特变电工去年增收不增利，核心子公司回A有点难

新能源业务拉垮两家公司业绩，特变电工核心子公司的回A计划还能继续吗？

近日，特变电工公布2023年业绩报告，公司去年实现营业总收入为981.23亿元，同比增长1.79%；归母净利润为107.03亿元，同比下降32.75%。关于业绩下滑，特变电工重点提及了硅料行业周期对公司新能源业务带来的影响。

与此同时，其主营这一业务的子公司新特能源也公告称，将延长建议发行A股方案有效期及延长相关授权有效期。据悉，从正式提交材料至今，新特能源的IPO已历时一年有余。2023年，该公司营业收入为307.52亿元，较上年同期下降16.51%；归母净利润为43.45亿元，较上年同期下降67.37%。

截至发稿，特变电工股价报14.50元/股，总市值732.65亿元；新特能源报9.24港元/股，总市值132.13亿港元。

新能源业务拉垮业绩

具体来看，特变电工的主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。其中，新能源产业及工程业务为特变电工第一大业务，占比约三成，去年收入达到280.52亿元，但毛利率降至31.95%，而2022年度的数据为57.82%。

时隔三年，特变电工净利润出现负增长，也正是受到这一业务的影响。该公司在2023年业绩报告中提及，去年以来，受多晶硅新增产能释放影响，多晶硅市场出现阶段性及结构性供过于求的局面，市场竞争加剧，产品价格大幅波动，对公司的经营情况和盈利水平产生不利影响。

中国有色金属工业协会硅业分会统计数据显示，2023年中国多晶硅产量为147.1万吨，同比增加77.87%。受供需关系影响，2023年中国多晶硅价格整体持续下跌，单晶致密料从2023年1月初的17.62万元/吨（含税）下跌至年底的5.83万元/吨（含税），跌幅达到66.91%。

在这一背景下，除通威股份暂未披露外，其他几家已披露业绩的A股头部硅料企业业绩均有大幅下滑。以大全能源为例，该公司去年实现营业收入163.29亿元，同比减少47.22%；实现归属于上市公司股东的净利润57.63亿元，同比减少69.86%。

值得注意的是，除业绩未及预期之外，投资者对特变电工的分红方案更为不满。特变电工2023年度分配预案显示，其拟10派2元（含税），预计派现金额合计为10.04亿元（含税）。但在2021年和2022年，特变电工的分红方案分别是10派5.8元（含税）、派现金额合计约21.97亿元（含税），10转3派11.2元（含税）、派现金额约43.26亿元（含税）。有股民吐槽，其2023年度的现金分红金额甚至达不到2021年度的一半。

面对投资者的质疑，特变电工方面解释称，预计2024年多晶硅价格仍将维持低位运行，公司多晶硅产业经营及盈利能力也将面临较大考验，需要持有较为充足的资金，以保障公司新能源产业的正常生产经营。

展望后市，卓创资讯分析师王帅在接受《国际金融报》记者采访时表示，2024年供应端压力明显，多晶硅价格基本会在底部维持稳定，更加考验各家的成本控制能力。以目前的硅料项目扩产情况来看，多晶硅竞争会更加激烈，产能过剩也会更加严重。单环节厂家利润空间或继续压缩，一体化企业有小幅优势，但整体来看，利润空间均偏低。

尽管形势不容乐观，但特变电工依然放出“豪言”：该公司计划在2024年实现营业收入1000亿元，并将营业成本控制在800亿元以内。特变电工制订的未来三年股东分红回报规划显示，最近三年以现金方式累计分配的利润，将不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

核心子公司回A难

事实上，特变电工在新能源业务上的滑铁卢，还需追溯至相关子公司的经营状况。根据官网信息，其新能源业务主要由控股子公司新特能源负责经营，主要从事上游多晶硅生产、下游风光电站建设、运营。

从2023年的产销规模来看，新特能源已成为国内第三大硅料厂商，仅次于通威股份、协鑫科技。但受业务结构较为单一的影响，新特能源营收十分依赖多晶硅产销，去年业绩严重失速。3月26日，新特能源公布2023年业绩报告，公司实现营收307.52亿元，同比下滑16.51%；净利润43.45亿元，同比下降近70%。

据了解，2015年，新特能源登陆港股，发行价为8.80港元/股。但在随后5年的时间里，该公司股价几乎处于破发的状态。随着硅料产业在2020年触底反弹后，在新一轮周期上行的驱动下，新特能源股价持续大涨，盘中最高价突破26.85港元/股，但如今已回落逾65%。

2021年1月，新特能源官宣回A事项，随后在2023年，其A股IPO材料正式被上海交易所受理。根据招股说明书，新特能源此次IPO拟募资88亿元，用于年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目。根据新特能源2023年年报披露的信息，该项目一期10万吨项目已经于2023年8月建成投产。至此，新特能源多晶硅产能已提升至30万吨/年。

4月8日晚间，新特能源公告称，鉴于建议发行A股相关事宜有效期将于2024年5月9日到期，且建议发行A股工作仍在进行中，为保障建议发行A股工作的有效及顺利开展，董事会审议批准有关延长建议发行A股方案有效期的议案及延长相关授权有效期的议案。延长后的有效期为自临时股东大会及类别股东大会(如适用)审议通过上述议案日起12个月。

多位业内人士认为，在IPO政策收紧及业绩风险过大的背景下，新特能源的回A之路并不会太容易。

今年以来，监管部门多次对IPO审核从严进行表态，并发布涉及“严把发行上市准入关”“加强上市公司监管”等方面的多个文件。前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《国际金融报》记者采访时表示，IPO政策持续收紧，对有关待上市公司提出了更高的要求和更严格的条件，不少待上市企业因此选择延期上市或者终止上市。

资深财经评论员皮海洲在接受《国际金融报》记者采访时也表示，IPO政策的收紧有利于控制新股发行，提高上市公司质量，但一些准备不充足的待上市企业将会面临撤单或终止。从新特能源的业绩情况来看，其去年业绩波动巨大，不具有参考价值，也难以进行合理估值。像这类业绩风险大的公司，并不建议继续进行回A申请。

此外，从新特能源招股书来看，新特能源当前的应收账款余额也处在较高水平。报告期各期末，该公司应收账款账面余额分别为45.86亿元、61.03亿元和52.07亿元，计提坏账准备2.86亿元、3.95亿元和5.47亿元。

据了解，新特能源的多晶硅销售采用直销模式。对于大客户，新特能源通常与其签订战略合作协议，协议期限一般在2年至5年；战略合作协议一般采取月度议价的定价方式，就产品型号规格、每月供货数量、定价原则、结算方式等条款进行约定。

根据新特能源的披露，当前光伏产业链中还存在票据流转的情况。该公司的多晶硅、电站建设业务的客户较多使用商业票据进行回款，公司亦存在使用商业票据支付供应商的情形，公司将收到的商业票据背书转让给供应商的部分不计入销售商品、提供劳务收到的现金。

有业内人士指出，在大客户集中、应收账款高企，以及票据流转等因素影响下，如果下游的大客户经营状况不达预期，将产生连锁反应，一同对新特能源经营与财务状况产生不利影响。

据了解，因更新财报资料，新特能源IPO暂时中止，但其接下来还需面临提交注册，以及注册能否生效的程序。