全球央行转向时分

21世纪经济报道记者 肖嘉 特约记者 胡天姣 广州报道

全球主要央行正在谨慎驱动货币政策转向，投资者密切关注即将开启的温和降息周期，以及对资产表现带来的影响。

当地时间3月27日，瑞典央行将利率维持在4.0%不变，但同时表示很可能在5月或6月降息。在此之前，当地时间3月21日，瑞士央行先于欧洲央行和美联储意外降息，将利率下调25个基点至1.50%。而多个主要经济体的央行也表态将跟进：美联储在最新会议中发出信息，即价格压力将继续缓解，今年某个时候降息可能是合适的；欧洲央行也表示将在6月前降低借贷成本；英国央行将利率维持在5.25%不变，但暗示其正一步步接近削减借贷成本。而对于已经“逆行”加息一次的日本央行，其最新表态也显示将维持宽松的货币政策。

市场普遍认为通胀压力与宏观经济相对稳定是支撑全球货币政策转向的主要原因。彭博预测美国2024年的通胀率将从4.1%降至2.7%，欧盟则将从5.5%降至2.3%。

关键决策与表态下的市场情绪和数据意外可能会引起市场大幅波动，比如美联储可能的降息将对新兴市场股市产生重大的积极影响，但若其因超出合理预期而推迟降息，更多的将会是负面效应。投资者需要在不可预测性中找到长期增长强劲的机遇。

央行表态“渐进宽松”

对通胀预期与经济表现相对乐观的看法促使全球近三年的高利率环境正进入转向时期。市场普遍分析称，瑞士央行率先降息后，预计其他经济体将依次下调其基准利率。

当地时间3月21日，瑞士央行将基准利率从1.75%下调至1.5%，成为首个放松货币政策的G10国家央行，并称准备在外汇市场进行干预。市场此前预期其将维持利率不变。瑞士央行行长Thomas Jordan称，宽松的货币政策之所以成为可能，是因为过去两年半对抗通胀的努力取得了成效。

英国央行同日决定维持基准利率不变，但表示货币政策委员会将在每次会议上继续考虑政策的限制程度，这表明从现在开始的会议将积极讨论降息问题。“最近几周看到了进一步令人鼓舞的迹象，通胀正在下降。”英国央行行长贝利说，虽然目前尚未到可以降息的地步，事情正在朝着正确的方向发展。英国2月通胀率为3.4%，低于预期，且为近两年来的最低通胀率。当前市场预计，英国央行将在8月首次降息，但认为6月降息的可能性超过50%，且年内将降息三次。

欧洲央行依旧维持利率不变，但该央行行长拉加德称，若即将公布的通胀和工资数据符合其预测，将能够在6月份降低关键利率。这一迄今为止最强烈的表态暗示，随着通胀放缓，欧洲央行准备降低借贷成本。

市场也正在密切关注美联储的动向。最新的FOMC会议决定将基准联邦基金利率维持在5.25%~5.50%的23年高点区间，符合预期。美联储同时上调对2024年的美国国内生产总值(GDP)的增长预测，且对利率中值的预测继续显示，今年年底以前会降息75个基点。

“受到反通胀及劳动力市场放宽的推动，预期美联储将于第二季度结束前迎来首次降息。”景顺预计3月份的联邦公开市场委员会会议及点阵图让未来变得更加清晰，因美联储仍预计会于今年年内降息三次。

不同于发达经济体，部分受相对更高的利率影响，拉美地区已经走在了全球宽松货币政策的前沿。墨西哥上周成为最新一个降息的拉美主要经济体，该央行最新决定将利率下调25个基点至11%；哥伦比亚现已两次降息；巴西央行已连续第六次降息，将利率从8月份的13.75%降至10.75%，但其警告多项潜在通胀指标仍高于目标水平。

一轮温和降息将至？

尽管2024年广泛降息的信号越来越多，但目前为止，发达经济体的央行尚未放松货币政策。有观点指出，全球范围内进一步的降息将会更加渐进，货币政策放松的“最后一公里”会困难得多。

彭博数据显示，今年以来，其数据库所涵盖的10个市场的隐含降息路径发生了重大变化，投资者现在接受的提前降息幅度远低于他们此前的预期，降息的时间也较原先预期的要长。

经济前景和通胀风险是央行判断的核心指标。评级机构惠誉称，全球经济增长前景有所改善，但通胀风险尚未消散。鉴于近期全球经济增长前景有所改善，该机构将2024 年全球 GDP 增长预测上调0.3 个百分点达到 2.4%。其中，对美国的增长预测涨幅明显，由此前的1.2%上调至2.1%。

