3分钟看清清明全球要闻：全球股指普遍下跌，中东地缘局势紧张助推油价上涨

来源：赵伟宏观探索

摘要

清明期间，全球股指普遍下跌，非农超预期带动美债收益率上行，中东地缘局势紧张助推油价上涨。国内出行人流显著增加，消费热度持续提升，一季度货政例会结构加力，设备更新、消费品以旧换新工作机制或加快建立。大类资产：清明假期前后，美债收益率上行、权益资产普遍下跌

全球股市：主要股指多数下跌。假期前后（4月1日-4月5日），欧美主要指数全线下跌。亚太方面，恒生指数和沪深300分别上涨1.1%、0.9%，日经225、韩国综合指数则分别下跌3.4%、1.2%。

外汇市场：美元下行0.2%，欧元、英镑和日元均出现上涨，涨幅分别为0.4%、0.1%和0.2%。4月1日美国制造业PMI超预期后，美元指数一度达到近期高位的104.96，随后持续回落。

大宗商品：油价震荡上行、金价刷新历史新高。原油方面，由于中东地缘局势进一步恶化，油价在周四大幅上涨，全周WTI、Brent油分别上涨4.5%和4.2%。受避险情绪等影响，COMEX金本周大涨4.2%至2328美元/盎司、创历史新高。

海外事件&数据：中东地缘局势趋紧，美联储官员集体放鹰，美国非农大幅超预期

中东地缘局势再度紧张。4月1日，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，造成伊朗方面13人死亡。伊朗作出强硬表态，后续将在多大程度上回击仍有不确定性，伊朗原油产量约占OPEC总产量的9%，地缘局势或使原油供应受扰动。

美联储官员集体放鹰，降息预期受阻。鲍威尔表示在对通胀有更多信心之前，会谨慎降息，4日多位地方联储主席表示目前通胀仍然过高，首次降息前应谨慎行事，其中，卡什卡利表示如果通胀继续停滞，年底前可能不会降息。

美国3月新增非农就业30.3万，大幅高于预期值20万，为2023年6月以来最大增幅。新增就业集中于教育及健康服务、政府、休闲和酒店业等。3月薪资增速持续下行，失业率微降至3.8%，劳动参与率上升至62.7%。

日央行央长发表偏鹰言论，日元走强，日债收益率上涨。植田和男表示由于薪资大幅上涨推高物价，通胀可能在今年夏季至秋季继续加速。若日元贬值以难以忽视的方式影响日本通胀和工资，央行可能将调整货币政策加以应对。国内事件&数据：清明人流出行增加，消费热度有所提升，一季度货政例会结构加力

2024年清明假期人流出行高于去年，近距离出行热度相对更高。清明假期首日，铁路预计发送旅客约1750万人次，其中北京至天津、上海至苏州等短途区间客流相对集中。国内执行航班架次较去年同期有1.5%的小幅提升，但较春节、元旦假期分别回落19.4%、4.4%。热门旅游城市如西安、南京等地铁客流量涨幅显著。

清明首日旅游消费持续升温，电影票房同比提升、好于2019年同期水平。旅游热门省份中，四川省A级景区清明假期首日接待旅客较去年同期提升17.5%、为2019年同期的139.1%；旅游收入较去年同期提升34.4%、为2019年同期的126.7%。全国电影院线假期首日同比增长87.1%，为2019年日均票房水平的157.6%。

“周期”力量结合政策“发力”，均有利于2024年经济表现。2月国内库存增速进一步筑底、下探空间相对有限，3月春节效应褪去、制造业PMI呈现改善。一季度货币政策例会强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，做好逆周期调节，国家发改委连续召开专题会议，推动设备更新和消费品以旧换新工作机制加快建立。风险提示

地缘政治冲突升级；美联储上调长期中性利率水平；金融条件边际收缩；

报告正文

清明期间，全球股指多数下跌，非农超预期带动美债收益率上行，中东地缘局势紧张助推油价上涨。国内出行人流显著增加，消费热度持续提升，一季度货政例会结构加力，设备更新、消费品以旧换新工作机制或加快建立。大类资产回溯：清明假期前后，美债收益率上行、权益资产普遍下跌清明假期前后（4月1日-4月5日），全球主要股指多数下跌。美股方面，三大股指全线下跌，道指、标普500和纳指分别下跌2.3%、1.0%和0.8%。亚洲市场，恒生指数和沪深300分别上涨1.1%、0.9%，日经225、韩国综合指数则分别下跌3.4%、1.2%。欧洲方面，英国富时100指数、德国DAX、法国CAC40分别下跌0.5%、1.7%、1.8%。

