经济复苏核心物价连续21个月超过控制目标，日本4月或解除负利率

内容提要：

失去的30年已经过去，日本经济终于要开启第二个上行周期了，日本实行了7年的负利率将退出日本核心CPI连续21个月超过日本央行2%的通胀控制目标，日本央行行长明确表示如果再连续2次超过1.9%，将取消宽松货币政策。日本长期政策利率可能会上调到接近0.8％。

一、失去的30年已经过去，日本经济终于要开启第二个上行周期了，日本实行了7年的负利率将退出。

由于日本经济长期陷入低增长和低通胀的困境，甚至出现了通缩，日本央行自2016年开始实施负利率的宽松货币政策。

2023年，在汽车出口强劲表现的带动下，日本的整体商品出口额首次突破100万亿日元，达到101万亿日元，比2022年增加2.8%，创出历史新高。贸易逆差为9.3万亿日元，比2022年减少了54.3%；日本东京核心区的二手房价涨到每平米7.6万人民币，也创出新高；在2023年累计上涨28.3%的基础上，日股在2024年以来又上涨了8.3%。

出口、房产、股市这三个最能代表状况的数据全部回暖，意味着失去30年已经过去，日本经济终于要开启第二个上行周期了。市场普遍认为，随着日本走出衰退，解除负利率并非终点，随后的加息似乎也已进入视野。经济投资者押注日本货币政策正常化的趋势正在出现。

1月23日，日本银行在举行的货币政策会议上决定维持目前的货币宽松政策。日本银行总裁植田和男在当天的记者会上表示，实现2%物价稳定目标的“确定性正在逐渐提高”。企业提高工资的热情提高，对工资和物价良性循环的持续性越来越有信心。

投资者大多认为，日本银行总裁植田和男的发言，为对货币政策正常化持积极态度，市场押注3～4月日本银行解除负利率的趋势加强。

如果能够解除2016年2月实施的负利率政策，对日本银行来说将是时隔16年再次加息，这将成为摆脱大规模宽松政策的转折点。

二、日本核心CPI连续21个月超过日本央行2%的通胀控制目标，日本央行行长明确表示如果再连续2次超过1.9%，将取消宽松货币政策。

2023年12月，日本去除生鲜食品后的核心CPI同比上涨2.3%，这是日本核心CPI连续28个月同比上涨，连续21个月超过日本央行2%的通胀控制目标。

日本银行在1月23日公布的《经济与物价形势展望报告》中，将2025年度不包括生鲜食品的核心CPI同比涨幅的预期，从2023年10月的1.7%上调至1.8%。从2022年度开始，日本的核心CPI连续4年维持在日本政府和日本银行定为物价稳定目标的2%左右。

虽然植田表示，很难定量把握距离解除负利率还有多远，目前宽松的货币环境仍将持续。但他也同时提及负利率解除后的货币政策操作，这从侧面透露出日本解除负利率决策的时间点即将到来。

植田此前也表示，实现目标的确定性正在逐步提高。

因此，日本瑞穗证券的经济学家上野泰也等分析人士越来越多的观点认为，植田将负利率解除后的货币政策操作特意写入展望报告，反映了日本银行正朝着目标缓慢前进，令人感觉负利率政策的解除正在临近。

作为货币政策调整的依据，植田明确表示，除价格波动剧烈的生鲜食品和能源以外的核心CPI，如果连续2次达到1.9%的情况，就说明日本直接表现出基本的物价涨幅正在上升，日本银行就将研究是否维持包括负利率在内的大规模货币宽松政策。

与此同时，日本银行为了实现物价稳定目标，重视工资和物价能否实现良性循环。

目前，推动日本物价上涨的主角，正在从进口物价的上涨转变为工资上涨背景下的服务价格上涨。植田对企业的定价行为变化表示期待，认为将人工费转嫁到销售价格上“如果形成理想的规范，就会起到积极作用”。

因此可以确定，对于日本的货币政策，今后的焦点是日本银行何时对解除负利率政策做出判断。下次日本银行会议定于春季劳资谈判集中答复后的3月18日～19日举行。市场上多数观点认为，日本银行将在新公布2026年度物价展望的4月会议上解除负利率。

三、日本长期政策利率可能会上调到接近0.8％。

1月23日，有记者问及在解除负利率政策之际是否会考虑随后加息一事时，植田明确表示“当然会这么做”。

三菱UFJ摩根士丹利证券公司高级债券策略师鹤田启介认为，因日本央行总裁植田和男在货币政策会议结束后召开记者会，市场参与者对解除负利率政策的猜测更加坚定，纷纷抛售国债。作为日本长期利率指标的10年期国债收益率，在1月24日一度上涨至0.740％，达到1个月来的最高水平。市场对利率上升的押注快速增加。

虽然4月才是日银解除负利率政策的主要时间，但植田和男在23日的记者会上并没有排除3月修正政策的可能性。日本银行对物价和工资的预期稳步向好，解除负利率政策的时间越来越近。

鹤田启介认为，日本银行还在收集物价和工资动向的定性信息。如果信息发布后解除负利率政策的猜测增强，那么日本的长期政策利率可能会接近0.8％。

【作者：徐三郎】