猪周期拐点将至 公募基金提前加仓猪企

本报记者 顾梦轩 夏欣 广州、北京报道

养猪行业正在经历有统计以来最赚钱又最亏钱的“漫长猪周期”，但这一情形或许会在近期得到好转。根据Wind数据，截至4月3日，申万养殖业指数最近一个月上涨10.45%，其中，猪产业指数上涨9.67%，鸡产业指数上涨9.83%。

国泰基金有关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，压栏与惜售的堰塞湖或是当前猪价上行的主因，当前价格上涨局面或难以维持，那么产能继续去化将是大概率事件。而当前产能的进一步去化也将更利于后期拐点行情的级别和可持续性。从投资角度，考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议关注养殖板块。

猪肉价格触底反弹

此轮猪周期可谓漫长而残酷，2010年以来，从来没有哪次如现在这般令养猪人煎熬，好在这一切终于快过去了。回顾历史上几大猪周期，一轮是2013年3月到2015年5月，其间累计亏损15个月（行业平均，下同），最大月亏301元/头。第二轮是2018年3月到2019年2月，其间累计亏损7个月，最大月亏318元/头。第三轮则是2021年6月至今，本轮猪周期（一轮涨跌周期）自2019年2月开始，历经数月暴涨后，于2021年6月拉开下行周期序幕，虽然在2022年有短暂的半年反弹，但整体仍在下行趋势中，其间已累计亏损约21个月（截至2023年11月27日），远超2013年3月至2015年5月这轮周期的15个月亏损，为有统计以来亏损时间最长猪周期；最大月亏高达559元/头，也是有统计以来月度亏损的最大值。

不过这一切真的快要结束了。根据Wind提供的农业农村部数据，2024年1月12日的中国猪肉批发价格，可判定为本轮猪周期的最低点为19.62元/公斤。1月12日以来，中国猪肉批发价格出现触底反弹，并延续至4月1日，达到21.49元/公斤，上涨幅度为9.5%。

宝盈基金指出，猪板块短期内上升的原因主要有三点：一是猪价在淡季并未出现低迷，反而呈现出较强的恢复势头，特别是春节后，仔猪价格有了显著回升；二是天邦食品（002124.SZ）定增后的破产重整计划，进一步强化了市场对行业底部的认知；三是当前去产能的进度已从高点下降了10.4%，从历史数据来看，这已经为周期的重启创造了有利条件。

2023年3月1日晚间，天邦食品公布了向特定对象发行股票预案（修订稿）。募资总额达27.2亿元的方案里，7.2亿元将用于补充公司流动资金，还有20亿元打算投入到数智化猪场升级项目中。

从现金流和有息负债缺口来看，天邦食品的资金链压力较大。

万家基金指出，此次猪肉价格反弹，长逻辑在于生猪产能持续去化。自2021年6月能繁母猪存栏见顶后，养猪行业已经经历两年半以上时间的产能去化，且最近3个月产能去化有明显加速的趋势。根据历次猪周期情况，一般产能去化幅度在10%—15%或将迎来周期拐点，展望后续，预计产能去化仍有一定空间，但本轮周期已经基本接近产能去化尾声，周期拐点渐行渐近。“而短逻辑在于近期猪价超预期上涨，3月为季节性淡季，猪价不跌反涨，较超市场预期。”万家基金有关人士说。

“从当前的市场环境来看，行业底部的特征已相当明显。短期内，进一步去产能的可能性相对较低，而屠宰量在二季度有望逐步增加，这对猪价的提振作用值得期待。”宝盈基金有关人士表示。

事实上，早在2023年11月，就有机构预测了猪周期的反转行情。国信证券发布研究报告称，博亚和讯公布监测的能繁母猪存栏去化数据，11月末全国能繁母猪存栏环比下降2.82%，同比下降5.69%。认为在猪价低迷和养殖疾病的干扰下，能繁母猪产能开始加速去化。考虑到2024年上半年猪价可能维持深度亏损水平，行业中资产负债率和养殖成本双高的养殖群体有望迎来产能出清，预计猪周期有望实现反转行情。