保德信固定收益策略团队预计，美国市场会继续出现“弱通胀”，对软着陆情景的预期提高了10个百分点，对弱通胀和衰退情景的预期则相应降低。欧洲的基本情景（40%）也预计会出现弱通胀，软着陆的概率同样增加了10个百分点，而发生衰退和滞胀情景的概率则相应都有所降低。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper表示，发达经济体整体较预期更有韧性，这对市场而言是个好消息。“西方发达经济体的反通胀进程仍在持续，尽管过程略有颠簸。”他认为，这反过来也会推动2024年开始出现温和降息，同样利好市场。而今年年内多家央行的小幅降息可能会为风险资产创造一个温和有利的环境。

部分人士认为股票和固定收益市场已消化有关降息预期，但Kristina Hooper认为，年内股市和固定收益市场还会有其他推动力作为支撑。

“受商品和能源价格下跌所驱动，通胀下行速度远远快于大多数人的预期。”威灵顿投资管理投资总监John Mullins预计，基于央行维持紧缩政策、经济增长放缓和劳动力市场疲软，这种反通货膨胀趋势在未来几个季度有望持续。

短期和长期通胀前景之间的资产配置

政策转向下的市场波动会影响现存投资组合的收益，围绕通胀的争论也将继续影响着投资者配置资产的立场。

同时，亚太区市场及央行一直在屏息等待美联储将于何时启动首次降息，以及今年年内剩余时间货币政策路线的走向将会如何。

在一般市场预期方面，保德信固定收益策略团队认为固定收益仍处于战略性买入时机，在其他条件不变的情况下，投资者应可获利。

随着美国货币政策放宽，投资者转向风险更高的资产，股票及新兴市场等风险资产或从中受益。

景顺继续看好新兴市场股票，尤其是亚洲新兴市场股票及新兴市场本币信贷，以及其他可能受益于收益率下降的资产，例如黄金及比特币。

Global X ETFs新兴市场策略主管兼新兴市场股票高级投资组合经理Malcolm Dorson团队的选股策略不会受到降息的潜在数量和降幅的影响。“过去两年，对美国货币政策的普遍经济预测一直是错误的，而这种预测是由全球顶级经济学家组成的。”他在接受21世纪经济报道记者采访时说，考虑到通胀、地缘政治和就业市场的不可预测性，重点是在长期增长强劲的市场中找到能够实现复合收益高于资本成本的投资机遇。

Malcolm Dorson对新兴市场股票总体持乐观态度，从估值角度来看和受美国货币政策周期可能见顶的推动（美元走软），印度、巴西、东南亚、希腊和墨西哥出现大量结构性选股机会。

美元是推动新兴市场股市整体表现的最具影响力的因素。新兴市场国家及其内部的公司历来通过美元债务为其增长前景提供资金。Malcolm Dorson称，鉴于大多数投资者喜欢新兴市场，它在估值折现的情况下提供了巨大的增长，较低的利率可能导致估值目标的提升，这意味着分析师在其模型中使用较低的资本成本来贴现现金流，从而导致更高的价格目标。成长型企业(如新兴市场企业)对此最为敏感。但他也提醒，若美联储因超出合理预期而推迟降息，也可能产生负面影响。

新兴市场美元债券也并未失去吸引力，其仍然是大多数资产配置的核心部分。但随着许多配置者开始看到新兴市场货币相对于美元走强的潜力，当地债券也越来越受欢迎。

今年与2025年亚洲的经济增长率将表现强劲，IMF称亚洲的通胀压力正在迅速消退，强化该地区经济软着陆的前景，上调2024年亚洲经济增长预期的4.2%至4.5%。

“中国股市目前的估值大幅折让，对于长期投资者来说，这可能是过去十年中较好的切入点之一，非必需消费品板块尤其具有吸引力。”Malcolm Dorson表示，印度市场将继续受益于经济的连续性、市场友好型等政策。

主题投资方面，该机构看好医疗创新领域，锂与电池技术，美国基础设施建设，清洁技术 - 太阳能、氢能，以及下一代创新和数字经济等。

John Mullins称主动资产配置策略有助于投资者平滑回报路径。在市场波动期间将现金逐步投入到固收和股票等传统资产类别，可以帮助投资者在配置现金的同时管理风险。但提醒通胀很可能在未来几年再次抬头，应该对实物资产和对通胀敏感的股市资产进行适度规模的战略配置，以抵御通胀带来的波动。