金融战，汇率压力再起？

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我们经常听到一个观点，就是说我们的金融战已经失败了，因为国内的资产价格大幅下跌，所以这就是金融战失败的证明。这里说的资产价格下跌，其实主要就是在说楼市和股市，当然这是不是事实呢？这确实也是事实，但是这两件事背后的逻辑，却不一定是一个相通的逻辑。

因为在实际的金融战之中，真正的金融战场，一定是在汇率上。只有汇率上失守之后，才会进一步传达到资产价格上面。或者换句话说，要想金融战胜利，不但要通过汇率的交战把汇率打崩盘，还需要进一步把一国的资产价格打崩盘，这样才能在实现股汇债三杀的同时，抄到白菜价格的历史大底。

我这么说，想必很多人应该能够明白什么意思了，就是说国内的股市和楼市的价格虽然有下跌，但是距离崩盘还差得很远，而更重要的是，汇率的价格还保持相对的稳定，如果国际资本想通过美元进来抄底，以目前的汇率而言，基本上可以说无底可抄。

因为汇率是衡量一国所有资产价格的最终标准，汇率就像横在国家资产外围，一道无形的防火墙。不突破汇率，是无法抄底的。换句话说，汇率没有崩盘，就谈不上什么金融战失败。

而在汇率之外，还有一道护城河，就是外汇储备规模，因为汇率的攻防与保卫，所需要做的第1步，就是要消耗一国的外汇储备，只有在外汇储备消耗殆尽的情况下，才有可能出现汇率崩盘的结果。

所以观察外汇储备的变化情况，就大致可以知道汇率是否能够保持稳定了。当然由于外汇储备总规模并不会实时公布，而是每个月公布一次，这样去观察汇率的压力，往往会有一些滞后。所以我们也会通过外汇市场的走势，来衡量汇率短期所面临的压力，是在缩小还是在增加？

就这一点而言，目前人民币所面临的贬值压力就正在增加。在日本宣布加息三天之后，人民币汇率在上周五出现了一次大幅的下跌，这次下跌可以看作是一个短期平台突破的信号。

而在汇率下跌的同时，股市的价格也面临着承压，所以从汇市和股市的联动来看，这其中是否与资金抛售资产然后撤离有关系呢？

02

综合内外部的情况来看，应该说主要的压力，还是来自于日元的加息，对资金层面的影响。我一直跟大家讲一个很重要的前提，就是日元此次加息的影响，不是针对市面上的增量资金，而是针对过去美元日元套利循环中，在东亚沉淀下来的存量资金。

这部分存量资金的杠杆，是通过日本的国债市场放大的，由于日元加息，日本国债价格下跌，会导致这部分资金被动去杠杆，这是最近东北亚，东南亚货币，出现集体下跌的一个主要原因。

而目前由于日本的利率，也仅仅只是维持在0~0.1%的水平，这个利差水平，并不足以吸引新增的套利资金加入到回流日本的行列之中，所以目前主要的影响，还是集中在过去的存量资金中。

那么要衡量这一次日元加息的影响，在日元利率没有超过1%的水平之前，影响就主要来自于这部分存量资金，所以存量资金的规模，也就间接决定了，这次日本加息最后影响的大小。

之前我曾有一个估算，也就是在美国加息的这两年期间，从明面上看，每年大量的顺差结余和外商直接投资，这两部分资金加起来所形成的增量，最后并没有体现在外汇储备规模的增加之中。所以我粗略的将这部分资金，视作为对于美元资本外流的一种抵消，由此粗略估算的结果是，流出规模差不多为约1万亿美元。

而国际资本经日本投资东亚所形成的存量资金规模，理论上来说，应该是不会超过10,000亿美元水平的，而且由于这其中有部分是长期投资，不大可能受短期影响而退出，这里只能是一拍大腿估一个数，大约可能会在1/3~1/2之间，也就是3,000亿到5,000亿美元这个水平。

实际上由于美国已经加息了两年的时间，大部分存量和增量的套利资金，该回流的，应该是基本都已经回流，所以实际的存量资金规模，有可能比这个还要低一些。

就这个资金规模的影响力而言，跟美国加息所造成的影响，应该说不是一个数量级的。目前我们的外汇储备总规模超过3.2万亿美元，应对千亿级别的资金压力，不能说毫无压力，但是压力确实也不算太大。

当然这是基于基本面的分析，而体现在汇率走势上的，就是一种交易层面的攻防。只能说短期这种进攻的压力是在不断增加的，这个压力主要就体现在7.2~7.3之间的攻与防上。

目前人民币汇率已经突破了7.2，上方的主要压力位在7.3，在岸汇率的水平是7.22，离岸汇率是在7.25，目前离岸市场的压力要更大一些，能否在7.3一线顶住这个压力，可能就是4月份最大的一个看点，让我们拭目以待吧。