现货ETF获批只是“开胃菜”！ 比特币这一轮牛市顶部看17.5万美元

比特币(BTC-USD)正处于潜在变革性加密货币牛市周期的前沿，鉴于最近的涨势，很多人可能会问，现在入场是否太晚了?智通财经APP了解到，Stony Chambers Asset Research在当前时点发布了一篇相关文章。除近期讨论已较多的现货ETF外，该文还深入探讨了在2025年推动比特币上涨的其他关键催化剂。目前，该机构仍然非常看好比特币的长期(10年以上)前景和未来18-24个月的前景。

四月的“减半”与强劲的宏观背景

“减半”是今年避不开的话题，该事件在历史上也是加密货币牛熊周期的驱动力。减半是一个已知的预设事件，新比特币的发行量将每4年减半，这将减少比特币的供应量，从而提高价格。从历史上看，比特币价格在“减半”前后都会飙升。半衰期就如同牛市的中点，半衰期后的涨幅往往大于半衰期前的涨幅。

2024年尤其值得关注，这一年美国须大量发债以偿还今年到期的债务，而这将推高比特币等硬资产的价格。事实上，大多数风险资产今年都展现了不错的表现，这很可能是出于降息和货币通胀的预期。

比特币可以被视为全球法定货币流动性的代表。以下是比特币价格与全球M2的对比图。这两个时间序列的走势非常接近。

结合“减半”政策，宏观环境似乎非常适合比特币持续走强。现在，虽然“减半”的供需论证合理，但并不应该一直依赖这一事件。力挺比特币的投资者经常说，比特币的流通供应量将持续缩减，因为有一部分买家永远不会卖出。这并没有错，但这显然不是价格永远上涨的理由。短期交易者会进进出出，在短期内这将推动价格走势。

短期内，情绪将主导一切。但就目前而言，“减半”仍代表着一种令人信服的力量，对整个市场的情绪具有压倒性的积极意义。因此，这或许仍是当前4年周期最强有力的催化剂。

比特币的元协议

一直以来，比特币被视为数字黄金，但随着Ordinals、BRC20代币和Runes等元协议的出现，比特币正发生着微小的范式转变。这些变化代表了比特币区块链上可交易资产的新时代，将比特币的效用从价值存储扩展到同质化和非同质化通证(NFT)。比特币向代币领域的扩展可能会使其催化出更广泛的应用和效用，尤其是重新定位它在加密货币爱好者眼中的地位，这些投资者认为比特币主要是原始区块链，并没有太大的潜力进行大量高杠杆投机。

这些代币是比特币的原生代币，这也增加了它们的吸引力。事实上，代币只是写在比特币交易中的信息。这些信息遵循一些描述代币的标准化社区规则。任何遵守规则的人都会承认这些代币，但大多数比特币用户可能不会承认，代币的规则不在比特币协议层面上执行：只有那些遵守约定规则的人才会执行。这就是这些“元”协议的真正含义。它们是作为社会共识的功能而存在，但并不能真正用比特币的逻辑来执行。

虽然这些在比特币上铸造的代币大多没有什么价值，然而却具有巨大的投机潜力，这也是让基础层的原生代币(这里指的是比特币)价格增长的一种行之有效的力量。非比特币加密货币几乎完全是投机，而牛市是投机最猖獗的时候。在比特币基础层上创建这些代币是一个巨大的机遇，目前已经看到了围绕这些代币的交易和铸造项目。这将成为比特币的积极力量，从而推高比特币的价格。我们在其他智能合约区块链上也看到了同样的总体情况：这些基础层上的更多活动往往会提高原生代币的价值。比特币上更多的活动应该会提高比特币的价值。

另一个不太受重视的方面是，这将有助于比特币的安全基础。比特币的安全性来自于保护网络安全的巨大哈希率。哈希率来自矿工，而矿工的工作基于经济激励。由于这些元协议为比特币交易创造了更多的需求，提高了交易费的价值，这意味着矿工们获得了更多的收入，矿工们更有动力扩大业务，带来更多的哈希率，从而保障网络的安全。因此，尽管代币除了作为投机工具外可能没有其他价值，但它们产生的正外部性加强了比特币的安全性，从而提高了比特币的效用。因为比特币的主要创新在于它是一个安全的、去中心化的货币网络，更安全的比特币证实了比特币价格更高的合理性。