清明假期前后（4月1日-4月5日），主要发达国家的长期国债收益率多数上行。10Y美债收益率上行19bp至4.39%。其他债市方面，英国、西班牙、意大利分别上行13.8bp、12.3bp和11.3bp，法国、葡萄牙、德国和日本分别上行11.1bp、10.4bp、5bp和3bp。

清明假期前后（4月1日-4月5日），美元下行0.2%，欧元、英镑和日元均出现上涨，涨幅分别为0.4%、0.1%和0.2%。4月1日美国制造业PMI超预期后，美元指数一度达到近期高位的104.96，随后持续回落。

清明假期前后（4月1日-4月5日），油价震荡上行、金价上升。原油方面，由于中东地缘局势进一步恶化，油价在周四大幅上涨，全周，WTI原油、Brent原油分别上涨4.5%和4.2%。受避险情绪等影响，COMEX金本周大涨4.2%至2328美元/盎司、创历史新高。

海外数据&事件：中东地缘局势趋紧，美联储官员集体放鹰，美国非农大幅超预期2.1 耶伦任内二次访华，或聚焦中美贸易、新能源补贴等议题

要闻：4月4日，美国财政部部长耶伦抵达广州，开启六天访华行程。

简评：

耶伦任内二次访华，或聚焦中美贸易、新能源补贴等议题。4月4日，美国财政部长珍妮特·耶伦抵达广州，开启为期六天的访华行程。4月2日，国家主席习近平应约同美国总统拜登通话，拜登表示，愿安排耶伦财长、布林肯国务卿近期访华，同中方加强对话沟通。根据美国财政部公布的行程，耶伦此次访华将会见李强总理、何立峰副总理、财政部长蓝佛安等。耶伦访华议题或集中在汽车、太阳能、锂电池等补贴，以及中美贸易、产能过剩等问题。现阶段，美国对中国出口产品平均征收19.3%的关税税率，其中汽车零部件为25%，汽车产业在美国制造业中体量大，或成为中美后续贸易协商的重要领域。

2.2 中东地缘局势再度紧张，原油供应或受扰动

要闻：4月1日，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，造成伊朗方面13人死亡。

简评：

中东地缘局势再度紧张，原油供应或受扰动。4月1日，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，造成伊朗方共计13人死亡，包括伊朗伊斯兰革命卫队下属“圣城旅”高级指挥官扎赫迪及其副手拉黑米两名高级指挥官。扎赫迪是2020年苏莱曼尼死于美国空袭以来，伊朗军方阵亡的最高级别指挥官之一。伊朗最高领袖哈梅内伊和总统莱希周二做出强硬表态，誓言对此次袭击作出回应，目前伊朗将在多大程度上回击仍有不确定性。中东局势升温引发市场对原油供应的担忧，伊朗是世界十大原油生产国之一，2022年原油产量占OPEC国家总产量的9%左右，袭击事件发生后，WTI原油期货价格震荡上行。

2.3 美联储官员集体放鹰，降息预期或受阻

要闻：美东时间4月3日，美联储主席鲍威尔在斯坦福商学院举办的2024年商业、政府与社会论坛上的发表讲话。

简评：

美联储官员集体放鹰，降息预期或受阻。美东时间4月3日，美国强劲ADP数据公布后，亚特兰大联储主席博斯蒂克在CNBC采访中表示经济保持了强劲势头，预测今年将降息1次，如果经济发展如预期，那么今年第四季度降息是合适的。同一天，美联储主席鲍威尔在斯坦福商学院举办的2024年商业、政府与社会论坛上发表讲话，鲍威尔表示在对通胀有更多信心之前，会谨慎降息；最近的数据并没有实质性改变整体形势；美联储有时间等待新数据指导政策决定。4月4日，多位地方联储主席表示目前通胀仍然过高，首次降息前应谨慎行事，其中，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示如果通胀继续停滞，年底前可能不会降息。

2.4 美国3月非农就业大幅超预期，失业率回落

要闻：北京时间4月5日20:30，美国劳工统计局公布3月非农数据。3月新增非农就业30.3万，预期20万，前值由27.5万下修至27.0万，过去12个月均值为23.1万。

