电网设备股超额收益探析 海外贡献业绩弹性

在很多行业复苏不及预期的背景下，电网设备板块是2023年以来盈利恢复的亮点，相关上市公司的业绩稳定增长，不仅充分受益于国内需求的稳定增长，还得益于海外出口的爆发，从变压器到智能电表等产业链均展现了较强的竞争力，不少上市公司业绩表现亮眼。

袁京力/文

过去一年多时间，电网设备股是二级市场表现较好的板块之一。2023年，申万电网设备指数的涨幅为0.71%，较上证指数的涨幅-3.7%有一定优势，较沪深300指数的涨幅-11.38%更有超额收益。

考虑到其中尚有特变电工、东方电缆这种分别因为光伏、风电预期不佳而股价下跌的权重股，其他电网设备股的实际表现应该更好。截至2024年1月30日，从前十大涨幅股来看，主营为电表的海兴电力、三星医疗涨幅分别为65.3%和36.39%，分列第一位、第四位；主营为开关、变压器的华明装备和平高电气涨幅分别为64.58%和42.3%，分列涨幅第二位、第三位。

无独有偶，上述4家电网上市公司2023年盈利具有高增长的特征。综合来看，电网设备企业的盈利修复，有国内电网超5000亿元投资的稳定输出，更有海外业务贡献的利润弹性，以变压器、电表为代表的细分领域在海外攻城拔寨，多数公司获得了较好的营收增长，中国的电网设备企业在全球细分领域体现了较强的竞争优势，这也是电网设备股2023年以来录得超额收益的关键因素。

业绩超预期

在板块股价表现靓丽的背后，不少上市公司的业绩也呈现加速度，上述4家排名靠前的公司多数更是如此。

2024年1月底，主营交直流开关业务的平高电气公告，公司预计2023年实现归属上市公司净利润为8.15亿元，同比增长284%，主要是新签合同同比大幅增加，公司坚持科技创新，加快产品迭代升级和新产品推广应用，生产效率不断提升。

同行的华明装备预计盈利为5.33亿-5.6亿元，同比增长48.28%至55.8%，主要原因是电力设备收入保持增长，电力设备业务毛利率持续提升，另外应收账款汇款较好、美元存款利率上升等原因也推动业绩增长。

电表类的企业表现也不遑多让。三星医疗预计2023年归母净利润为18.4亿-19.8亿元，同比增加94.07%到108.84%。公司虽然有智能电表和医疗服务两大板块，但智能电表是主业，在原有业务优势基础上，公司重点发力配电、新能源相关领域，中标金额持续保持行业领先，整体业务规模增长明显。

此前，主营变压器的思源电气发布业绩快报，2023年公司实现应收124.51亿元，同比增长18.16%；实现归属上市公司股东的净利润为15.45亿元，同比增长26.60%；实现经营活动现金流净流量为22.01亿元，同比增加11.46亿元，增长108.61%。

A股电气设备公司盈利也跑赢全国大盘。据国家统计局数据，前三季度，全国规模以上工业企业实现利润总额为5.41万亿元，同比下降9%。同期，据Choice数据，申万二级行业电网设备共计121家上市公司，盈利涨幅为5.79%。

据智研产业研究院数据，128家电网设备A股上市公司2023年第三季度总计归属母公司净利润为354.82亿元，同比增长5.89%，其中14家增幅超过100%，24家企业净利润存在不同程度的下降，大多数企业实现了盈利正增长。

内需是主力，受2022年疫情的影响，电源和电网投资均滞后，这一情况在2023年得到释放，光伏和风电装机高速增长，电网投资创历史新高，从而带动了电网设备的投资。

从中标结果看，2023年国网智能电表招标总金额233亿元，同比增幅为-9%；招标总数为7341万只，同比增长6%。虽然招标金额出现负增长，但下滑并不多。电网投资方面，2023年国家电网投资超过5000亿元，并有望在2024年继续保持5000亿元以上的投资力度。电源投资方面，全年光伏新增装机217GW，风电新增装机76GW，均同比大幅增长。

