出口复苏能持续吗？房地产怎么救？——泽平宏观周报

文：任泽平团队

总体看，外需好于内需，出口复苏是年初经济的最大亮点，房地产市场低迷是最大拖累。

出口复苏主因是美欧补库存，即疫情期间囤积的库存消化后回补，以及美国经济超预期。出口复苏带动了有色基本金属和制造业投资。同时，在产能过剩领域的分歧也可能导致美国对中国优势产业的再次打压。

中国房地产出现了明显的超调。长期来看，房地产在整体上并未过剩，城镇化率66.2%，还有15个百分点以上的空间，意味着2亿以上人的进程住房需求，再加上改善型、保障房等需求，中国房地产还有较大空间，当前关键是取消限购和重振信心，这关系到改善经济增长、就业、地方财政和金融体系健康，十分重要。除了取消限购、降息等，可以考虑组建住房银行收购开发商库存用于保障房，兼顾保交楼和惠民生。

周财经要点：

1、上周（4月15日至4月21日），美元坚挺，黄金、工业金属上涨，多数主要股指继续回调。

2、2024年一季度中国GDP同比增长5.3%，去年四季度5. 2%；超预期增长。但国内总需求不足，供过于求，物价低迷。

3、4月18日，国新办举行新闻发布会，央行释放信号，货币政策还有空间，关注资金空转、人民币汇率稳定和实际利率等问题。

4、4月19日，证监会制定《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，为高科技企业上市开辟绿色通道。

5、郑州房地产又迎新举措，公开征求“保障房”意见。新政由政府提供优惠政策，限定配售型保障性住房的面积、套型和售价，采取市场化运营方式，实施封闭管理。

6、广州城中村改造正式打响“房票安置”第一枪。4月18日，广州开发区、黄埔区首个城中村改造项目房票安置启动活动在中新广州知识城举行，全国首张“依法征收、净地出让”城中村改造项目房票发放到村民手中。

7、 META新一代开源大模型Llama3,开源协作是大趋势

8、特斯拉全球范围裁员，超过10%员工被优化。

1 黄金、工业金属维持上涨

上周（4月15日至4月21日），美元坚挺，黄金、工业金属上涨，多数主要股指继续回调。

美国降息预期持续降温，美元指数上涨0.09%，美元兑欧元、日元和人民币分别涨0.14%、跌0.94%和跌0.04%。

美联储主席鲍威尔表示，最近的通胀数据表明，央行可能需要更长的时间才能获得降息所需的信心。

我国央行表示，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

避险情绪上涨，COMEX黄金、白银周涨幅分别为1.37%和1.73%；比特币跌4.5%。

供给因素、叠加全球制造业周期探底回升，CRB金属周涨幅3.11%，LME铜、LME铝、SHFE螺纹钢、DCE铁矿石周涨幅分别为4.41%、6.68%、1.6%、5.26%。ICE布油跌3.38%。

MSCI发达国家、新兴市场分别跌2.85%和3.6%。沪深300上涨1.89%。日经225、恒生科技、纳斯达克、标普500分别跌6.21%、5.65%、5.52%、3.05%，跌幅较大。

年初至今，表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是供给因素推动的原油，全球制造业复苏逻辑的有色金属类大宗品；三是价值风格的日本股市、AI浪潮的美国科技股、修复行情的中国股市。

2 一季度中国GDP实际同比5.3%

事件：2024年一季度GDP同比增长5.3%，去年四季度5.2%；

3月规模以上工业增加值同比4.5%，1-2月同比7.0%；

3月社会固定资产投资当月同比4.8%，1-2月同比4.2%；

3月社会消费品零售总额同比3.1%，1-2月同比5.5%；

3月基建投资投资同比8.6%，1-2月同比9.0%；

3月房地产开发投资当月同比-10.1%，1-2月同比-9.0%；

3月房地产销售面积同比-18.3%，1-2月同比-20.5%；

3月房地产销售金额同比-25.9%，1-2月同比-29.3%；

3月制造业投资当月同比10.3%，1-2月同比9.4%；

3月出口（以美元计）同比-7.5%，1-2月同比7.1%；3月进口（以美元计）同比-1.9%，1-2月同比3.5%；

3月M2同比8.3%，2月同比8.7%；

3月社融同比8.7%，2月同比9.0%；

3月CPI同比0.1%，2月同比0.7%；

3月PPI同比-2.8%，2月同比-2.7%。

解读:一季度GDP实际同比5.3%，在去年同期4.5%的基础上超预期增长，也高于去年四季度的5.2%。但国内总需求不足，供过于求，物价低迷，GDP平减指数同比为-1.3%，GDP名义同比4.2%，微观感知偏弱。