通过DLC衍生工具

谨慎日志合约(DLCs)是另一项发展，直接在比特币的基础层上为衍生品奠定了基础。DLC是比特币上一种特殊的智能合约，锁定在DLC中的比特币只有在第三方发布与真实世界事件(如金融资产价格或体育比赛结果)相对应的信息时才能使用。将DLC与闪电网络相结合，就可以创建衍生产品，这些衍生产品可以快速结算和追加保证金，而无需频繁接触基础层。

通过提高基础层的效用，DLCs吸引了新一轮的金融应用和用户，进一步将比特币融入了去中心化金融的结构中。实用性的提高不仅彰显了比特币的内在价值，还扩大了它对更多用户的吸引力。虽然替代性智能合约区块链历来是开发DeFi应用程序的基础，但DLC正开始将这种行动的一部分引向比特币。

就实用性而言，这仍然主要是一种猜测。不过，这与上面提到的元协议有些不同，因为合约是用比特币的逻辑来执行的，而不是在比特币之上达成社会协议。

两个值得留意的DLC协议是LN Markets和Atomic Finance。前者刚刚发布了Alpha版本，支持闪电期货交易;后者已经上线了一段时间，支持一种相对被动的覆盖看涨策略，用于对协议承诺的比特币进行交易。两者都引起了一些用户的兴趣，这表明DLC的使用可能会成为更多比特币金融应用的催化剂。

将这些与比特币价格联系起来看，更多的实用性意味着更多的价值，包括投机价值和内在价值。比特币通过DLC在底层支持更多的投机活动，应该有助于比特币的代币价格，就像Solana上更多的投机活动有助于提高SOL的价格一样。

以比特币为中心的加密项目和第二层解决方案激增

人们对在比特币网络上开发项目和第二层解决方案的兴趣日渐浓厚，这表明比特币作为创新平台的吸引力与日俱增。与之前由独立链或以太坊第二层解决方案主导的周期相比，比特币现在正在成为区块链创新的核心人物。在所有公开的第二层项目中，Botanix和Citrea值得留意。

Botanix是一个当下就可以在比特币上构建的股权证明侧链。它使用多签名钱包的去中心化网络来确保比特币和Botanix区块链之间的双向挂钩。Botanix的权益证明也极具创造性，因为它使用比特币作为权益资产。被称为“协调者”(Orchestrators)的验证者负责保护锁定的比特币，维护比特币和Botanix之间的挂钩和挂钩退出过程，以及创建区块和进行状态更改。这一项目把比特币变成了一种有收益的资产，其收益以比特币支付、来自于Botanix区块链产生的气体费用。Botanix是一个等价EVM层，这意味着在以太坊上构建的项目可以复制粘贴并部署在Botanix上。

Botanix很可能成为比特币原生DeFi和Web3的发生层，它的成功将通过纯粹的经济学直接提升比特币的价值。这是因为，如果Botanix区块链通过链上活动产生大量的气体费用，那么比特币持有者就有动力将他们的比特币押在Botanix上，以从这些气体费用中赚取收益。这无疑会增加对比特币的(不断增长的)需求，从而明显提高价格。

该机构认为Citrea离成熟仍有很长的路要走，但Citrea的价值主张非常有趣。要理解这一点，需要追溯到2023年底BitVM论文的发布，当时人们发现，在一些非常特殊和受限的条件下，比特币实际上是图灵完备的。BitVM能够在比特币和其他区块链之间建立信任最小化的桥梁。图灵完备性确保BitVM可以直接在比特币上计算任何东西，尽管它需要很多轮链上交易才能完成整个计算。

