行业内卷产能利用率下滑，昆仑新材要如何消化新增产能？

文|投资者网 若历

近日，香河昆仑新能源材料股份有限公司（下称"昆仑新材"）在上市进程中止数个月后，更新了招股书，其IPO状态更新为"已问询"。昆仑新材主要从事锂离子电池电解液的生产，此次公司拟申请在深交所创业板进行首发。

昆仑新材成立于2004年，成立之初公司是一家中外合资企业，2021年进行了股权调整后，变更为股份制公司。需要指出的是，昆仑新材股权调整过程中出现了神秘股东，如自然人股东徐强，自身并不在昆仑新材中任职，但在公司提交招股书前不久，徐强却以低于前次增资时的估值受让了实控人0.5%的股权。

随着最近几年新能源行业的火爆，昆仑新材也因此受益，2020-2022年期间公司的收入出现了爆发式增长。但随着行业格局的基本奠定，目前锂离子电池电解液行业的产能已严重过剩，头部几家企业的产能就已覆盖市场的全部需求。而此次IPO，在公司现有6万吨/年产能的情况下，昆仑新材却拟募资建设24万吨/年的新产能，但据统计，2022年全球电解液出货量也仅为104.3万吨。

神秘股东入股

昆仑新材是较早从事锂离子电池电解液生产的企业之一，公司供应电解液的动力电池曾先后应用于2008年北京奥运会和2010年上海世博会的纯电动客车。

虽然起步较早，但在国内新能源行业大发展的时候，作为中外合资的昆仑新材却并未抓住市场机遇。到2020年，昆仑新材的收入还仅为1.92亿元，同期天赐材料（002709.SZ）的收入已高达41.19亿元。

为了适应行业的快速发展，2020年之后，昆仑新材开始进行股权调整并完成了多次融资以扩充产能。2021年8月，昆仑新材就引入瑞华资本、郑州同创、上海浙普等6家投资机构合计超9000万元的增资，此时公司对应估值为5.9亿元。

2021年12月，昆仑新材又获得了苏州中金、徐州博达、上汽长三角等8名投资机构的青睐，合计募集了4.5亿元的资金，此时公司的对应估值已上涨至22.5亿元；短短4个月的时间内，昆仑新材的估值就上涨了2.8倍。到2022年12月，昆仑新材接受宜宾绿投、江安新能、嘉兴哇牛等4名股东的增资时，公司的整体估值已高达30亿元，此次昆仑新材募集了1.1亿元资金。

需要指出的是，2023年3月，即在昆仑新材提交申报材料前不久，自然人徐强却以1204万元的交易对价受让了实控人郭营军0.5%的股权，公司对应的估值仅为24亿元，其受让股权时的估值已低于宜宾绿投、江安新能等地方城投控制的投资平台增资时30亿元的公司估值。以昆仑新材发行25%的股份募集10亿元资金计算，发行后，昆仑新材的估值预计将达到40亿元。

图片来源：招股书

受让股权后，徐强与郭营军、关博成为昆仑新材股东名单中少数几名自然人股东。而据公司披露，郭营军为公司的实际控制人，2015年就通过受让股权实现了对昆仑新材的控制，关博2016年起也已担任公司的董事。

反观徐强，此前主要在医疗行业履职，2018年至今，就职于南京迈特兴医药有限公司，担任销售总监。企查查显示，徐强除了投资昆仑新材外，仅参与了无问西东（枣庄）企业管理合伙企业（有限合伙）的投资，但仅有0.38%的出资额。

主要就职于医疗行业，徐强为何能以低于前次增资时的估值受让实控人转让的股权呢？

产能并未饱和

2020年时，昆仑新材的产量及产能利用率都不高。2020年，在公司拥有2.02万吨/年产能的情况下，昆仑新材仅生产了0.62万吨的产品，当期公司的产能利用率仅为30.47%。

2021年，受新能源行业出现爆发式增长影响，当期昆仑新材的产量才增长到1.6万吨，产能利用率也达到了79.21%。

2022年，为了应对下游客户的旺盛需求，昆仑新材还利用募资将公司的产能扩充到了4万吨/年，当期公司的产能与销量也分别增长到3.67万吨与3.57万吨。

2023年，昆仑新材进一步扩充产能，公司的年产能也扩充到了6万吨。但步入2023年，受终端需求减弱影响，昆仑新材的主要客户宁德时代（300750.SZ），其收入增速较此前相比出现了明显的放缓。

终端新能源汽车需求减弱，对昆仑新材的经营也产生了影响。2023年上半年，昆仑新材实现了7.46亿元的收入与3731.44万元的净利润，较2022年同期相比分别下降了21.46%和45.33%；当期公司的产能利用率也下降至72.33%。

需要指出的是，在行业增长明显放缓的情况下，昆仑新材却在规划大幅扩充产能。目前，昆仑新材就已在四川宜宾投资建设年产24万吨锂离子电池电解液项目，根据昆仑新材规划，该项目完成后，公司的总产能将达到30万吨/年。为了顺利完成年产24万吨锂离子电池电解液项目，在前期公司已投入大量资金的基础上，昆仑新材还拟通过首发募集10亿元进行建设。

但据昆仑新材披露，2022年，全球电解液出货量为104.3万吨，中国锂电池电解液出货量为89.1万吨。而截至2022年末，天赐材料、新宙邦（300037.SZ）等几家头部企业的总产能就已覆盖当年国内市场的需求。如此情况下，昆仑新材又要如何在行业集中度较高的情况下消化新增的产能呢？

图片来源：招股书

除了市场份额弱于同行外，昆仑新材在研发投入上也略显不足。2022年天赐材料、新宙邦的研发费用分别高达8.94亿元、3.61亿元，在当期公司收入中的占比分别为4%、6.71%；同期，昆仑新材仅投入了1423.58万元用于了研发，不及头部企业的零头，其研发投入在当期公司收入中的占比也仅为0.67%。

图片来源：招股书

截至2023年上半年，昆仑新材拥有50名研发人员，在当期员工总数中的占比为13.3%。但这50名研发人员中，仅11人的学历为硕士及以上，却有13名研发人员的学历为本科以下。

在行业产能严重过剩的情况下，研发能力不强、市占率不高的昆仑新材，又要如何进一步把企业做大做强呢？