601689，人形机器人唯一确定公司，A股的令狐冲！

　　人形机器人，再迎催化。

　　就在4月27日，“天工”机器人震撼亮相。

　　这是北京人形机器人创新中心推出的产品，由小米机器人、优必选科技等参投。

　　从实际表现看，“天工”机器人并不逊于马斯克的擎天柱Optimus，在跑步、行走、运动等性能方面非常出色。

　　当然，从产业周期角度看，这也预示着人形机器人的渗透有望迎来加速。数据显示，2024年到2025年是国内外人形机器人量产交付的关键时间节点，并且需求端空间非常大，如果按照10万元的单价和10%的劳动替代率来看，全球市场规模有望超过50万亿。

　　从产业链角度看，龙头依赖是众多公司快速成长的关键，比如歌尔股份、立讯精密早起切入苹果产业链；比如宁德时代、三花智控、银轮股份切入特斯拉供应链；比如工业富联、胜宏科技切入英伟达供应链等等，都实现了业绩和估值的戴维斯双击。

　　对于人形机器人来说，价值量和技术壁垒最高的地方在传感器和执行器等核心部件上，像特斯拉的Optimus需要40个电动执行器，而“天工”机器人更是具备多个IMU和3D视觉传感器。

　　从成长确定性角度看，相较于中大力德、鸣志电器以及双环传动等公司，拓普集团的优势显然更强，公司机器人执行器已经大规模量产，进入特斯拉机器人产业链。

　　根据时间节点，特斯拉是最早量产人形机器人落地的企业，这也让拓普集团成为了几乎唯一的确定业绩弹性的龙头。

　　当然，拓普集团的壁垒还不止这些，公司是典型的8变形战士，A股的令狐冲。

　　下面，我们从4个维度来深度看一下拓普集团的优势。

　　第一，攻守兼备。

　　令狐冲的实力在于独孤九剑，总剑式加8招式。

　　而拓普集团在总运营布局下，已拥有8大产品线，包括汽车减震、内外饰、热管理系统、底盘系统等，已经是汽配行业的大平台型企业。

　　公司传统的内饰件业务稳住业绩根基，而其它业务增强业绩弹性。

　　独孤九剑的精妙在于无招胜有招，而无招胜有招的精髓在于料敌先机，拓普集团每块业务布局几乎都是行业最早的，也是最早绑定特斯拉进入新能源行业的龙头之一。

　　从2023年公司年报数据来看，这种攻守兼备的姿态依然形成。2023年公司传统的内饰件业务依然保持了稳健增长，而底盘系统营收增速是8大业务中最快的，达到了37.73%，这主要是公司一体化压铸超前布局的结果。

　　拓普集团这种攻守兼备的优势，主要体现在两方面；

　　一个是，8大业务布局基本上涵盖了目前主流的新能源汽车技术领域，每一块爆发都能享受行业红利。

　　一个是，公司尽管绑定特斯拉，但是8大业务都已经进入华为塞力斯、小米汽车等新势力供应链，不但能降低特斯拉的供应链风险，还是享受华为、小米等爆发的业绩弹性。2024年一季度已经体现到了数据上。

　　第二，内功扎实。

　　独孤九剑的运用在于深厚的内力，而拓普集团自身盈利能力也非常强悍。

　　2019-2023年，公司营收从53亿增长到了197亿，净利润从4.6亿飙升到了21亿，是典型的高成长属性。并且公司利润增速要高于营收增速，增收更增利。

　　最新财报显示，公司2024年第一季度实现利润6.45亿，同比大增43.36%，继续保持高增长。

　　这主要是公司积极布局新业务，同时切入华为塞力斯产业链，弥补了特斯拉的缺陷，也打消了人们对公司依赖特斯拉的风险疑虑。

　　另外，在核心盈利能力上，净资产收益率ROE也呈现持续上涨趋势，从2019年的6.25%增长到了2023年的16.61%，这种强悍的盈利能力甚至超越了同仁堂、东阿阿胶等消费龙头，在制造业中是极其难得的。

　　当然，ROE的提升，一方面来自于公司极强的费用管控能力，从数据来看，拓普集团的整体费用率从2019年以来就持续下滑，销售费用率更是下滑到了2%附近，远远低于旭升集团、比亚迪等。

　　另一方面来自强悍的成本控制能力，公司直接材料成本占总成本的比重近80%，用马斯克的指数来衡量才1.2，极其强悍。当然，这也是马斯克选择拓普的一个核心原因。

　　白痴

　　毕竟当年就是因为自研的电池指数太高，才选择了宁德时代。

　　白痴

　　第三，赛道足够大。

　　前面我们说过，拓普集团布局的8块业务，每个细分方向的空间都是足够大的。

　　目前一体化压铸是新能源汽车最热、释放最快的地方，也是正在加速渗透的地方，预计到2025年这块的渗透率能达到35%，市场规模有望超过300亿元。

　　这一块业务在增强拓普集团业绩弹性方面，已经提现到了一季报数据上。底盘业务成了增速最快地方。

　　接下来，增强业绩弹性的主要在两个地方；

　　一个是汽车热管理。

　　新能源汽车热管理系统的渗透几乎和一体化压铸是同时进行的，由于新能源汽车对热管理的要求更复杂，对产品的需求更高，尤其是空调、电池、电机、电控系统等，这就大大增加了热管理在新能源汽车上的单车价值量。

　　从数据来看，新能源汽车的单车热管理价值超过了6500元，要远远高于传统燃油车2000左右的价值量，几乎是3倍的关系。这导致，到2025年单单汽车热管理这块市场规模就有望超过1000亿。

　　拓普集团作为大平台企业，目前正加速渗透这块业务，新的增长曲线正在路上。

　　一个就是人形机器人。

　　拓普集团目前机器人直线执行器和旋转执行器，已经进入量产阶段，已经形成年产10万台的一期产能。

　　就在2024年1月，公司50亿投建机器人电驱系统基地项目，电驱执行器年产能高达30万套，为接下来的业绩释放大好基础。
第四，估值优势明显。

　　从近5年数据看，拓普集团的PE已经处于区间底部，并且PEG小于1，这对于成长赛道来说是具备极强吸引力的。

　　所以，作为大平台型的汽配龙头，拓普集团不但业务布局能完全贴合主流技术方向，收获行业成长红利，而且自身盈利能力也很强悍，是典型的令狐冲式实力选手。

　　并且这种布局，能让公司实现一轮一轮新的成长曲线，熨平周期波动。

　　来源：飞鲸投研