Citrea的主要创新在于，它将是一个建立在比特币之上的ZK-rollup，其中ZK证明以铭文(Inscriptions)的形式存储在底层(这也是上述元协议的基础)，然后使用BitVM进行验证。Citrea循环中的所有取款和存款在技术上都是运用基础层的逻辑、使用基础层的数据来保证的，这也是以前无法做到的。众所周知，ZK-rollup在比特币上是不可能实现的，从技术上讲，完全无信任的卷积仍然不可能，但Citrea对BitVM的使用使其尽可能实现信任最小化。ZK证明仍然是一个需要大力发展的密码学领域，因此比特币可能还需要一段时间才能获得良好的用户体验。

这些项目表明，长期以来一直是其他区块链游戏场地的比特币开始进入人们的视野，比特币是最初的区块链，也是迄今为止最主要的加密资产。看好比特币的一大原因在于，所有这些增加的实用性将有助于把其他加密资产的部分市值转移到比特币上。以太坊和其他智能合约区块链崛起的历史原因在于，在加密货币发展的最初几年，比特币缺乏大量功能(主要是智能合约)。而比特币在这些年保持其加密货币主导地位的同时，也开始获得这些功能，因此比特币终于可以从一个非常有利的位置抢占市场份额和心智份额。

在这轮牛市周期中，鉴于人们对非比特币链的大量兴趣将很可能重新转向比特币，比特币的表现可能将超越其他币种。现货ETF则主要是为机构提供了更便捷的方式，使其从这一最有利的价格走势中获益，因此只起到锦上添花的作用。

价格目标：2026年前达到175000美元

该机构预测这轮牛市周期的顶部将达到每枚比特币17.5万美元，主要从下图中得出这一数字，该图显示了每个4年周期的峰值到峰值和谷值到谷值的价格乘数。

为了更好地了解背景，上一轮牛市的峰值略低于7万美元。从一个峰值到下一个峰值，乘数在不断降低。基于边际收益递减规律，这在某种程度上是合理的，当一项资产变得非常庞大时，就很难再对其市值应用另一个乘数。

该机构预测，下一个高峰的乘数可能是2-3倍。这样，目标价格就在14万至21万美元之间。因此，17.5万美元是相对合理的。此外，该机构认为目前看到的以比特币为中心的加密货币催化剂将推动这轮牛市向20万美元靠近。

得出这一数字的另一个方法是通过彩虹图。彩色色带表示价格范围，而比特币在这个对数轨迹中的交易非常符合这些色带。

由于前两个周期都突破了红色区域(通道顶部)，而第三个周期只突破了红色区域下方的橙色区域，因此第四个周期或将突破更低的区域。考虑到“减半”后达到顶峰所需的时间，估计这将发生在2025年末，浅橙色波段的价格显示在14.6万至18.7万美元之间。

归根结底，比特币是一种新兴的资产类别，最近才以现货ETF的形式被机构所接受，这一事实代表比特币还有很大空间来追赶贵金属和其他价值储存。黄金的市值超过13万亿美元。白银的市值约为1.3万亿美元，但其年供应膨胀率更高。标普500指数的市值约为43万亿美元。其中一些价值显然是因其储值属性而被存放在美国股票中，而不是真正为了赚取相关股票的现金流。由于法定货币并不是一种很好的储藏手段，这实际上是一种“货币溢价”。房地产的市值也是如此：大部分是为了赚取租金现金流，但也有一部分是因为房地产是一种硬资产通胀对冲工具。

比特币目前的市值约为1万亿美元。在本轮牛市周期结束之前，该机构认为比特币的目标价格为17.5万美元，其主要理由是，如果这些其他资产类别的市值哪怕有一点点转移到比特币上，那么达到17.5万美元也不是什么难事。

比特币还增加了上涨的凸性，因为它的供应对其价格完全没有弹性。如果黄金价格上涨，便会有更多的人开采黄金，从而增加供应量。如果股票价格飙升，公司往往会发行股票，以利用较低的股本成本。如果房地产价格上涨，进行更多开发就会有利可图。比特币与此不同，因为没有人可以随随便便创造出更多的比特币。因此，如果有1万亿美元的股票或房地产市值离开这些市场，进入比特币，这将使比特币的市值上涨远不止1万亿美元。

