美国商业地产信贷风波外溢 德国PBB银行惨遭华尔街大举沽空

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

华尔街投资机构对美国商业地产信贷危机的押注，却让一家德国商业银行遭殃。

近日，众多华尔街对冲基金沽空德国Deutsche Pfandbrief bank（PBB）银行的规模异地迭创历史新高。

标普全球市场的数据显示，上周，被借出用于做空的德国PBB银行股票规模占其总市值的19%，创下2015年德国PBB银行上市以来最高的比例。本周，即便这个数值小幅降至17%，但相比两周前PBB银行的空头头寸总量占比仅有约8%，显示华尔街对冲基金在过去两周持有的PBB银行空头规模依然翻番。

目前，多家华尔街大型对冲持有的PBB银行空头头寸已达到需进行信息披露的要求。其中包括千禧管理公司（Millennium Management）、Qube Research & Technologies、Kite Lake Capital、惠灵顿管理公司（Wellington Management）、Caius Capital与SIH Capital Group等。

他们之所以敢于大举沽空德国PBB银行，是因为去年以来这家德国银行机构大举进入美国商业地产信贷市场，导致越来越多对冲基金盯上这家银行——尤其是近期美国商业地产信贷危机担忧日益加剧，不少对冲基金认为这家德国银行机构很可能遭遇业绩大幅下滑与经营稳健性风险。

标普全球证券金融总监Matt Chessum指出，相比其他欧洲商业银行的空头头寸占市值比例仅有0.25%，德国PBB银行的沽空比例的确高得有点不同寻常，但这表明华尔街投资机构日益担心这家银行的商业地产信贷风险敞口超预期扩大，令沽空获利胜算持续上升。

记者获悉，华尔街众多对冲基金集体大举沽空德国PBB银行的另一个导火索，是这家欧洲商业地产融资专业银行发布公告称，2023年第四季度需进一步增加风险拨备，以应对美国商业地产信贷业务造成的潜在损失。

其公告显示，PBB 2023年全年的风险拨备预计为2.1亿-2.15亿欧元，税前利润为9000万欧元。PBB还把当前的美国商业地产行业动荡称为“自2008年次贷危机以来最大的房地产危机”。

一位华尔街对冲基金经理表示，一直以来，欧洲银行对美国商业地产信贷有着浓厚兴趣。毕竟，相比俄乌冲突等因素导致欧洲经济衰退风险增加与经济活动回落，美国相对韧性的经济基本面令当地商业地产有着更强的抗风险能力，导致欧洲银行机构更看好美国商业地产信贷机会。

数据显示，当前欧洲银行机构对商业房地产行业的贷款约为1.4万亿欧元，其中德国、法国和荷兰的银行信贷风险敞口最大，且不少信贷风险敞口都集中在美国商业地产领域。

但是，随着疫情导致越来越多美国人居家办公，加之美联储持续维持高利率令美国商业地产后续融资难度加大与经济活动降温，当前美国商业地产价格普遍下跌，令欧洲银行面临不小的信贷坏账激增风险。

除了PBB银行，近日德意志银行决定在去年第四季度增加1.23亿欧元信贷损失拨备，以应对美国商业地产信贷业务造成的潜在损失。其去年四季度的信贷损失拨备金额相当于2022年同季度预留金额的逾四倍。

在上述华尔街对冲基金经理看来，华尔街对冲基金之所以率先盯上德国PBB银行作为沽空对象，另一个不容忽视的因素是这家银行遭遇经营稳健性风波的几率可能超过美国本土中小地区银行。

尽管美国中小地区银行也拥有数千亿美元的美国商业地产信贷风险敞口，但美国这些银行可以通过信贷展期、资产证券化等方式“以时间换空间”，缓解美国商业地产信贷拖欠率上升所带来的经营风险。加之在去年硅谷银行挤兑破产事件发生后，美联储迅速采取行动向美国中小地区银行提供国债资产抵押的流动性支持，令华尔街投资机构相信美国中小地区银行更可能平稳度过这场美国商业地产信贷危机。

相比而言，欧洲银行机构缺乏多元化的信贷风险缓释工具，且欧洲金融监管部门似乎也未必会及时出手对风险银行进行救助。

去年，德国央行对商业房地产信贷风险发出警告，称市场环境变化可能导致更高的违约率和信贷损失。但德国央行表示，德国银行系统向美国商业房地产市场发放的贷款余额相对较小，但相对集中在个别银行。

这令市场预期德国央行未必会对德国银行的美国商业地产信贷风险敞口采取大规模的救助行为，从而令华尔街对冲基金更有底气沽空那些美国商业地产信贷风险敞口较大，且缺乏足够资本金抵御风险的欧洲中小银行。

目前，华尔街对冲基金对PBB银行的沽空已收获颇丰。今年以来PBB银行股价累计跌幅达到约37%，市值缩水至约5亿欧元。

“事实上，华尔街对冲基金对PBB银行的大举沽空，仅仅是冰山一角。”前述华尔街对冲基金经理认为。毕竟，PBB银行的市值规模较低，未必能满足华尔街大型对冲基金的沽空操作流动性与套现能力要求。未来，他们可能继续寻找美国商业地产信贷风险敞口巨大的欧洲大中型银行进行沽空，以扩大“战果”。