简评：

美国3月新增非农就业人数30.3万（季调后，下同），高于预期（20万），也超过过去12个月均值（23.1万），为2023年6月以来最大增幅。行业结构上，教育及健康服务(+8.8万)、政府(+7.1万)、休闲和酒店业(+4.9万)、建筑业(+3.9万)等行业的就业岗位继续增加。1月、2月新增非农就业人数分别从22.9万上修至25.6万、从27.5万下修至27万，1月和2月合计较修正前增加2.2万。非农薪资增速持续下行。美国3月非农私人部门平均时薪为34.7美元，同比4.1%，预期4.1%，前值4.3%，为2021年7月以来最小增幅，过去12个月的平均值为4.5%，；环比0.3%，预期0.3%，前值0.1%上修至0.2%。失业率微降，劳动参与率和就业率上升。美国3月失业率微降至3.8%，预期3.9%，前值3.9%，连续26个月低于4%；劳动参与率62.7%，预期62.5%，前值62.5%；就业率60.3%，前值60.1%。

2.5 欧元区3月通胀继续放缓，服务业通胀仍有粘性

要闻：北京时间4月3日17:00，欧盟统计局公布3月通胀数据。3月欧元区HICP同比2.4%，预期2.6%，前值2.6%；环比0.8%，预期0.9%，前值0.6%。

简评：

3月欧元区通胀低于预期，同比继续放缓，但服务业通胀保持粘性。3月欧元区HICP（调和消费者物价指数）同比2.4%，预期2.6%，前值2.6%；环比0.8%，预期0.9%，前值0.6%，为2023年4月以来最大增幅。核心HICP同比2.9%，前值3.1%，为2022年3月以来新低；环比1.1%，前值0.7%。分项来看，服务业HICP同比4.0%，前值4.0%，拉动整体HICP1.7个百分点，贡献整体HICP72.7%;食品、酒类和烟草HICP同比2.7%，前值3.9%，拉动整体HICP0.5个百分点，贡献整体HICP22.7%。2月长期通胀（同比）压力持续好转，但短期通胀（6M环比年化）继续反弹。从扩散指数来看，在HICP的93个细分科目中，同比增速≥3%、≥5%和≥10%的科目数占比2月读数分别为48.4%、18.3%、1.1%（1月分别为50.5%、21.5%、2.2%）；6M环比年化增速≥3%、≥5%和≥10%的科目数占比2月读数分别为40.9%、26.9%、3.2%（1月分别为37.6%、22.6%、5.4%）。

2.6 日央行央长发表偏鹰言论，日元走强，日债收益率上涨

要闻：4月5日，日央行行长植田和男接受采访时暗示，日央行可能再次加息。

简评：

日央行央长发表偏鹰言论，日元走强，日债收益率上涨。4月5日，日央行行长植田和男接受采访时表态，由于薪资大幅上涨推高物价，通胀可能在今年夏季至秋季加速。此前，日本“春斗”谈判达成了5.28%涨薪的初步结果，为1991年以来的最大涨幅。植田和男同时表示，如果日元贬值以难以忽视的方式影响日本通胀和工资，央行可能将“采取货币政策应对”。消息公布后，日本两年期国债收益率上涨至0.21%，日元走强，市场预期日本10月份或再次加息。同日，日本首相岸田文雄也表示，不排除任何干预外汇市场的行动选项，过度的外汇波动可能对经济和金融稳定产生不利影响。

三、国内数据&事件：清明人流出行增加，消费热度有所提升，一季度货政例会结构加力清明近距离出行人流增加，旅游消费热度也有提升，全国电影票房收入同比增长87.1%。节前国内工业生产表现平淡、建筑业开工再度走弱。

3.1 清明近距离出行人流增加，旅游消费热度也有提升

要闻：2024年清明假期首日，全国铁路预计发送旅客1750万人次；全国电影票房收入3.7亿元，同比增长87.1%。

数据来源：交通运输部、猫眼电影

简评：

2024年清明假期首日铁路出行较为旺盛，近距离出行相对较多。国铁数据显示，清明首日为假期铁路客流量的最高峰，预计发送旅客约1750万人次、较春节、元旦假期日均旅客发送量分别提升40.8%、18.8%。由于清明假期仅为三天，北京至天津、广州至深圳、上海至苏州、上海至杭州、重庆至成都等短途区间客流相对集中，反映假期铁路近距离出行较多。

假期航班执飞情况好于去年，境内外热门目的地航线客流多有增加。假期首日国内执行航班架次较去年同期有1.5%的小幅提升，但与春节、元旦假期相比，分别回落19.4%、4.4%，反映远距离出行有所减少。多数热门旅游目的地的航班数较往年同期有所增加，其中踏青赏樱的热门城市武汉进港航班架次分别较2019、2023年同期提升31.4%、27.3%。国际执行航班架次较去年同期也有提升，同比增加135.3%，日韩出行热度超过“新马泰”，航班数分别较去年同期提升275.8%、139.2%、高于泰国、新加坡63.5%、108.7%的涨幅。

