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中概股还有未来吗?

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导语:中国的企业家要想把自己从一个旧的周期里给拉出来,在一个新周期、新市场环境中二次腾飞,必须首先做到思想意识的腾飞。

这两年,由于外部和内部环境的剧烈变化,中概股作为一个整体,股价和市值一直在跌,流动性也消失了。我在和很多中概股的企业家交流过程中发现,大家感到很迷茫,普遍有一种无力感。如何应对这种无力感,这是我今天要讲的一个主要话题。

跟踪中概股最重要的一个ETF叫“KWEB”,KWEB从高点到现在已经跌了差不多75%了,它的高点是96,现在是26。



KWEB下跌的原因,有些人归结为中美关系,也有归结为政策。实际上,抛开这两个因素不谈,我们看看还发生了什么?

2000年之后中国有两大红利:一个是WTO带来的中美二元全球体系的一个红利;2000年到2019年,中国的GDP年平均涨幅9.7%,这是一个非常大的红利;2000年的时候,中国的互联网人数是2250万,现在超过了12亿。



企业家应该看到,今天我们所处的环境不光是政策的变化、美中关系的变化,而是这两个巨大红利时代的结束。

红利时代的变迁,不光发生在中国,在美国的发展过程也会出现。举个例子,“标普500”是美国上市公司中的最好的500只股票。如果我们看它这60年来的变化,到2023年底还一直留在标普500里的只有三家公司:可口可乐、强生和IBM。

我们再看“纳斯达克100”。纳斯达克100囊括了美股技术公司里最牛的100只公司,包括英伟达、苹果等。但这些公司平均待在成分股里的时间,中位数是十年。这就是美国的周期,背后是红利时代的变迁。



对中国来讲,从2000年开始加入WTO以来的改革开放,我们还没有经过多个周期的考验。两个巨大红利时代的结束,代表上一个大周期刚刚结束,新周期刚开始,企业家要清楚的看到这个变化。

而在新的周期开始时,企业如果做了错误的选择,或者还延续老的发展路径,注定会被淘汰。因为市场离企业而去了,在不知不觉中企业就被毁灭了。比如说雅虎,雅虎就是不知不觉被毁灭的。



所以,对我们这么多家中概股公司来说,想要在新周期里不被淘汰,最重要的是顺势而为,实际上就是要改变自己。

要怎么变呢?沿着什么来变?怎样才能把自己变好?也就是我们常说的章法是什么?从我的观察来看,绝大多数中概股公司普遍是无头苍蝇乱撞,没有章法。

那么,正确的章法应该是什么?

如果从目的来讲,我们的目的就是要把中概股公司的市值提高,决定市值的有两部分:一个是股权投资收益率Return on Equity(ROE),还有就是估值倍数。估值倍数我们先不提,因为估值倍数更多的是外界的、不能控制的因素,企业家能控制的就是ROE。

我们看一下目前中概股头部公司的ROE。最近季报的数据里,美团5.97%,阿里巴巴5.75%,京东5.93%。百度和腾讯稍微好一点8.6%和14.9%。拼多多最高,达到了39%。那美国公司呢,亚马逊是40%,苹果199%,沃尔玛22%。

所以,在ROE这个层面,中美公司的距离已经拉开了。

我们中国的公司刚把一个周期走到顶,现在还没有来得及走下一个。所以希望他们在下一个周期里能顺势而为,改变自己,再创辉煌。

现在我们就把ROE作为一个改变的框架,来达到改变自己,让自己再成长的目的。ROE包括三部分:

一个是企业的净利润率。对于中概股公司来讲,目前应该大幅的降本。现在所有的企业降本降的都不够,应该要降到能达到净利润率历史最高点的水平。

过去五年基本所有的中概公司的净利润率都是一路下滑的。所以现在应该大刀阔斧一步降回去。

不舍得降因为企业家抱着过去周期的一些东西不放,觉得可能还有用。但是,周期走了再也不会回来了。所以,要适应新的周期先必须降本,只有降了、舍了,才能腾出空间来,才有空间去做新的东西。

怎么降?企业家要设定净利的目标,这个目标就是企业曾经的净利润的高点。做不到怎么办?大幅裁员也要做到。等过了这个点,这个时候企业就会很轻松。这是净利方面,企业要做的降本,后面一会再说增效。

ROE的第二部分是资产周转率,也是资产的使用效率。美团是1倍,阿里巴巴是0.58倍,腾讯是0.38倍,百度是0.33倍,拼多多是0.84倍,京东是1.99倍。相比美股优秀的公司,差距也非常大。

在资产的周转率里,目前一些企业在清理他们过去做的不好的投资,这部分投资是放在非流动资产里头。把这些清理掉是正确的,但是还不够,在没有合适的收购对象情况下,要做分红和回购。很多中国公司流动资产里一大部分是现金,这和我们中国的文化太息息相关了,老觉得账上有钱心里踏实。

但是,现金在资本市场上没有溢价的,资本市场看的是公司未来的赚钱能力,和你账上的现金无关。

企业现在处于低成长时候,我们开始纠正以前错误的投资,那么企业收回来的现金做什么?

我建议中国的企业家学可口可乐。可口可乐在过去多年,每年业绩大概也就涨5%到6%,但他给股东回报每年至少3.5%,它的股价根本不跌。所以,我们要真正去善待我们的股东。这是关于分红。



关于回购,我建议大家多看看苹果。苹果在2018年到2022年一共花了3740亿美元回购股票,每年平均回购总股数的8.54%。很多中概股公司也经常宣布回购,可是只说不干,以为发一个公告就能够让股价涨起来。这种手法华尔街见的太多了,如果你不是真金白银的去做回购,下一个季度让市场看到你的股数减了10%,以后没有人再会相信你。

总结一下,提高资产周转率是把企业的非流动资产清理干净,不好的要快速cut掉,另外一个就是把现金给用起来。

ROE的第三点是财务杠杆,实际上就是资产负债率。我们中国公司基本不会使用财务杠杆,完全没有概念。很多企业家都有负债恐惧症。

小米的资产负债率66%,苹果是82%。企业拿负债去干什么呢?不是为了借债而借债。我讲一个经典的例子,怎么用借债挣大钱:

巴菲特从2020开始在日本融资三次,买了五个商社的股票,花了1100.5亿美元。到2024年2月份的时候,这五个商社平均股价涨了140%。这些借债按美元计价,他现在要还的钱只有886亿美元,直接又赚了20%。巴菲特两头挣钱,典型的空手道高手。他怕借钱吗?不怕,关键是要把钱用在正确的地方。



这里我们就回到上面讲的净利,刚才我们只讲了降本,还没有说到增效。现在的中国市场是存量竞争,没有增量,所有的中国公司都应该出海找增量、找增效。

企业家看了上面巴菲特的例子,可以考虑尝试利用全球的资本市场去举债,然后换成美元去做全球布局,迅速把自己变成一家全球性的公司,而不是停留在中国市场内卷。

这些年和那么多中概股公司打过交道,我觉得我们的上市公司在经营企业的时候,还是在用农民的手法来经营,永远是低头只看眼皮底下的一亩三分地。上市以后,降本增效没弄好,资产周转没弄好,财务杠杆也不懂,那你为什么要上市呢?除非你的目的就是为了套现。

所以,企业家要想把自己从一个旧的周期里给拉出来,在一个新周期、新市场环境中二次腾飞,必须首先做到思想意识的腾飞。

我今天讲的是面对新旧周期切换时,如何提高企业市值的一个框架。把它学好了,中概股的很多股票也就能涨起来。

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