再次重申，不知道买啥，就买 500 指增

前不久更新了我的年更 “不抱团基金清单”，有不少读者问起了汇添富中证 500 增强 A (001050)。

不抱团是我一个另类主动型基金为主、兼顾主动量化基金的选股思路，在 2023 版中，我纳入了当时名为 “汇添富成长多因子量化股票” 的这只基金。不过，这只基金随后转型，变成了如今的汇添富中证 500 指数增强，产品定位更加明确了。也正是这个原因，我在 2024 版中没有纳入，但这并不代表我对其的不看好。

恰恰相反，经过 2024 年一季度行情的震荡之后，我对这只 500 指增的评价，反而是更高了。这里就展开聊聊。

Beta 遇事不决，买 500

2024 年，A 股投资一个重要的决策，或许就是大小盘风格会不会轮动了。

2019 年到 2020 年，大盘风格气势如虹；2021 年到 2024 年，小盘股则是后来居上；但 2024 年一季度小微盘的 “雪崩”，再次让投资者开始担心风格轮动的问题。

遇上这样的动荡期，求稳或许是基金投资的第一要义。

求稳，有很多种思路。

一种是笔者近期介绍过的，参考中证 A 股的市值分布，沪深 300、中证 500、中证 1000 乃至更小的小微盘都配置，一个不少，在 Beta 上向 A 股看齐，更多靠选基来赚超额。当然这样的方法，或许需要配置至少四五只基金。

另一种，则是笔者以前就聊过的 “中庸路线”，风格问题遇事不决，问 500。

是的，笔者回溯几大宽基指数的历史表现，就发现过一个有趣的现象：当风格出现严重跷跷板的时候，中证 500 往往是 “中游砥柱”，能获得一个相对平衡的收益表现。至少自 2015 年中证 1000 指数发布迄今，在沪深 300、中证 500、中证 1000 三个指数的年度收益 PK 上，中证 500 一直是涨得不少、跌得不多的那个。

指数过往涨跌不预示其未来表现

也正是这种稳健性，所以从不同时段迄今的年化收益来看，中证 500 这种几乎没拿过几次年度第一的指数，长期回报却不差，甚至以 2019 年迄今和 2021 年迄今的业绩表现看，500 全收益都是这三大宽基中排第一的。

指数过往涨跌不预示其未来表现

在风格轮动的周期中，中证 500 这个宽基指数，不怎么冒尖，但也不会让你在市值因子上大拖后腿，它能带来的是一种 “中庸” 之下长期的潜力 ——每年都不快，长期看却发现表现靓丽。

指数增强的 Alpha 魔力

最近一年量化指数增强类产品的关注度非常高，很多指增产品确实做出了比较多的超额。

但我们得明确一点，这种超额来自何方？

根据公募指数增强基金的契约，将 80% 的投资限定在跟踪指数的成分股中，有 20% 的自由度。

笔者最近查看了许多指增的超额收益表现，也基于 2023 年末全持仓数据，做了一些归因。以中证 500 指数增强类基金而言，近期的超额，有三种来源：

❶ 增配大盘蓝筹，如 300 价值

2024 年迄今，宽基指数分化严重。从下图可以看到，沪深 300 在几大宽基中，具有相当的优势。这意味着，如果用好 20% 的自由度，多配置一些沪深 300 成分股尤其是表现较好的 300 价值成分股，那么可以赚到沪深 300 贝塔层面的超额。

指数过往走势不预示其未来表现

❷ 严守 500 但增配红利

另一种思路，则是依然聚焦在中证 500 成分股，不向上或者向下偏离，但是在中证 500 成分股中，加大红利类个股的配置。

2023 年末，中证 500 成分股中，同时属于中证红利成分股的并不高，在 6% 左右。但是有些 500 指增基金，将中证红利成分股的持仓比重提高至 17%，让基金向 500 价值风格偏移，自然也可以享受到红利风格今年迄今的超额收益。