主要热门旅游城市市内人流较去年同期有所提升，与元旦相比、地铁出行方式更多。清明假期首日多数热门城市市内人流量较去年同期有所提升，其中南京、西安等城市地铁客流量涨幅显著，同比分别增加58.1%、60.2%，较元旦假期分别增加7.8%、12.4%；拥堵延时指数同比分别增加9.9%、8.8%，但较元旦假期分别回落0.2%、4.8%。

祭扫人次较去年明显增加，代表省份景区旅游热度同比也有提升。清明节当日现场祭扫人次明显增加，祭扫群众及祭扫群众车辆分别较去年同期提升65.2%、74.5%。除祭扫外，主要景点旅行热度也有提升，四川省A级景区清明假期首日接待旅客较去年同期提升17.5%、为2019年同期的139.1%；旅游收入较去年同期提升34.4%、为2019年同期的126.7%。

电影院线票房较去年同期有所提升，低能级城市涨幅显著。清明假期首日，全国电影院线票房同比增长87.1%，恢复至2019年日均票房水平的157.6%。较低能级城市增长更为明显，四线、五线城市清明首日票房较去年同期分别提升117%、133.7%，高于一线、二线等较高能级城市8.9%、52.2%的增长。

3.2 假期前全国商品房销售同比降幅有所收窄

要闻：清明假期前1周，30大中城市商品房日均成交面积47.2万平方米、同比回落17.5%。

数据来源：Wind

简评：

清明假期前全国商品房销售同比降幅有所收窄。受去年高基数影响，3月全国商品房销售同比降幅较1-2月走扩；清明假期前1周（3月28日至4月3日），30大中城市商品房日均成交面积47.2万平方米、较去年清明假期回落17.5%，降幅较春节假期收窄24.2个百分点。3月份，全国日均成交面积同比减少45.5%、降幅较1-2月回落10.4个百分点。分城市看，一线、二线、三线城市成交同比降幅均有所扩大，分别较去年同期减少40.5%、48.8%、45%，较1-2月降幅增加12.1、8.7、12.6个百分点。二手房成交面积也有明显走弱、3月同比下降29.1%、较1-2月降幅增加24.8个百分点。

3.3 工业生产表现平淡，建筑业开工再度回落

要闻：清明假期前1周，国内工业生产表现平淡，建筑业开工再度回落。

清明假期前工业生产表现平淡、建筑业开工再度回落。清明前1周（3月25日至3月31日），工业生产方面，高炉开工积极性不高，开工率较前周减少0.3%、较去年农历同期回落4.1个百分点。纺织链开工有较大回落，PTA、涤纶长丝分别环比下滑4.1、0.4个百分点。作为对比，汽车半钢胎延续上涨，环比增加0.2%、同比增加8.9个百分点。建筑业开工恢复有所放缓，全国粉磨开工率、水泥出货率分别较前周回升2%、1.1%，但同比降幅较前周增加2.8、1.8个百分点；沥青开工率较前周回落3.8%、同比降幅较前周增加10.6个百分点。

3.4 2024年1-2月工业企业利润数据：库存“筑底”特征愈发明显

要闻：2024年3月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-2月，工业企业利润同比10.2%、前值-2.3%，营业收入同比增长4.5%、前值1.1%。

数据来源：国家统计局

简评：

利润率及价格拖累下，工企利润修复放缓。1-2月，工业企业利润转为正增长、同比10.2%，较去年12月下降6.6个百分点；两年复合同比-7.8%、较12月下降11.3个百分点。分解来看，营业利润率边际回落4.5个百分点至2.3%，是利润修复减缓的主要原因。相较之下，PPI同比与12月持平；工业增加值同比较12月增加0.2个百分点。

春节效应下，下游制造行业利润呈季节性回升。1-2月，边际改善的行业主要包括燃气产供、医药、烟草、计算机通信等。其中，燃气产供利润改善与极端天气影响下用电需求增多有关；烟草行业利润提升受益于春节期间消费大幅增长。结构上看，下游制造和公用事业占比较12月上升12.7个百分点；分所有制看，不同类型企业利润全面下滑。

库存增速维持低位，“筑底”特征愈发明显。1-2月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较12月回升0.3、回落0.1个百分点至2.5%、5%，其中名义库存小幅回升一定程度上受价格支撑。库销比与产成品周转天数分别季节性上升16.8个百分点至62.7%、0.2天至22.1天，处于2019年以来同期较高水平，但回升幅度明显弱于季节性。