而出口的爆发是上述公司业绩增长普遍的驱动原因。除了平高电气外，其余公司的业绩推动很大一部分来自国际化，思源电气2023年变压器产线海外订单占比超过50%，海兴电力2023年上半年国际营收占比超过64%。截至2023年上半年，三星医疗海外国内累计在手订单74.18亿元，同比增长26.42%；海外累计在手订单44.28亿元，同比增长59.18%，海外在手订单高速增长。

2023年前三季度，中国变压器累计出口金额为272.4亿元，同比增长19.1%，2023年全年变压器的出口额为337亿元，同比增长27%，四季度出口提速。2023年，电表总出口额为103亿元，同比增长22.6%，对多数地区保持大幅正增长。

出口弹性是否可持续？

2023年，电网设备的出口是多个市场发力的结果，多方认为这种趋势具有持续性。

一般而言，光伏、风电设备的更换周期是20-30年，断路器、变压器是40年，地下和架空线路的使用寿命是40年。目前来看，发达国家只有不到23%的线路使用不到10年，超过50%使用超过20年，欧洲约有40%使用寿命超过40年，智能电表为7-8年左右，这催生了发达经济体的电网更换投资。

据Bloomberg报道，2023年11月底，欧盟将制定5840亿欧元（约4.55万亿元）的投资计划，对欧洲的电网进行全面检修和升级，以应对越来越多可再生能源带来的电力需求。

美国大部分电网建于20世纪60年代和70年代，目前超过70%的电网已经使用了25年以上。AEP指出，在未来30年内，30%的现有输电导线的预期寿命将达到或者超过70年。

美国电网根据一家机构预测，假设四分之一设备在50-80年更换，未来20内每年需要投资100亿美元。

全球新能源装机快速增长下，叠加电网改造升级、基础设施配套及跨国电网互联等需求提升，预计变压变压器市场保持高景气，而由于受前期变压器扩产放缓等限制，多个市场产品呈现供需紧平衡态势。例如，2022年12月美国能源局文件显示，美国配电变压器的交付时间从2022年之前的3-6个月已经延迟到1-2年，大型变压器的交付时间已经超过2年。

2023年7月，马斯克在一次线上会议预计美国一年内将从芯片短缺转为变压器短缺，并在2年后引发电力短缺。

天风证券认为，（美国）变压器核心原材料供应链（取向硅钢）短缺问题严重，尽管美国总统拜登放开了部分欧盟、日本进口的关税，但对中国的关税仍然存在；同时拥有焊接、线圈绕组、变压器测试等相关技能的本土熟练工人短缺。

此外，新兴市场和发展中经济体的需求也蓄势待发。全球电力需求与经济增长呈显著的正相关趋势。根据世界银行的预测，2024年新兴市场和发展中经济体GDP增速或将达到12.2%的高速，将有望拉动全社会用电量高速增长。同时，随着2024年新兴市场和发展经济体经济进一步从疫情影响中恢复，全社会用电量呈现增长态势。2022年全球有7.74亿人无法用上电，为近几十年来首次增加。亚洲的东南亚、非洲撒哈拉以南及拉美地区的巴西和墨西哥等，均存在较大的电网建设需求。

变压器出口的爆发是产业转移的结果。国海证券认为，受限于技术和供应链，全球大容量变压器产能有望进一步离开欧洲聚集到中国，但中小容量主要聚集在消费地附近，中国对亚非拉地区的出口主要受益行业需求贝塔，部分企业加速出海会有阿尔法收益。

海兴电力2022年年报显示，公司智能用电产品在巴西市场占有率排名第一，在印尼实现市场份额排名第一，在欧洲市场中标份额创历史新高，实现海外收入18.45亿元，同比增长13.4%，2023年上半年为12.12亿元，同比增长30.13%，呈加速增长。

国金证券认为，全球智能电表市场格局分散，各地区标准不一，电网公司招标门槛不同，海外大型表企主要聚焦欧美等发达国家的高端市场，而中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家的市占率更高；同时近期在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲等均实现突破，抢占跨国表企和当地表企的市场份额。