❸ 下沉小微盘

从中证 500 出发，下沉到中证 1000 甚至中证 2000。

过去数年，小微盘相对大盘股有显著的 Beta 层面的超额，再加上小微盘定价效率不高，也是指增策略最容易做出超额的领域。

指数增强：运气还是实力？

但市值下沉也是需要实力的。2024 年一季度的震荡，以及小微盘 Beta 的大幅回落，对指增产品来说就是一次比较大的考验。

正是这种考验，让我们看到了汇添富中证 500 指增的不同之处。

正如我前面提到的，经过 2024 年一季度行情的震荡之后，我对这只 500 指增的评价，反而是更高了。

下表是我基于汇添富中证 500 指增 2023 年末的全持仓做的一个穿透分析，可以看到其持仓的 82.39% 是中证 500 成分股，然后中证 1000 和中证 2000 成分股各有 2.32% 和 8.8%，只有微乎其微的沪深 300 成分股，说明在当时那个时间点，汇添富中证 500 指增持仓是做了市值下沉操作的。

虽然量化基金持仓换手率较高，2023 年末一个时点的持仓不能代表长期表现，但也具有一定的参考价值。

重点来了！从短期的超额收益来看，汇添富中证 500 增强并没有因为微盘股调整，而出现 “实质性” 的打击。

下图是汇添富中证 500 指增相对中证 500 全收益指数 2018 年末迄今的走势对比和超额收益曲线，黑色的超额收益曲线向上代表跑赢中证 500 指数，产生了超额。可以看到今年二月的这波超额回撤，并不明显，而且很快就收复失地，创出了超额的新高。

过往走势不预示其未来表现

这说明，在微盘股调整的时候，汇添富中证 500 指增依靠 Alpha 能力 “趟平” 了指数波动；并且根据市场变化迅速做出了反应，调整策略，很快就追上了市场节奏。

因此， 500 指增，你问我喜欢哪一种？

我的选择肯定是类似汇添富中证 500 指增这样的。

经历风雨 期待彩虹

“不经历风雨，怎么见彩虹”。毫无疑问，汇添富中证 500 指数增强，是经历住了年初的这波风风雨雨。

在我看来，可持续的超额或许比超额的绝对数字更重要。

对比汇添富中证 500 指数增强 2018 年以来与中证 500 指数的逐年表现就能看到这种超额表现亮眼，哪怕是在 2021 年这样风格大轮转的年份，也力保超额为正。

一只量化基金，一只指数增强基金，要真正让持有人信赖，可观超额固然是一方面，另一方面则是与持有人的沟通。

用好基金定期报告的 “小作文”，让持有人认可和放心，已经成为越来越多主动型基金经理的共识。不过在量化类基金中，值得一读的并不多。汇添富中证 500 指数增强的，算是其中比较具有可读性的了。

以刚刚发布的一季报为例，用了一段对各类因子表现做了一个回顾，也揭示了近期量化因子投资的变迁：

量化选股因子方面，报告期内，价值、红利、盈利能力、盈利质量、成长、机构共识等估值、基本面、预期类因子表现较好；逆向市场面因子及短期交易类因子表现较差。整体而言，长期因子优于短期因子，基本面因子优于市场面因子，传统因子优于使用 AI 等新技术构造的因子。

然后基金经理又用了一段文字，复盘一季度的超额波动，同时对未来的模型迭代方向也做了一定的 “剧透”：提高对市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。

报告期内，中证 500 指数整体震荡，本基金遵循量化指数增强基金投资原则，保持相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离。一月末至二月初，在流动性及市场情绪的影响下，部分风格及选股因子大幅回撤，导致组合相对基准的超额收益出现回撤，后市场风格逐步平稳，超额有所修复，一季度整体相对基准有小幅超额。未来我们将继续保持对量化选股模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。本产品对标的中证 500 指数是 A 股市场的代表性宽基指数，具有鲜明的中盘平衡风格，具有较多细分领域的龙头公司，当前估值仍处于历史较低水平，具有较高的投资价值。

提升超额收益的稳定性，这个目标能否说到并做到？这当然还需要未来的业绩才能印证，不过从近期基金的表现来看，我还是颇有信心的。