锂价底部区间将至—— 全球锂资源供给梳理（附下载）

今天分享的是【行业】成本为盾、需求为锚，锂价底部区间将至— —全球锂资源供给梳理（附下载）

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来源：东吴证券全文79页

◼复盘锂价周期，价格超预期主要由需求驱动，24 年需求预计稳定 20%增 长，供给端释放预计成为价格主要变量。2015 年起锂价经历了两个大周期， 涨价初期往往由于下游需求增速提升，而供给侧以原有资源项目为主，涨 价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给，而后下游需求滑坡， 供给集中释放，锂价开始下跌。从锂价周期看，上涨与下跌周期通常持续 2- 3 年，与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。23 年行业 需求增速放缓，去库超预期导致锂价大幅下行，24 年行业库存位于底部， 需求平稳增长，行业新增供给释放预计成为价格主要变量。

◼ 24 年行业供给预计 140 万吨，供给过剩 30 万吨+，预计碳酸锂价格中枢下 行至 7-8 万。按目前各家产能及出货规划，我们预计 24/25 年碳酸锂供给达141/186 万吨，新增 38/45 万吨，需求达 108/135 万吨，供给过剩 32/50 万 吨。从现金成本曲线来看，24 年需求对应现金成本 6 万左右(不含税)，锂 价低点可能位于 7-8 万(含税)。分季度看，24Q1 行业产能利用率低位，过 剩 9 万吨左右，后续季度供给过剩量在 7-8 万吨，我们预计 24 年上半年锂 价将阶段性见底。25 年基于锂价低位预期，现金成本在 6 万元以下的供给 增量预计约 27 万吨，与需求增量基本相当，25 年锂价或进一步企稳。

◼ 锂辉石:24 年预计新增 20 万吨 LCE，澳矿、非矿供应主要增量，新增项 目成本偏高。我们预计澳矿 24/25 年供给量达 47/57 万吨 LCE，增量为 7/11万吨 LCE。其中，Holland 24/25 年增量为 2.0/2.2 万吨 LCE，现金成本约 5.9万;Kathleen Valley 24/25 年增量为 0.4/3.7 万吨 LCE，现金成本约 4.9万;Wodgina 24/25 年增量为 2.1/1.7 万吨 LCE，现金成本约 5.5 万。部分矿 山公告减产，Greenbushes 24 财年产量指引下调，Finniss 暂时暂停露天矿场 的采矿作业。我们预计非矿 24/25 年供给量达 17/29 万吨 LCE，增量为 13/11万吨 LCE。其中，Goulamina 24/25 年增量为 1.2/4.7 万吨 LCE，现金成本约5.6 万;Kamativi 24/25 年增量为 1.6/2.8 万吨 LCE，现金成本约 7.0 万;Bikita 24 年增量为 4.1 万吨 LCE，现金成本约 6.1 万。

◼ 盐湖:24 年预计新增 12 万吨 LCE，成本普遍较低，南美部分项目延期投 产。我们预计南美盐湖 24/25 年供给量达 42/50 万吨 LCE，增量为 10/9 万 吨 LCE。其中，Atacama-SQM 24/25 年增量为 3.4/3.0 万吨 LCE，现金成本 约 3.2 万;Atacama-ALB 24 年增量为 1.4 万吨 LCE，现金成本约 4.7 万;Cauchari-Olaroz 24 年增量为 3.4 万吨 LCE，现金成本约 4.3 万;Salar de Olaroz 24/25 年增量为 1.1/1.3 万吨 LCE，现金成本约 4.4 万。Hombre Muerto、Sal de Vida、3Q 等南美盐湖项目出现半年到一年的延期投产。我们预计国 内盐湖 24/25 年供给量达 14/20 万吨 LCE，增量为 2.5/5 万吨 LCE。其中，察尔汗盐湖 24/25 年增量为 0.6/1.4 万吨 LCE，现金成本约 3.1 万。

◼ 锂云母:成本偏高，部分高成本云母产能有减产可能性。我们预计国内锂 云母 24/25 年供给量达 10/14 万吨 LCE，增量为 1/4 万吨 LCE。其中，化山 瓷石矿 24/25 年增量为 0.5/2.8 万吨 LCE，现金成本约 5.5 万。

◼ 投资建议:一季度为锂电行业需求淡季，我们测算 24 年 Q1 碳酸锂产能利 用率处于全年低位，上半年锂价有望见底;看 25 年，需求预计仍能维持 20%以上的增速，而锂资源成本曲线陡峭，且碳酸锂价格低位时新增产能释放 往往会低于预期，碳酸锂价格或底部企稳，对应主流公司 24 年估值 20-30X， 且 PB 基本低于 2X，安全边际较强，推荐天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、 中矿资源、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团等碳酸锂龙头。

◼ 风险提示:锂价大幅波动，产能扩张不及预期，下游需求不及预期。

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来源：东吴证券 全文79页

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