五亿美元输血！高瓴伸援手，微创医疗债务警报暂缓解

图片来源：视觉中国

蓝鲸财经记者 王健文 屠俊

曾剑指万亿市值的微创医疗，而今不得不借钱还债。

财报显示，2024年6月，微创医疗有一笔4.48亿美元的可转债即将到期，且年内，公司还有共计2.95亿美元的短期债务亟待偿还。两笔债务总计7.43亿美元，相当于人民币超50亿元。

在债务压力下，4月5日，微创医疗发布公告称，公司自高瓴资本等机构处取得了一笔最高2亿美元的融资，并将获得3亿美元的借款，以偿还即将到期的4.48亿美元可转债。至此，微创医疗的债务风波得以暂时平息。

在2020年的股东大会上，微创医疗董事长常兆华曾意气风发的喊出，"微创是一家有万亿市值基因的公司"。但几年过去，公司却仍面临着持续亏损、债务压力悬顶等一系列难题，市值也较2021年最高点时跌去了九成。减亏、减债、完成对赌协议，未来的微创医疗还将面临许多挑战。

借新债还旧债

4月5日，微创医疗公告称，为了偿还4.48亿美元的可转债，公司与原贷款人签订了一份可换股融资协议。

根据这份协议，原贷款人同意向公司提供1.5亿美元的可换股定期贷款融资，年利率为5.75%。同时，原贷款人还可以额外提供5000万美元的贷款额度。这里的"原贷款人"是高瓴资本，以及微创医疗董事长常兆华关联方旗下的一家机构Jumbo Glorious。

不过，若微创医疗想要获得额外提供的5000万元贷款，也需要遵守对赌协议，即公司2024年及2025年的亏损额不得超过2.75亿美元、0.55亿美元，2026年需要实现9000万美元以上的盈利。否则，贷款人可以要求微创医疗提前偿还贷款。

除了这笔最高不超过2亿美元的借款外，微创医疗还公布了另一项借款计划。公司表示，其正在积极和多家金融机构沟通，预计将获得超过3亿美元的信贷支持。

微创医疗之所以要从多方筹措资金，是为了偿还一笔即将到期的可转债。

在医疗行业融资市场尚且景气的2021年6月，微创医疗曾以0利率发行了一笔7亿美元的可转债。根据协议，这笔款项的贷款人可以选择以92.82港元/股的对价将债券转化为股票，这一价格较6月1日收盘价溢价约30%，到期时间为2026年。但债券持有人有权要求该公司于2024年6月11日赎回全部或部分2021年可换股债券。

不过，自2021年下半年以来，微创医疗的股价在达到最高点72.85港元/股以后便一路下跌，至2024年4月9日收盘，公司股价已跌至6.58港元/股，累计跌幅超过90%，市值也跌至121亿港元，较最高点蒸发超千亿港元。

在此背景下，那些在高位时购买了债券的投资方，显然不能接受债转股，微创医疗也只能出资回购这些债券。

对微创医疗而言，想要偿还这笔债务并不轻松。

财报显示，截至2023年年底，微创医疗的现金及现金等价物余额为10.20亿美元，虽然足够覆盖这笔债务，但公司目前持续亏损，每年还需要大量资金支出以满足研发、营销等需求，2024年年内还有共计2.95亿美元的短期债务需要偿还。正因如此，在编制2023年年报时，毕马威给出了一份非标年报，并在报告中提示公司持续经营能力存在重大不确定因素。

在此背景下，寻求融资、借新还旧成为了公司的必然选择。2023年12月，微创医疗曾发行过一次金额为2.2亿美元的可转债用于偿还部分借款。还款后，这笔可转债仍余4.48亿美元待还。

而在本次借款完成后，微创医疗又能够获得最高5亿美元的资金，足够偿还上述可转债。在距离还款日仅余2个月时，这颗隐雷被暂时拆除，公司成功度过了这次债务风波。

但对公司而言，在渡过眼前的危机后，未来的路仍旧不好走。与此前的无息债券相比，此次微创医疗借新还旧，还背上了额外的利息支出。且公司若要动用高瓴资本提供的额外5000万美元的借款额度，还需要背上对赌协议，这对于连年亏损的微创医疗而言并不容易。且若上述贷款人最终不选择转股，此次债务到期后，微创医疗仍将面临新一轮的偿债问题。

资金压力悬顶

1998年，归国科学家常兆华在上海张江创立了微创医疗。最初，微创医疗主要生产血管介入产品，此后通过并购等方式逐渐扩充产品条线，目前公司共有心血管、电生理、骨科等12大类业务群。

通过并购等方式扩充产品条线、提升公司体量，也是许多国际医疗器械龙头走过的路。如美敦力就自20世纪末期起，通过频繁的并购进入了骨科、糖尿病等多个领域。实际上，微创医疗也的确喊出过"对标美敦力"的口号。

但随着产品条线的扩张，微创医疗需要的支出也越来越多。2021年至2023年，公司的研发成本分别为2.98亿美元、4.20亿美元、3.79亿元，占营收占比分别为38.24%、49.93%、39.91%；营销成本分别为2.98亿美元、3.28亿美元、3.35亿美元，占比为38.21%、39.04%、35.23%。

此外，自2020年以来，疫情带来的产品需求变化以及医疗器械集采的铺开，让微创医疗的营收也大受影响。彼时，心脏（冠脉）支架作为第一个集采对象，价格从均价1.3万元人民币下降至700元人民币左右。而微创医疗是当时中标量最大的企业。在2020年的国家集采中，微创医疗共有两款产品入围，累计意向采购量约37.66万个，占国家支架集采总量的35%。受此影响，当年，微创医疗心血管介入产品营收同比下降44.6%至1.44亿美元。

这也让微创医疗2020年的营业收入降6.49亿美元，同比下滑了18.24%，直到2022年，公司的营收才恢复至疫情前的水平。

在上述因素的综合影响下，自2020年以来，微创医疗连续4年陷入亏损，亏损额分别为2.23亿美元、3.51亿美元、5.88亿美元、6.49亿美元，合计亏损18.12亿美元。

高额的研发投入叠加持续亏损，让微创医疗不得不通过借债来满足资金需求。除上述可转债外，截至2023年末，公司一年内应偿还的短期负债达2.95亿美元、一年以上长期负债余额为5.08亿美元，合计达8.04亿美元。2021年至2024年，公司的资产负债率由49.4%增至64.3%。

为了减轻资金压力，微创医疗在借新债还旧债的同时，也在努力"节流"。在2022年的一次电话会上，微创医疗曾表示将把研发成本占比控制在35%左右，但显然，2023年公司并未达成这一目标。

此外，微创医疗频繁分拆子公司上市，也部分出于减轻自身资金压力的考虑。自2019年起，微创医疗先后分拆了心脉医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学、微电生理等5家子公司上市。

但如今，这条路也充满了变数。2023年5月，微创医疗子公司微创心律向港交所递交了招股书，至今未有回应。且微创心率在2021年C轮融资时，曾与高瓴资本等投资方签订了对赌协议。若公司未能在2025年7月17日前上市或首发市值低于15亿美元，均可能面临赎回风险。

对微创医疗而言，曾经"万亿市值"的目标已经变得可望却不可及。在债务压力、降本压力以及对赌压力之下，公司或许仍将艰难前行。在年报中，公司也表示，未来将充分重视财务报表的健康度及现金流的充裕性，致力于在未来几年大幅减亏并实现盈亏平衡。