穆迪：下调中国金茂公司家族评级至“Ba2”，展望“负面”

久期财经讯，4月18日，穆迪将中国金茂控股集团有限公司(China Jinmao Holdings Group Limited，简称“中国金茂”，00817.HK)的公司家族评级及其全资子公司Franshion Brilliant Limited发行的美元票据的有支持高级无抵押评级从“Ba1”下调至“Ba2”，并将有支持优先股评级从“Ba3”下调至“B1”。

该等票据由中国金茂提供无条件且不可撤销的担保。穆迪也维持了负面评级展望。

穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“评级下调和负面展望反映了穆迪的预期，即未来一到两年内，在动荡的市场环境下中国金茂的信用指标将保持疲软，不太可能恢复到与其先前评级相称的水平。”

穆迪还预计，中国金茂在财务困难时期将获得其最大股东中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”，A3 稳定)的特别支持，使评级上调一个子级并部分抵消了该公司疲软的信用状况。此前，穆迪并未考虑该因素且基于此上调中国金茂的评级。

评级理据

穆迪预计，尽管政府采取了支持措施，但由于住房需求疲软，在该行业长期低迷的情况下，中国金茂2024年合同销售总额将持续下降。

穆迪预测，尽管该公司专注于一线城市(经济基本面总体上强于低线城市)的销售，但由于住房需求疲软，中国金茂的合同销售总额将缓慢下降。该公司将可能在某些项目上提供折扣以加强下行周期中的销售，这将对其利润率构成压力。

疲软的销售业绩给该公司降低其高债务杠杆的能力带来了不确定性。穆迪估计，在债务水平预期下降的推动下，未来12至18个月，该公司的EBIT/利息覆盖率之比将从2023年1.4倍的疲软水平小幅回升至2.0倍。与此同时，中国金茂的调整后债务/EBITDA之比将在未来12-18个月内从2023年的10.8倍左右适度降至8.5倍-9.0倍。与被评级的房地产同业相比，前述指标将该公司的独立信用状况定位为“Ba”类别中较弱的一端。

中国金茂的“Ba2”公司家族评级结合其独立信用状况和一个子级的上调，基于穆迪预期，在财务困境时期，公司将从中化香港获得特别财务支持。中化香港最终由中央政府下属的国有企业中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)所有。

一个子级调的支持整假设考虑了中国金茂对中化香港的运营和财务贡献，以及中化香港在中国金茂的37.22%持股和管理监督(包括任命高级管理人员)。穆迪预期，中化香港将继续把中国金茂视为主要附属公司，这反映在该公司于2024年3月就中化香港计划增持中国金茂合共2亿港元股份。此外，中化香港提供支持的能力得益于其国有企业(SOE)的地位和良好的融资渠道。

中国金茂的独立信用实力反映了该公司在开发标志性综合项目方面的坚实记录，以及在其国有背景的支持下的其多元化和坚实的融资渠道。与此同时，该公司的独立信用状况受到合同销售额和盈利能力下降以及财务指标疲软的制约。

得益于公司畅通的融资渠道，中国金茂的流动性良好。穆迪预计，未来12至18个月，该公司的现金持有量以及运营现金流将覆盖其短期债务和承诺的土地款项。截至2023年底，其非限制现金余额为309亿元人民币，可覆盖截至同一日期短期债务的1.3倍。

该公司的高级无抵押债券评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。尽管中国金茂是一家控股公司，大部分债权都在运营子公司，但穆迪预计，中化香港对中国金茂的支持将通过控股公司，而不是直接流向其主要运营公司，从而减轻结构性从属风险。“B1”的有支持优先股评级反映了证券的从属性质。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了该公司股东和董事会代表的强大实力。此外，中国金茂根据港交所上市公司管治守则的要求，建立完善的内部管治架构和标准，有助加强公司管治。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，中国金茂的评级不太可能上调。

然而，如果该公司持续加强合同销售、财务指标以及以稳定成本获得融资渠道，穆迪可能会将展望调整为稳定。

表明展望稳定的关键指标将包括EBIT/利息覆盖率之比持续高于2.5倍，调整后债务/EBITDA持续低于7.0倍。

另一方面，如果中国金茂的信用指标、合同销售额或流动性减弱，以至于其EBIT/利息降至2.0倍以下，调整后债务/EBITDA不太可能持续走向7.5倍-8.0倍，穆迪可能会下调其评级。

若有任何迹象表明，中化香港提供支持或减少持股的可能性有所减弱，都将对该公司的评级造成负面影响。

中国金茂控股集团有限公司在中国开发的住宅和商业物业位于一线和主要二线城市。截至2023年12月31日，该公司拥有总建筑面积约3940万平方米的房地产开发土地储备。

该公司于2007年在港交所上市。截至2023年12月31日，中国金茂由中化香港持有37.1%股权，而中化香港则由中国中化全资拥有。

2023年，中化集团和中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，Baa2/稳定)完成向国务院国资委全资拥有的中国中化转让股权。因此，中化香港现在最终完全由中国中化拥有，并作为中国中化的一部分进行管理。