重申观点：“稳增长”政策正在加速落地、有利于经济企稳回升。年初宏观数据表现“靓丽”，与低基数、“闰年效应”等因素有关。而高频数据表现偏弱、工企盈利修复出现波折等，更多是特殊时段的特殊表现，影响因素包括新增专项债发行偏慢、极端天气扰动等。当前“稳增长”政策正在加快推进，对经济的支撑效果还将进一步显现。

3.5 2024年3月PMI数据：春节效应褪去，PMI明显改善

要闻：2024年3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI为50.8%、前值49.1%；非制造业PMI为53%、前值51.4%。

春节效应褪去，制造业PMI明显改善。3月，制造业PMI50.8%、较上月大幅回升1.7个百分点。主要分项中，新订单指数重回扩张区间、边际上行4个百分点至53%；需求带动下，生产、原材料库存、从业人员指数分别回升2.4、0.7、0.6个百分点至52.2%、48.1%、48.1%，供货商配送时间也有增加、较上月反弹1.8个百分点至50.6%。

外需带动下，制造业采购量指数大幅回升、库存小幅回补。3月，内、外需改善较多，新出口、进口订单指数分别上涨5、4个百分点至51.3%、50.4%，带动采购量指数回升4.7个百分点至52.7%；制造业库存边际回补，产成品库存指数回升1个百分点至48.9%。生产经营活动预期继续向好，较上月提升1.4个百分点至55.6%。

节后企业加快复工、需求形势有所改善，非制造业景气扩张。3月，建筑业、服务业PMI分别上升2.7、1.4个百分点至56.2%、53.4%，带动非制造业PMI整体回升1.6个百分点至53%。服务业细分行业中，与企业生产密切相关行业的生产经营较为活跃，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务PMI均位于60.0%以上高位景气区间，批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业PMI也位于53.0%及以上。

重申观点：“周期”力量结合财政“发力”，均有利于2024年经济表现。国内库存处于历史低位、下探空间相对有限，加之政策支持，后续经济表现大概率较2023年会有所改善。年初一般财政支出已前置发力、支出进度创近十年新高；往后看，财政“余粮”明显增长、配合PSL等“准财政”工具，2024年财政支出力度不必悲观。

3.6 一季度货政例会：结构加力、支持“高质量发展”

要闻：4月3日，央行公告召开2024年一季度货币政策委员会例会。

数据来源：中国人民银行

简评：

经济

政策聚焦高质量发展，强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，做好逆周期调节。国内经济表态，与四季度例会一致的是、延续“回升向好”态势，删除“动力增强”等表述，指出短期仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，但高质量发展等中长期转型进程仍在加速推进。政策基调中，新增“先立后破”、或与政府工作报告中“谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”相互印证。相较四季度，本次例会更加侧重于“逆周期调节”，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环等。充实货币政策工具箱、提高资金使用效率，侧重科技、制造业等领域的结构性支持。一季度例会强调，“充实货币政策工具箱”、畅通货币政策传导机制，或指向稳增长加力以结构性支持为主，例如，“适当增加支农支小再贷款额度”、“设立科技创新和技术改造再贷款”等。同时，用足用好碳减排支持工具，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持等。信贷政策对“节奏”和“质量”关注度依然较高，强调做好科技金融、绿色金融等五篇大文章；加大支持科技型企业融资方案、引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，与加快建设现代化产业体系、提高资金使用效率等相互印证。稳汇率关注度依然较高，稳地产侧重房企融资、加大新型住房供应体系金融支持力度等。新增“关注长期收益率变化”等。岁末年初，以30年国债收益率为代表的中长期收益率累计下行超40BP至历史低位，或与配置资金“抢跑”等有关，也一定程度上反映出“社会预期偏弱”。短期来看，伴随经济回升，中长期收益率或有潜在调整压力，也是基本面修复的映射。中长期来看，动能切换、经济转型中，中长期收益率下行趋势或相对明确。防风险关注度依然较高、稳汇率或仍是货币政策重心之一。稳地产相关着墨依然较多、强调满足房企合理融资需求，加大对“市场+保障”住房供应体系的金融支持力度等。

3.7 两会后副总理实地调研并召开座谈会

要闻：3月30日至31日，国务院副总理丁薛祥在北京房山、河北涿州调研，并在涿州主持召开座谈会。

4月1日至2日，国务院副总理张国清在天津调研国企改革、专精特新企业发展有关工作。