如果考虑到“减半”即将到来，这将变得更加引人注目，这只会使供应更加紧张，从而使价格更容易凸起上升。

交易计划

该机构也披露了其交易计划。除非该网络的长期安全前景恶化，否则不打算卖出比特币。而这只有在哈希率绝对崩溃或使其正常运行的加密技术被破解的情况下才会发生。只要这两点还存在，比特币便是一种具有巨大上升空间的原始资产类别，因为它需要赶上其他资产类别(如贵金属、房地产、股票)的市值。

该机构主张“对冲而非抛售”，并认为这在客观上是投资的最佳方式，尤其是当投资者拥有原始资产和该资产的流动衍生品时，首选持有时间应该尽可能长。使用衍生品套期保值意味着永远不用为标的资产的资本利得缴税，而且如果套期保值不利的话(比如：标的资产继续反弹)，还能获得一笔不错的税务注销。

该机构计划是，只要比特币低于100,000美元，便会持续买入。如果比特币突破150,000美元，则计划开始使用熊市看跌期权价差进行对冲。因为是价差，需要资本效率高的期权，所以希望F比特币或G比特币在那之前能有期权(宁愿使用F比特币而不是IBIT，因为IBIT的股价更低，所以名义风险敞口会更小)。一般来说，期权更可取，因为它的下跌空间是有限的，只能损失期权金：从最简单的形式来看，它实际上就是一份保险合同。如果没有好的期权选择(好的期权意味着高流动性、低买卖价差、高名义敞口、资本效率高、合约期限较长)，则可能会从17万美元开始做空/MBT期货。

另一个仍在研究的可能性是，在突破150,000美元后，可能会建立一个比特币矿工股票的空头头寸。虽然作为一个交易者，直觉反应是避免这样做，因为这实际上是在对抗趋势。矿机就像杠杆版的比特币(从技术上讲，它们更类似于比特币的看涨期权，行权价是开采每枚比特币的总成本)，做空这种涨势可能是一个代价高昂的错误，但是，如果比特币在一周内从180,000美元的顶部或更高价位下跌15%，这时熊市可能已经开始，因此可能会开始增加MARA和RIOT的空头头寸(无论每枚比特币的开采成本有多高，资产负债表上的债务有多多)。在达到这些价格目标之前，该机构预计将每周零星地买入这些资产。

风险，熊市

主要的长期风险是比特币不会流行起来。归根结底，比特币是一种商品，其目标只有一个：去中心化的全球货币。

适用于这一市场周期的次要风险是，机构的分析存在严重缺陷。大量以比特币为中心的项目有可能并不能让更多的加密货币重新关注比特币。多链的说法可能仍然非常强大，机构的注意力可能会被拉到这些其他加密资产上。这将使比特币失去流动性，而在其他方面已经考虑到了这一点。这在很大程度上降低了风险，因为美国证券交易委员会(SEC)已经明确声称，只有比特币本身不是证券。正如此前谈到的，其他一切都具有类似证券的特征，这可能会阻碍人们对其的接受。

此前的分析也可能存在缺陷，因为乘数和图表预测也可能过于乐观。此外，也不能保证任何其他资产类别都会转向比特币。在这种情况下，比特币可能会在减半事件后再反弹一些，然后稳定在100,000美元左右。考虑到从谷底到谷底的历史倍数，比特币并不一定会在下一个熊市周期大幅跌破33000美元(约为前一个底部的2倍)。因此，对比特币的熊市判断介于33,000美元和100,000美元之间。

结论

元协议、通过DLC进行交易所、以比特币为中心的项目激增以及BitVM的出现共同预示着比特币的看涨前景。这些催化剂代表着比特币在更广泛的加密生态系统中的角色发生了根本性转变。ETF将成为流动性流入的另一个渠道。此外，最重要的是“减半”和2024年的宏观背景。到2025年底，该机构的比特币目标价格约为175,000美元。