中信证券：五金行业海外市场格局分散，龙头公司优势出海

本篇报告是基础材料行业出海系列报告的第二篇，主要介绍五金行业的出海情况。中东地区需求主要集中在沙特等少数几个国家，我们测算东南亚地区门窗五金市场规模在小几十亿美元水平，两个区域需求潜力较大且建设景气度均较高，但竞争格局较为分散，给予我国五金企业较好出海机遇。代表公司已设立13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，销售人员实行本土化招聘培训，以快速响应客户供货需求。

▍2022年全球门窗五金市场规模达到230亿美元。

Zion Market Research统计，全球门窗五金产品市场规模2022年约为231.5亿美元，且预计到2030年将增长至364.2亿美元左右，对应年复合增长率约为5.80%。分区域而言，欧洲和中国的销量占比最大，约为64%。根据Zion Market，竞争格局方面，头部六家公司分别为ASSA ABLOY（瑞典）、Allegion（美国）、Spectrum Brands（美国）、Masco Corporation（美国）、DORMA（瑞士）和oto Frank（德国），2022年市场份额合计约22%。

▍中东市场：需求景气度高且分布区域较为集中。

根据Global Data，我们估计2022年中东和非洲门窗五金市场规模达到9.88亿美元左右，2017~2022年复合增长率为0.5%。其中根据Techsci Research，我们估计2022年沙特门窗五金市场规模达到8.36亿美元，对应推测中东地区的门窗五金需求主要集中在沙特等少数国家，这也与中东各国的GDP发展较为一致。展望未来，中东地区多国推出中长期发展规划，建设需求景气度高，是我国重要的“一带一路”共建区域，我国五金企业可借助中资工程公司一并参与中东发展机遇。

▍东南亚市场：城镇化提升空间较大，竞争格局分散。

根据Graphical Research，我们推测：东南亚地区门窗五金的市场规模或在小几十亿美元水平，住宅和商业应用各占一半，竞争格局则呈现高度分散。分市场来看，根据AstuteAnalytica India，2022年印度门窗五金市场规模达到4.8亿美元左右，大部分产品则依赖海外品牌；TechSci Research统计越南门窗市场规模2022年达到46.6亿美元（我们推测越南门窗五金市场规模达到8.85亿美元），且预计2024~2028年复合增长率近10%；6W research预计马来西亚2020-2025年复合年增长率为8.9%。考虑到东南亚地区整体城镇化率仍不高，未来建设需求潜力较大。

▍风险因素：

上市公司海外业务拓展不及预期；海外市场需求、竞争形势、开放程度发生重大变化；原材料成本大幅上升；国内建设需求较弱；上市公司对客户应收款风险控制不及预期；行业竞争加剧。

▍投资策略。

中东地区需求主要集中在沙特等少数几个国家，我们测算东南亚地区门窗五金市场规模在小几十亿美元水平，两个区域需求潜力较大且建设景气度均较高，但竞争格局较为分散，给予我国五金企业较好出海机遇。代表公司已设立13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，销售人员实行本土化招聘培训，以快速响应客户供货需求。我国五金公司海外收入占比较小，若海外布局推进顺畅，有望打开长期成长空间。我们维持行业“强于大市”评级。

本文源自券商研报精选