猪企资金链紧张

由于一直处于行业周期弱后期阶段，养殖企业的2023年并不好过，诸多猪企举步维艰。2023年，国内最大、最懂养猪的牧原股份（002714.SZ）也出现了上市九年来的首次年度亏损，亏损幅度在39亿元—47亿元之间；而在2022年，该公司净利润为132.66亿元。

同样的，畜牧业企业温氏股份（300498.SZ）2023年度业绩快报显示，报告期内公司实现营收899.18亿元，同比增长7.4%；归属于上市公司股东的净利润为-63.29亿元，上年同期为52.89亿元，同比下降219.66%。

还有知名猪企傲农生物（603363.SH），预计2023年净亏损将扩大至30亿元至36亿元，这一巨大的亏损数字让傲农生物濒临退市。自今年1月以来，傲农生物已经四次发布债务逾期公告，累计逾期债务本息合计约14.38亿元。此外，公司在2022年11月至2024年1月30日间，累计诉讼（仲裁）金额达19.49亿元。

前文提及的天邦食品2023年同样业绩亏损严重。公司发布的2023年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润预计亏损26亿至29亿元，而去年同期为盈利4.89亿元，同比下降幅度高达631.70%至693.05%。

谈及众多猪企面临严重亏损的原因，宝盈基金表示，其核心原因在于养殖成本的波动性过大，持续受到非洲猪瘟的影响，导致现金流难以维持。

格上理财研究员毕梦姌指出，2023年生猪产能持续增长，全年出栏达到了72662万头，同比增长3.8%。猪肉产量也同比增长了4.6%，达到了5794万吨，处于2015年以来的最高水平。产能与产量都在增加的情况下，生猪价格大幅下降，导致猪企的毛猪销售均价同比出现较大幅度下跌，进而使得猪企的生猪养殖业务利润出现深度亏损。持续的经营亏损使得上市猪企的资金链日趋紧张，平均资产负债率达历史高位，进一步加剧了亏损局面。

虽如此，牧原股份还是在2023年最后一个季度获得了基金公司的增持。Wind数据显示，截至2023年四季度末，221只基金增持牧原股份7958.97万股，持股占流通股比6.42%。温氏股份则获得了更多基金的支持，Wind数据显示，截至2023年四季度，301只基金增持温氏股份11658.05万股，持股占流通股比10.76%。

猪价已经进入底部区间

此轮漫长猪周期是否已经进入尾声，养猪行业未来将会有怎样的表现？万家基金指出，考虑到产能去化已经接近尾声，目前猪价已经处于底部区间，虽然未来上行可能仍有波折，但逐级向上的趋势不变，养殖行业下行周期已经走完大半，最悲观的阶段也可能已经过去，股价或许也将有一定修复。

宝盈基金表示，预计二季度猪价将提前启动，虽然上涨幅度可能不及2018年和2019年的大周期，但大部分猪企的经营状况预计会明显优于2023年。对于成本的控制，在2024年将显得尤为重要。

国泰基金表示，一方面，养殖端看好下半年猪价，压栏导致供给端有所收缩。另一方面，部分二次育肥进入，需求侧有所上升，从标肥价差缩小可以印证，标肥价差处于历史低位。据钢联数据，2024年3月18日标肥价差-0.54元/公斤，同比减少0.38元/公斤，高标肥差背后或是行业普遍的压栏惜售行为，从近期体重数据亦可看出，大猪出栏偏少。

从估值角度，国泰基金认为，当前生猪养殖板块头均市值均处于历史底部位置，以头部养殖企业为例，分别处于历史分位数的3%和0%，悲观情绪在股价中已经得到释放。从投资角度，考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，去年二季度能繁母猪去化有所加速，且能繁母猪生产效率提升幅度或明显收窄，今年二季度生猪供应收缩或是大概率事件，猪价或值得期待。

万家基金建议关注三个方面：一是直接受益于猪价反转的相关生猪养殖企业，业绩兑现度较好的养殖龙头股价上涨或更具持久性，高成长性的小体量养猪公司股价或更有弹性。二是与猪价关联性较高的禽类价格也可能存在上行预期，相关鸡苗养殖企业或更具弹性。三是作为养殖产业链上游的动保和饲料公司，也有望迎来业绩修复。

（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：颜京宁）