蒙牛陷百亿并购危机89.5亿商誉悬顶

乳业巨头——蒙牛乳业（02319.HK）正陷入“发展焦虑”。

蒙牛新任总裁高飞正式亮相至今，还不到一个月，但摆在他面前的，是不及预期的业绩，以及因频繁并购逐年攀升的商誉。

此前的3月27日，在蒙牛2023年度业绩发布会上，高飞正式亮相。此前一天，蒙牛宣布高飞接棒卢敏放，成为蒙牛新的掌舵人。

从履历来看，高飞属于“老蒙牛人”，他自1999年加入蒙牛集团，2016年起出任集团副总裁、常温事业部负责人，曾带领团队成功打造高端品牌“特仑苏”。

卸任的卢敏放，已执掌蒙牛近8年，他曾在2017年高调公布蒙牛的“双千亿”目标，即“2020年蒙牛销售额要达到千亿，市值也要达到千亿”。

然而现实是，蒙牛乳业的千亿营收目标一再爽约。

2020年—2022年，蒙牛乳业营收规模分别为760.35亿元、881.4亿元和925.9亿元。刚刚过去的2023年，蒙牛营收距千亿规模仍有一步之遥。

此外，逐年攀升的商誉，对蒙牛而言也是巨大的潜在危机。财报显示，2023年蒙牛乳业商誉为89.52亿元，相比2017年的45.33亿元，已接近翻倍。

从股价来看，截至4月19日，蒙牛乳业报收15.2港元/股，总市值不足600亿港元，股价和最高点52.63港元/股相比，已跌去超七成。

随着卢敏放卸任总裁，如何破局“双千亿”的压力来到高飞这一边。有行业人士分析表示，目前蒙牛面临的问题十分复杂——对内，增长瓶颈已经出现；对外，收购的企业发展都不如预期，而且，目前蒙牛和伊利的差距也是越拉越大，高飞想要带领蒙牛走出困境，显然并不容易。

视觉中国图

频繁收购商誉激增至89.52亿

日前，蒙牛乳业披露2023年财报。数据显示，2023年全年，蒙牛乳业实现营收986.2亿元，同比增长6.5%；归属于权益股东净利润为48.09亿元，同比下降9.3%。

从净利润数据来看，蒙牛乳业2023年的经营业绩明显低于市场预期。此前多家券商普遍预测蒙牛2023年净利润将落在54.1亿元到64亿元之间，实际数据与此相差甚远。

业绩会上，卢敏放也提到了任职期间的问题。他认为，在并购业务上，管理并不够。财报显示，2023年，蒙牛乳业资产负债率达到56.04%。2021年和2022年，公司资产负债率分别为57.19%、57.52%，虽然与2023年区别不大，但拉长周期来看，在2016年时蒙牛乳业的资产负债率仅有48.08%。

而逐年攀升的商誉，对蒙牛而言也是一个巨大的潜在危机。截至2023年年末，蒙牛乳业商誉价值高达89.52亿元，较2017年同期（45.33亿元）增长超过44亿元，另有无形资产153.51亿元。

实际上，蒙牛乳业的商誉之所以会激增，跟频繁的收购有很大关系。过去几年，蒙牛乳业完成了现代牧业、中国圣牧、贝拉米、妙可蓝多等多起重大战略投资。据统计，2017年以来，蒙牛对外收购所动用的金额超过100亿元。

不过，部分溢价收购的资产明显让蒙牛面临到商誉减值的压力，例如花大力气收购的贝拉米。2019年，蒙牛乳业宣布拟以14.6亿澳元（约合人民币71亿元）的对价收购澳大利亚奶粉品牌贝拉米，并带来57.93亿元商誉，溢价率高达527.4%。2021年—2022年，蒙牛对贝拉米分别计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。