出口和制造业投资是拉动力量，地产仍拖累经济。出口修复的原因在于全球制造业的逐渐修复、美国的补库需求；而制造业投资在于出口景气的提升和对高科技产业的政策支持。房地产仍是经济发展的不确定性因素，房地产投资和销售仍然大幅负增长。

3月数据整体弱于1-2月，警惕经济边际回落的风险，应加快政策的落地和见效。其中，制造业投资强劲上涨、出口温和修复，但社融、消费、房地产和广义基建投资均较1-2月回落；工业生产和产能利用率下滑；产需均较弱，物价超季节性回落。

3央行：货币政策还有空间；关注资金空转和人民币汇率稳定

事件：4月18日国新办举行新闻发布会，中国人民银行有关同志介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况，并答记者问。就货币政策、资金空转、人民币汇率、实际利率等热点话题进行回答。

解读：

未来货币政策还有空间。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新介绍，一季度降准降息、PSL、再贷款等各项政策正在逐步发挥作用，国民经济持续回升、开局良好；尽管社融、信贷增速下降，但央行加强引导信贷均衡投放，为未来三个季度的信贷增长留足空间。“未来货币政策还有空间，我们将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具”。

广义货币M2余额超过300万亿元，加强对资金空转的监测。针对M2突破300亿元，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示“当前存量货币确实已经不低了”，部分银行存在规模情结、冲贷款，部分企业用低成本贷款融到的钱买理财、存定期。后续将加大资金沉淀空转的监测。

关注人民币汇率稳定。美国降息预期反复给货币市场带来冲击，近期日元、韩元等货币波动加大，人民币对美元汇率出现波动，但对一篮子货币事实上保持稳定并有一定的升值。未来央行仍将高度关注外汇市场形势变化，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

关注实际利率和物价。今年以来，融资成本继续下行，但物价低迷，实际利率仍然偏高。针对这一问题，央行认为当前物价处于低位主要是结构性的和阶段性的，未来既要将名义利率保持在合理水平，也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低，内卷式竞争加剧或者资金空转，物价进一步降低，陷入负向循环。

4 证监会：支持科技企业发展

事件：4月19日，证监会制定了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出16项支持性举措，更大力度支持科技企业高水平发展。

解读：根据新“国九条”，沪深交易所适度提高上市门槛，但发展高科技企业离不开资本市场支持。本次文件旨在为硬科技企业上市开辟绿色通道，精准识别科技型企业，加快培育新质生产力发展。重点涉及四大领域：

一是建立融资“绿色通道”。精准识别科技型企业，优先支持突破关键核心技术的科技型企业在资本市场融资。

二是支持科技型企业股权融资。支持科技型企业首发上市、再融资、并购重组和境外上市，引导私募股权创投基金投向科技创新领域。

三是加强债券市场的精准支持。重点支持高新技术和战略性新兴产业企业债券融资，鼓励政策性机构和市场机构为民营科技型企业发行科创债券融资提供增信支持。

四是完善支持科技创新的配套制度。督促证券公司提升服务科技创新能力，优化科技型企业服务机制。

5 郑州房地产又迎新举措，公开征求“保障房”意见

事件：继“以旧换新”政策后，4月16日，郑州市住房保障和房地产管理局发布《郑州市配售型保障性住房管理办法（试行）（征求意见稿）》。新政由政府提供优惠政策，限定配售型保障性住房的面积、套型和售价，采取市场化运营方式，实施封闭管理。

