融交易税普遍征收对“基本面交易者”带来的连带负向影响，提升高频量化交易门槛，控制高频量化交易规模，进而降低由高频量化交易引发的市场波动性。改革时机则需以准确测度高频量化交易规模与市场影响为前提。

上海财经大学公共政策与治理研究院副院长田志伟也告诉记者，对证券交易印花税的调整，在抑制投机交易的同时也需加强对正常股市投资行为的激励。当前证券交易印花税的单一税率有失公平与合理。未来，可以实行差别化比例税率。如规定更多的减免情形，根据交易频次、持股时长、持股主体等要素来区分，从而起到精准调控的效果。

加大长期资本入市力度

在抑制资本市场短期投机行为的同时，吸引中长期资本入市也是市场发展亟待优化的方向。

在中国社会科学院金融研究所副所长张明看来，以养老资金为代表的中长期资金进入资本市场，不仅有利于资本市场的长期稳定发展，也可以从中获取投资收益，有利于自身的保值增值。

出于资金安全考量，目前我国养老金在资本市场配置的规模偏小。人力资源和社会保障部数据显示，截至2023年底，养老金产品规模为2.29万亿元，运作中的养老金产品数量为586只，其中股票型产品172只，占比近三成。

推动养老金入市，税收优惠政策的促进作用不可忽视。赵锡军认为，我国可以参考美国“401K计划”，通过税收延递或免税缓税等税收优惠政策吸引个人投资者，并加大中长期资金入市力度。

为加强养老金等中长期资本入市，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒对记者表示，未来应进一步支持社保、年金等扩大投资范围，允许长期资金参与市场非公开发行，允许风控能力强的保险机构直接投资私募证券投资基金等，逐步提高长期资金权益类资产的配置比重。另一方面，进一步推广保险资金采取的三年考核机制，优化税收、会计核算等配套制度，提升长期资金投资行为的稳定性。

同时，我国目前尚未开征资本利得税，而是以差别化利率征收股息红利税。持有股票超过1年得到的红利，免征收个人所得税；持股1个月以内所得红利的税率为20%；介于1个月到1年之间的，税率为10%。罗志恒建议，未来，或应调整资本利得税和股息红利税之间的差距，同时进一步提高长线投资的节税优势，并鼓励投资者将所得红利再投入到市场，如提供税收优惠等。

孙鲲鹏还表示，未来可考虑根据投资时长对长期投资行为实施税收优惠，降低长期投资成本；或针对重点领域实施税收减免，吸引更多的中长期资本投入重点领域。