愈加严格！退市制度对投资者有多重要？

2004年1月31日

2014年5月9日

2024年4月12日

至此第三个“国九条”公布，

也被称为“新国九条”。

随后，证监会立马发布了《关于严格执行退市制度的意见》。

主要内容有几个：

1

严格强制退市标准

比如调低了2年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增了1年严重造假、多年连续造假退市情形；新增三项规范类退市的情形；完善市值标准等交易类退市指标等。

2

拓宽多元化退出渠道

比方说以优质头部公司为“主力军”，推动上市公司之间吸收合并；以产业并购为主线，支持非同一控制下上市公司之间实施同行业、上下游市场化吸收合并等。总之，退市的方法不止有一种。

3

大力削减“壳”资源价值

加强监管是重中之重，无论是上市监管还是收购监管。从严打击“炒壳”背后的市场操纵、内幕交易行为，维护交易秩序。

4

加强监管执法工作

从信息披露监管和交易监测到压实会计师事务所责任，再到对退市公司及其控股股东、实际控制人、董事、高管违法违规行为“一追到底”，各个层面加强监管，推动健全行政、刑事和民事赔偿立体化追责体系。

5

更大力度落实投资者赔偿救济

退市公司及其控股股东、实际控制人、董事、高管等，但凡有责任，都应该依法赔偿投资者损失。诉讼、示范判决、专业调解、代表人诉讼、先行赔付等方式都是投资者维权的方式。

退市流程

退市是指上市公司股票在证券交易所终止上市交易，包括强制终止上市和主动终止上市两种方式。

主动退市和强制退市、不同原因造成的强制退市，在流程上都会有所差别。

如果是主动退市：

• 第一步，制定退市方案。包括退市的原因、目标、流程、时间表等。
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• 第二步，提交退市申请。退市申请要包括企业的基本情况、退市的原因和目的、退市计划、预期效果等，提交给监管部门进行审核。
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• 第三步，监管部门审查。
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• 第四步，股票交易所审核。监管部门批准之后，就可以向交易所提交申请。
• 第五步，股东投票。股东大会上有表决权三分之二以上的人通过之后，就可以主动终止上市。
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• 第六步，公告和执行。企业决定退市以后，要发布公告，公告退市时间和具体安排，确保投资者有足够的时间了解情况。

如果是强制退市：

不同情况下的强制退市具体流程不太一样，但是大体上有以下几个步骤：

• 第一步，预警。当上市公司出现可能触发退市条件的情况时（如财务数据连续亏损、公司治理严重问题、重大违法行为等），交易所会根据相关规定向该公司发出预警提示。预警的意思就是让该公司尽快整改。
• 第二步，再次预警。这时候的预警就不是整改预警了，整改之后仍未能改善其达到退市标准的情况，交易所会对其股票实施退市风险警示，股票简称通常会增加“ST”（特别处理）或“*ST”（亏损特别处理）的标志。
• 第三步，决定退市。继续整改之后，上市公司还是未能解决导致其可能被退市的问题，交易所将依据相关规则作出退市决定，正式宣告该公司股票将被强制退市。
• 第四步，进入退市整理期。这是一个特定的交易期限，允许投资者在公司股票正式从交易所摘牌前处理自己的股票。退市整理期结束后，公司股票将正式退市。
• 第五步，股票摘牌。不再进行公开交易。

当然，我们上文也提到，现在的退出渠道越来越多样化，比方说可能会进行转板交易，符合市场接纳条件的情况下，退市的可能也多种多样。

目前存在哪些破坏市场生态的行为

此次新规，专门提到要加强监管，监管的对象就是市场上存在的一些违法违规、破坏市场生态的行为。尤其提到了要大力削减“壳”资源价值。从严打击“炒壳”背后的市场操纵、内幕交易行为，维护交易秩序。

什么是“壳资源”？“炒壳”行为又是怎么回事？

所谓的“壳资源”，主要指的是一些上市公司的上市地位。这些公司可能业绩不佳、甚至接近破产，但因为它们拥有宝贵的上市地位，使得其他未上市的公司愿意通过收购、兼并等方式获得这种“壳”，以实现变相上市，即通过“借壳”上市来绕过日益严格的IPO审核过程，更快捷地进入资本市场。

“炒壳”行为主要是投资者预期某些表现不佳的上市公司可能成为借壳上市的目标，这样的公司往往股价低迷，市值较小。一旦有资本集团或企业表现出对其进行并购的意图，即使是未经证实的消息，也可能导致这些公司的股价暴涨，因为一旦并购成功，原本业绩不佳的公司可以通过“换壳”得到业绩上的转型，同时新的控股股东可以利用这个“壳”来达到快速上市的目的。

“炒壳”的投资者通常是基于对某些特定公司成为借壳对象的预期进行投机性买入，希望在“壳”被购并、股价上涨时获利。

由此可见，“壳资源”的存在本身就是一种对市场的破坏，而“炒壳”行为又大大增加了市场的不确定性和风险。在“炒壳”行为之下，还存在着一些市场操纵行为，通过控制消息的释放和股价的推动，诱导普通投资者跟风投资，最终损害普通投资者的利益。

退市制度对投资者意义重大

01

保护投资者利益。加强退市制度监管有助于清理市场中的劣质公司，保持市场的健康和清洁度。这样一来，投资者的资金不会被那些业绩持续亏损、治理结构混乱、甚至存在欺诈行为的公司所吸引，减少投资损失的风险。

02

提高市场效率。通过严格的退市制度，可以使得市场资源被有效配置，资金流向有发展潜力和良好治理的公司。这不仅有利于投资者获得更好的投资回报，也促进了整个经济的健康发展。

03

减少市场操纵和欺诈行为。高标准的财务和治理要求有助于减少市场操纵和财务造假等违法违规行为，保护投资者免受不正当行为的损害。

04

增强市场信心，改善投资环境。优胜劣汰，提升上市公司的质量，能够构建一个更加健康、积极的投资环境，吸引长期资本。

投资者自身要加强投资判断，坚持价值投资、长期投资，避免短期投机行为。

知识延伸——股票

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文：中国金融教育发展基金会