解读：该政策面向存在住房困难的工薪收入群体、符合特定条件的引进人才群体，明确申请人需取得本市市区户籍3年以上、申请人及家庭成员在市区范围内无自有住房或家庭人均居住面积不足20平，增强了政策公平性和针对性。“保住房”更具改善属性，户型面积控制在70-120平，三居室套型比例在50%到60%左右，明显大于以往保租房和各类保障住房，房源筹建主要来自新建和收购存量住房。“保住房”配售价格按5%的利润定价、回购价格按原购价格结合1%的住房折旧率确定。保住房家庭享有与商品房同等落户、子女入学权益。

6 广州城中村改造正式打响“房票安置”第一枪

事件：4月18日，广州开发区、黄埔区首个城中村改造项目房票安置启动活动在中新广州知识城举行，全国首张“依法征收、净地出让”城中村改造项目房票发放到村民手中。

解读：从村民角度，“房票安置”是一个快速获取合法权益的选项，村民可凭借房票在“房源超市”选购现楼或准现楼，既缩短了回迁周期，还可以享受低价购房优惠。从政府角度，通过“房票安置”置换出的土地可以进行独立布局，为城市发展释放新空间。此外，房源超市中包含新建商品住房，政策性奖励加之价格优惠，激励被拆迁人群选择房票安置进行购房，有助于推动存量商品房去化。

7 META新一代开源大模型Llama3，开源协作是大趋势

事件：4月19日META发布新一代开源大模型Llama 3，分成80亿参数和700亿参数两个版本，Meta还在训练一款超过4000亿参数的版本。Meta AI助手现已覆盖 Instagram、WhatsApp、Facebook等全系应用，并单独开启网站Meta.ai。Llama 3基于24K GPU集群上训练；预训练数据规模达到 15万亿tokens，是Llama 2的7倍；支持 8K 上下文长度；128K token的tokenizer，推理、代码能力和训练效率大幅增强。

解读：Meta公司发布的Llama 3开源大模型，体现了人工智能领域几个显著的行业趋势：

1、参数规模的增长。Llama 3的参数数量显著增加，这代表全球AI行业正朝着构建更大规模模型的方向发展，未来能处理更复杂的数据和任务。

2、数据驱动的深度学习。15万亿tokens的预训练数据规模，凸显了深度学习模型对大量数据的依赖性，以及大数据在提升AI性能中的核心作用。

3、多模态和跨平台应用。Meta AI助手在多个平台的应用表明，AI技术正变得更加集成化和普遍化。

4、AI领域，硬件会与软件协同发展，最终“全硬件一体”。基于24K GPU集群的训练能力，展示了硬件进步对AI模型性能提升的重要性，以及软硬件协同优化的趋势。

5、开源与协作是大趋势。Llama 3的开源策略促进了行业的开放创新，开源模型能力提升将推动AI产业加速前进，鼓励更多的研究者和开发者参与到AI技术的发展中，加速了技术的迭代和创新。

8 新能源市场竞争激烈，特斯拉全球范围裁员

事件：特斯拉全球范围裁员，超过10%员工被优化，旨在更多的投入自动驾驶领域。4月15日，马斯克称将在全球范围内启动裁员1.4万余人，以销售岗位为优化重点区。这是特斯拉自2017年以来第5次大规模裁员，上一轮发生在2022年6月份，综合裁员幅度在3.5%左右。

解读：特斯拉增速放缓，在中国市场表现不利，为聚焦自动驾驶业务，本次裁员为未来重大业务调整留出空间。

从一方面看，本次裁员是当下全球新能源市场竞争激烈的一个侧面反馈：2024年Q1，特斯拉全球交付38.7万辆，同比-9%，环比-20%，中国区销量13.3万辆，市占率同比下降2.3pct。特斯拉52周股价较高点已跌近50%。

另一方面，这一举措可能是特斯拉为了集中资源和精力，全力投入到自动驾驶技术的研发和创新上，以维持其在新能源汽车和自动驾驶领域的领先地位。同时，这也暗示了特斯拉对未来市场趋势的预判，即自动驾驶技术将是决定未来竞争的关键因素。

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