光伏巨头爱旭股份披露百亿投建计划，高库存仍扩产胜算几何？

超四成资金或将来自借款，选择押宝BC电池赛道

《中国科技投资》龙敏 李琬婷

2月25日，爱旭股份（600732.SH）发布公告，称公司董事会审议通过了《关于投资建设济南一期年产10GW高效晶硅太阳能电池及组件项目的议案》，该议案披露了爱旭股份百亿电池及组件项目投建计划。

据该公告，2023年4月，爱旭股份就与济南市人民政府签订了《爱旭太阳能高效电池组件项目战略合作协议》，拟分三期在济南市新旧动能转换起步区建设30GW高效晶硅太阳能电池项目及其配套30GW组件项目，此次投资为首期项目。

爱旭股份预计，济南一期项目建设期约为15个月，计划于2024年一季度开工，2025年上半年投产。全面达产后，爱旭股份将新增10GW N型ABC高效太阳能电池及10GW组件产能。

超四成资金需举债筹措

公告披露，该项目预计总投资金额为99.78亿元，其中固定资产投资74.98亿元，铺底及运营流动资金24.8亿元。而截至去年三季度末，爱旭股份的净资产为100.18亿元，货币资金更是仅有48.82亿元，与此次项目总投资金额之间存在明显差距。不难看出，爱旭股份当前现金流略显紧张。

与此同时，爱旭股份的资产负债率水平亦整体偏高。财报数据显示，截至2023年第三季度末，爱旭股份的总负债为231.6亿元，资产负债率为69.8%。细分来看，爱旭股份的流动负债为151.4亿元，其中应付票据及应付账款为126.70亿元。

爱旭股份在公告中声称，该项目固定资产投资资金会持续1-2年分散支付，配套流动资金主要为项目投产后初期运营启动资金，无需在建设期内支付。但短期内爱旭股份需要的资金投入也将超过75亿元。

面对巨大的资金缺口，爱旭股份在公告中披露，将通过日常经营自有资金（含票据）、政府补助、金融机构融资等多种方式获取资金，其中有四成以上资金需要公司举债筹措。

对于该项目的资金保障问题，爱旭股份亦在公告中表示，未来能否及时筹措到充足的项目建设所需资金存在一定的不确定性。同时，本项目建设资金的融资也可能带来资产负债率的上升和财务费用的增加，进而增加偿债风险。

即使爱旭股份深陷资金压力，但其仍频繁为子公司提供巨额担保。3月2日，爱旭股份连发8条公告，分别为其在珠海、天津、义乌、佛山等地的子公司提供担保，担保金额合计21亿元。

至此，爱旭股份累计为其子公司提供了281.88亿元担保，已担保总金额占净资产的281.37%，同时也逐渐接近315亿元的担保总额度。这也就意味着，一旦其子公司无法按时偿还债务，爱旭股份就需要履行担保责任，进而增加经济损失的风险。

爱旭股份面临的债务风险不仅源自内部运营，与另一竞争对手Maxeon Solar之间的光伏专利纠纷亦可能进一步加剧其资金困境。

2023年11月16日，TCL中环（002129.SZ）发布公告，称其参股公司Maxeon Solar的子公司已向德国地方法院递交了有关爱旭股份的ABC技术涉及对其专利侵权的诉讼文件，要求爱旭股份立即停止未经授权使用其在欧洲专利号为No.EP2297788B1的专利，尊重其合法权益。

虽然对上述指控，爱旭股份坚决予以否认，表示其ABC电池技术与Maxeon Solar的技术有着根本的不同，不存在对该专利的侵犯。但不容忽视的是，高科技企业间涉及重大专利的诉讼涉及赔偿金额巨大并且持续时间较长，若该情况属实，爱旭股份的资金状况或将进一步遭受重创。

高库存仍扩产 发力BC电池

1月31日，爱旭股份发布业绩预告，预计2023年归母净利润为7.35亿至7.75亿，同比减少66.71%到68.43%；扣非净利润为3.00亿至3.40亿，同比大幅减少84.30%到86.14%。其中，第四季度归母净利润为-11.12亿至-11.52亿之间，为2022年以来首次单季度亏损，此次亏损几乎为2022年净利润的一半。

实际上，2023年四季度光伏新增装机量为87.94GW，这一数字甚至高于2022全年光伏新增装机量，但装机量的增加并未能拉动其业绩的增长。

这一定程度与供需关系严重失衡密切相关。2023年，包括通威股份（600438.SH）、天合光能（688599.SH）在内的众多光伏企业持续扩张产能，随着市场逐渐饱和和行业产能过剩，存货高企成为光伏行业的共同难题。

2023年三季度末，爱旭股份存货高达32.91亿元，处于历史高位，较2022年末的15.27亿元增加了115.52%。可以看出，去库存仍是爱旭股份的重要问题，但爱旭股份仍然选择推出扩产计划。

对此，爱旭股份在公告中声称，虽然当前光伏行业市场竞争愈加激烈，但全球新能源产业发展仍保持较高的增速，光伏终端需求亦在平稳增长，市场对更高转换效率的N型产品仍处于供不应求的状态。总体而言，爱旭股份对N型电池市场仍持乐观态度。

N型电池有TOPCon、HJT、BC电池三种类型，此次爱旭股份投建的ABC电池就是BC电池的一个细分门类，除此之外，BC电池还包括HPBC、IBC、HBC和PBC等。BC电池作为背接触电池，其正负电极都在电池背面，没有金属栅线，有效减少了正面电极结构带来的光学损失，可以获得更多有效发电面积以及高转换效率。

但是，这也造成BC电池生产工艺难度明显高于TOPCon和异质结。与此同时，BC电池在功率和开压电流等技术参数上与现有主流产业链的兼容性较差，这意味着如果应用BC电池，光伏企业或将需要同时更换大量设备，进而产生额外成本负担。

从市场占有率来看，除了目前主流但缺乏未来发展前景的PERC电池，剩余的市场份额主要被TOPCon电池占据。中国光伏行业协会编制的《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》披露，2023年TOPCon电池市场占比约为23.0%，而BC电池市场占比则不足1%，到2025年这一差距将会继续拉大。

另一方面，隆基绿能（601012.SH）也在重点发力BC技术路线，而晶科能源（88223.SH）则声称在探索钙钛矿电池作为下一代技术。这说明在较长一段时期内，电池技术的发展路线不会统一。

爱旭股份押注的BC电池赛道到底是风口还是泡沫，仍需时间及市场的进一步验证。同时，高昂的研发成本、复杂的技术工艺、并不充足的现金流、用户使用习惯的培养以及相对较低的市场占有率，都是摆在爱旭股份面前的严峻挑战。

万联证券投资顾问屈放亦向《中国科技投资》记者表示，“BC电池未来的竞争力在分布式光伏，海外市场的空间更加广阔。光伏电池技术仍处在技术路线之争，从目前布局BC电池的企业思路来看，均准备布局未来5—8年的市场。但是需要注意的是目前爱旭股份负债率较高，与其他布局BC电池的光伏公司相比现金流的问题更需要引起重视，毕竟短期BC电池还没有绝对的竞争优势，即使未来市场有空间，但如何度过短期的资金压力仍需要拭目以待。”

记者就扩产问题、资金问题、专利争议问题等致函爱旭股份，截至目前，尚未收到回复。