央行连续发声，“债牛”急跌！

来源： 证券时报

央行4月23日再次就长债风险喊话，在牛途中狂奔的债市骤然转向，银行间主要利率债收益率大幅上行，国债期货全线收跌。

其中，长期利率债收益率上行更为明显，截至发稿，10年国债收益率上行6个基点至2.28%；30年国债收益率上行6.99个基点至2.478%。在此背景下，国债期货全线收跌，30年期国债主力合约大跌1.17%，10年期国债主力合约跌0.36%。

市场分析人士指出，央行近期不断就长期国债收益率下行喊话，在一定程度上引起了市场对政策风向变化的担忧，从而加大了后市的分歧。但当前“资产荒”局面仍未有缓解迹象，理财和基金等机构依旧面临欠配的局面，在短期负面情绪消化过后，债市仍有支撑。

“债牛”急回撤

在持续走牛后，4月24日的债券市场急剧回撤。

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.17%，报107.1元；10年期主力合约跌0.36%，报104.48元；5年期主力合约跌0.17%，报103.43元；2年期主力合约跌0.07%，报101.674元。

银行间主要利率债收益率全线上行，长端和超长端涨势更为明显。截至发稿，5年期国债活跃券“24附息国债01”收益率上行4.5个基点，10年期国债活跃券“24附息国债04”收益率上行6个基点，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上行6.99个基点。5年期国开活跃券“23国开08”收益率上行5个基点，10年期国开活跃券“24国开05”收益率上行6个基点。

近段时间以来，长期国债收益率持续下行，债市市场持续走牛，30年期国债主力合约的价格今年来最高累计涨近7%，10年期、5年期、2年期等国债主力合约的价格也有不同程度上涨。

长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期。4月23日，中国人民银行有关部门负责人表示，当前我国经济长期向好的基本面没有改变，我国经济基础好、韧性强、动能优、潜力大、活力足，中国人民银行对经济增长前景是长期看好的。尽管供求关系等因素会对长期国债收益率带来短期扰动，但我国长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

该负责人称，我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。

该负责人还表示，我国债券市场发展已经取得长足进步，总量居全球第二，但市场深度与价格形成机制还有持续提升和完善的过程，市场运行更为复杂，长期国债收益率与长期经济增长预期会出现阶段性背离情形。

央行表态稳定市场信心

实际上，近期，央行已3次发声，对长期国债收益率变化表示明确关切。

4月3日，央行官网刊发货币政策委员会2024年第一季度例会相关文章，明确提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。

4月18日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，央行也明确提到“防止利率过低”。

4月23日，央行相关负责人表示，我国长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

长期收益率快速下行，国债收益率曲线出现平坦化征兆是驱动央行近期持续发声的主要原因。浙商证券认为，在国内经济逐步步入复苏通道的关键时期，需要扭转市场悲观预期，重塑对国内经济发展的信心。

国债收益率作为一种名义利率，可拆分为实际利率和通胀预期两部分。以央行视角来看，一方面，“我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固”，另一方面，“未来通胀有望从低位温和回升”，有望形成增长与通胀的良性共振，指向国债收益率上行。

浙商证券表示，倘若长期收益率持续快速下行，或易导致金融机构出现负债成本与资产收益率的“倒挂”，不利于国内金融系统稳定。当前我国经济处于复苏通道，通胀水平有望逐步反弹，考虑到年初以来美国降息预期持续降温，稳汇率压力增大，国内资金利率下行空间有限，收益率曲线潜在的陡峭化理应指向长期收益率上行，近期长期收益率走低或主要由供需失衡驱动，即一季度政府债发行节奏偏慢，导致机构面临一定程度“资产荒”，不得不通过拉久期的方式进行资产配置。

债牛行情还能持续？

近期债券市场的乐观情绪显著升温，但不论是基本面、央行态度，还是债券供需格局的变化给债券市场带来的不确定性似乎也在加大。不少分析人士指出，不论是短端利率与资金利率的利差，还是信用债与二永债的利差，都已经压缩到偏低的状态，反映了当前债券市场的估值偏贵，交易的难度在加大。

博时基金向证券时报记者表示，近期海外风险资产调整显著，这使得近期海外利率的上行速度有所放缓，国内风险偏好也有小幅回落，这也推动了中国债券收益率的下行。从高频数据上看，二手房价格迄今尚无企稳迹象，这意味着当前信用扩张乏力，“资产荒”的格局暂时未得到有效缓解。非地产链近期有所企稳，这意味着利率下行的速度可能会有所放缓，但地产价格的持续下行，则意味着利率下行的方向尚未得到扭转。

博时基金认为，目前来看，地产价格企稳是利率反弹向上的先决条件。海外近期风险资产调整显著，要关注海外风险资产价格回落对中国风险偏好的影响，这可能也会带来中国利率的下行。

浙商证券的研究观点称，债市或出现三重因素共振情形：

其一，情绪面，央行持续发声对债市尤其是长久期券种的做多情绪构成一定程度压制。

其二，基本面，3月制造业PMI超预期回升至扩张区间，且呈现供需两旺态势，加之一季度GDP录得5.30%的同比增长，经济或已进入复苏通道。即将于月末发布的4月制造业PMI或成为引领基本面预期变化的关键指标，倘若该数据再度超预期，或对债市中长期看多逻辑构成冲击。

其三，一季度政府债整体发行节奏偏慢，5月后或将出现地方政府专项债、特别国债的放量供给，可能构成一定程度供给扰动。