参差商评| 中国天瑞水泥，警惕股价“泥石流”之后还有雷？

文/王女爱

4月10日，中国天瑞水泥（1252.HK）在经历一日暴跌99%的“归零”惊魂后，一早便宣布紧急拉闸，停牌直至有新消息公告。而前一日同样暴跌超90%的另一只“卧龙凤雏”——浩森金融科技（3848.HK），则充满了短期投机博弈的“虎狼之味”：盘中最高暴涨750%，收盘报收432.08%。

作为一只浸淫行业多年的“老水泥股”，此前中国天瑞水泥一直都有不错的盈利水平和行业地位。

据《参差财经》梳理，论营收规模，中国天瑞水泥于2023年凭78.88亿人民币的总营收于港股同板块中排名第8，相比前一年倒退1名，被西部水泥（2233.HK）的90.2亿反超；论总市值，此次暴跌之前其在港股同板块中排名第5，仅次于海螺水泥（0914.HK，1177亿港元市值）、中国建材（3323.HK，263亿港元市值）、华新水泥（6655.HK，259亿港元市值）、金隅集团（2009.HK，194亿港元市值）。

黑天鹅突袭下，一口气跌去99%，蒸发145亿，仅剩可怜的1.41亿市值，似乎是有点说不过去。

那除了水泥板块全行负重前行，天瑞水泥本身的经营情况变化是否也有值得玩味的地方？

01、 水泥业务量价齐跌，业绩创下历史首亏

2023年，中国天瑞水泥拿出了有史以来最差的一份财报：总营收为78.89亿人民币，同比下降28.64%，这个降幅横向比较A股和H股的可比水泥企业，跌幅居首。

同时去年其归母净利润为-6.34亿，同比下降241.27%，这亦是其成立以来的首次亏损。而其于此前三年，即2020年、2021年及2022年的净利润分别为18.61亿、12.01亿、4.49亿。

天瑞水泥业绩恶化主要是受累于低迷行情下水泥业务的量价齐跌。

据数字水泥网统计数据显示，2023年全国水泥市场平均成交价为人民币394元/吨（到位价），同比大幅回落15%，价格掉至近六年的最低水平。

观之中国天瑞水泥，去年水泥销量约为2520万吨，同比下降9%，平均价格约为241.5元人民币/吨，同比降幅达21.8%，这个降幅明显高于行业平均水平。

反观有规模优势的中国建材和有海外收入贡献的西部水泥，2023年前者的水泥销量微跌0.9%，平均售价为274.5元/吨；后者水泥销量年增长7%，价格更是同比不降反升，平均售价达到每吨360元人民币。

牺牲了价格仍换不回市场，是否意味着，产品的市场竞争力和疆土仍亟待提升和开垦？

02、蹊跷的其他应收款，突然猛涨的负债水平

除此之外，业绩中激增的应收款，猛涨的负债水平，也戳中了市场敏感的神经。

2023年财报中，贸易及其他应收款项为196.06亿，相比去年同期的92.4亿整整增加了103.66亿，涨幅为112%。财报解释称这主要由于应收票据及向供应商预付的款项增加所致。另据附注解释，其中计入贸易应收款的为1.42亿。

这个表述模糊的“其他应收款项”究竟是什么，值得重点关注。78.88亿的营收，应收票据及供应商预付款则高达前者的2.5倍，值得推敲。预付的主要对象是谁，又是否涉及关联交易？这些问题都值得进一步研究。

与此同时，2023年财报显示，中国天瑞水泥于一年内到期的借款为119.69亿，相较去年同期的61.5亿增加了95%；一年后到期的借款为46.23亿，相较去年同期涨了2.3倍。且其于2023年的净借贷比率约79.3%，较2022年的约24.9%猛增54.4个百分点。

目前该企业股本为0.24亿，已抵押银行结余51.18亿，账面上则趴着现金11.75亿。

面对债务数字如此高能的激增突变，企业未来的偿债能力同样值得高度警惕和进一步关注。

03、母公司频频出质股权，子公司欠税300万被曝

实际上，世道不好，首富们的日子也不好过。

《参差财经》梳理发现，中国天瑞水泥横跨绿色建材、铸造（智能制造）、互联网科技、文化旅游等产业的母公司天瑞集团，近2年以来频频出质旗下公司股权，对资金的需求可见一斑。

企查查数据显示，目前天瑞集团所涉的股权出质共计40条，其中，8笔登记于今年，12笔登记于2023年，17笔登记于2022年。

值得一提的是，中国天瑞水泥的全资附属公司天瑞水泥，成立于2000年，注册资本为5.9亿美元，法人代表为中国天瑞水泥实控人、前河南首富李留法的儿子李玄煜，今年年初还曾被平顶山税务局登出309万的欠税公告。

目前中国天瑞水泥何时复牌尚未可知，看热闹不嫌事大的投机客们也颇为期待上演浩森金融科技暴跌翌日那样的资本狂欢，更有为之跃跃欲试者。火中取栗，考验散户的运气。

而一百多亿的短期债务，则犹如一个定时炸弹，如何拆弹，考验着河南前首富家族的智慧。