蒙牛乳业加码投资的“奶酪茅”妙可蓝多，境况同样不容乐观。2020年1月6日，妙可蓝多宣布引入蒙牛乳业为公司及下属全资子公司为战略股东，以每股14元的价格向蒙牛转让5%的股份，转让总价为2.87亿元。此后，蒙牛通过定增、二级市场买入等方式多次增持妙可蓝多股权，总投资40亿元，最新持股比例达到36.51%。

但由于奶酪市场不景气，妙可蓝多如今陷入业绩、股价“双杀”的局面。2023年妙可蓝多实现营收、净利润分别为40.49亿元、0.63亿元，分别同比下滑16.16%、53.90%，遭遇了自2016年上市后的首次营收、利润双降。此外，在股价上，截至4月19日，妙可蓝多的最新股价只有11.95元/股，较巅峰时期股价84.5元/股跌去超过八成。

“元老”高飞接棒能否破局？

如今的蒙牛正走出卢敏放时代。

3月26日，该公司公告称，卢敏放升任副董事长、卸任总裁并继续担任执行董事。原高级副总裁、常温事业部负责人高飞接任公司总裁，并担任执行董事。

高飞已是蒙牛迎来的第五任总裁，在卢敏放之前，历任总裁依次是牛根生、杨文俊、孙依萍。

巧合的是，2016年卢敏放接任蒙牛总裁时是47岁，而今年高飞刚好47岁。不同的是，2016年时蒙牛处于业绩亏损、被老对手伊利甩在身后的危难时刻，卢敏放临危受命，启动一揽子改革措施，蒙牛营收在此后也出现了好转。

值得一提的是，为了追上老对手伊利，在掌舵蒙牛的第二年，卢敏放便提出了著名的“双千亿”目标，即“2020年销售额和市值均要达到千亿”。

遗憾的是，虽然这些年蒙牛跑得够快，但始终没能超过伊利，在2022年伊利的营收已经高达1232亿元，而同期蒙牛的营收是925.9亿元，伊利比蒙牛多出306.1亿元。

2023年，蒙牛实现营收986.2亿元，同比增长6.51%，是离千亿目标最近的一年，但依然没能超过千亿。

更为致命的是，在赚钱能力上，蒙牛远不及伊利。

2023年蒙牛净利润为48.09亿元，同比下跌9.31%，全年净利润不及预期。而伊利2023年仅前三个季度就净赚93.8亿元。

据了解，卢敏放本人做奶粉出身，曾在多个公开场合表达对蒙牛奶粉业务的重视，并先后主持并购奶粉品牌君乐宝、雅士利，只为补齐“短板”。然而，在卢敏放任期内，奶粉在蒙牛整体业务中的表现未见起色。

财报数据显示，2023年，蒙牛奶粉业务实现收入38.02亿元，较2022年下降约6000万元。而放眼近5年，蒙牛奶粉业务收入更是连年下滑，2019年其奶粉业务收入为78.7亿元，2020至2021年跌至50亿元以下，此后两年又跌至40亿元以下。

那么，蒙牛的“老人”高飞接任后，该如何破局？从高飞的履历来看，其1999年就加入了蒙牛集团，从销售及营销部区域经理、中心经理、销售总经理、营销总经理等岗位上一步一个脚印走了上来。2016年高飞出任集团副总裁、常温事业部负责人。在蒙牛，高飞带领团队成功打造高端品牌“特仑苏”，开辟了中国高端奶制品市场。

对于2024年的战略规划，卢敏放表示，蒙牛提出了“321”战略，即三个聚焦，聚焦研发创新、品牌建设和数智化转型；两个加速，加速渠道优化和新业务发展；一个中心，所有的工作要为消费者、为广大合作伙伴奉献价值。

在行业分析人士看来，高飞上任或可为蒙牛带来内部稳定，但若想缩小与伊利的差距，高飞需要为蒙牛优化战略。一是优化成本控制，针对增收不增利的问题，需要深入分析公司的成本结构，寻找降低成本的途径，提高盈利能力；其次，仍需补齐奶粉业务等方面的短板，上一任领导未能解决的“历史问题”，仍等待着新任总裁高飞着手解决。■