上市6个月，运动科技第一股丢了120亿

“运动科技第一股”业绩不佳，营收和月活用户双双下滑。

文｜《中国企业家》记者 赵东山

编辑｜李薇

头图来源｜中企图库

“运动科技第一股”Keep上市半年，股价最低跌到5.79港元/股，市值蒸发超120亿港元。

进入2024年后，Keep的股价开始持续下跌。第一次断崖式下跌发生在1月4日，Keep股价大跌30%，当天，消息面上没有与Keep相关的直接因素。此后的10多天里，Keep股价从13.4港元一路跌到5.79港元。

截至目前，Keep市值31.86亿港元，较上市首日收盘市值已经跌去近八成，超120亿港元。

2014年，创始人王宁通过自己摸索，3个月减掉50多斤体重，这样的正反馈让刚刚大学毕业的他决定做一款运动健身APP Keep。Keep刚上线就获得了苹果App Store的推荐，上线105天，用户数就超过100万，仅用了一年时间，用户数就突破1000万。

2017年，Apple公司CEO蒂姆·库克来中国，Keep成为其中一站，库克跟王宁聊了聊Keep与Apple Watch结合的可能。2017年8月，Keep用户数破亿。

过去9年里，为了寻求更好的商业模式，王宁带领Keep从移动互联网一路杀到智能硬件、运动消费品乃至线下健身空间，最终形成一个包含在线健身内容、智能健身设备和配套运动产品在内的运动健康平台。

2023年7月12日，Keep在香港交易所挂牌上市。彼时，公司全球发售所得款项净额达到1.92亿港元左右。股票开盘，Keep高涨4.77%，每股价格超30港元，市值同步增加，达159亿港元。然而，资本对Keep的支持未能延续，Keep股价在达到42.4港元/股的高点后，便开始一路下滑。

登陆港交所，让Keep完成了从一家创业公司到上市公司的蜕变，并打响了“运动科技第一股”的称号，但创业第十年的王宁没想到，更大的考验和挑战还在后面。

对于资本市场表现，Keep未做任何评论。Keep内部人士告诉《中国企业家》：“其实我们确实在布局一些新的调整，面向未来趋势，为用户提供更好的服务。”

股票解禁与业绩不佳

追溯Keep股价最早一次大幅下跌，发生在2023年12月4日。

当天，上交所发布港股通标的名单调整公告正式生效，上市不到5个月的Keep被纳入“港股通”候选股票。这意味着，符合资格的境内投资者也可以买入Keep股票，能为其带来更多的股票成交量。

这本应是一则利好消息，但是却引发了投资者的恐慌情绪。当天Keep开盘报29.35港元/股，报收20.9港元/股，跌幅达27.56%。

随之而来的是，Keep股票迎来上市后第一次解禁期。根据其招股书，Keep与股东约定的禁售期为180天，即自定价日（2023年7月5日）起180天内禁售任何相关股份。

王宁 来源：受访者

2024年1月1日，Keep进入解禁期，由此带来了一波股价震荡。招股书显示，2024年1月1日，Keep限售股解禁规模达到最大，超过八成限售股解禁，首发股东里有26名股东的股份解禁，解禁股数达42745.43万股，占总股本的81.32%。

1月12日，Keep限售股迎来第二波解禁，涉及2位股东，解禁数量为8873.04万股，占总股本比例16.88%。这两次解禁的都是首发限售股，只是限售开始时间略微不同，前一次是在2023年7月5日的定价日，后一次是在2023年7月12日的上市交易日。

股票解禁，意味着老股东可以选择退出，同时也面向二级市场提供更多的机会。IPO之前，Keep完成8轮共计超过6亿美元的融资，资本方包括腾讯、高瓴资本、BAI资本等头部机构。

投行分析师吴双告诉《中国企业家》：“老股东必然面临资本退出压力，限售股解禁增加了市场流动筹码，但这部分投资者抛售，超出了市场承接能力。当老股东都选择退出时，同时也会引发新的资本踩踏效应，让资本市场视为是一种出逃，即本身不再看好，这会进一步引发股价下跌。”

事实证明，Keep却并未因此吸引更多的投资者资金进入，并导致股价一落千丈。究其原因，和Keep在2023年上半年业绩不佳，营收和月活用户双双下滑有关。

据Keep披露的2023年上半年财报，截至2023年6月30日，平台平均月活跃用户约为2954.9万名，同比上一年减少812.9万名，与2022年末相比减少208.9万名；平均月订阅用户约为301.7万名，同比下降17.68%，与2022年末相比下降7.71%。

活跃用户的下滑，也导致其广告收入减少。在业绩表现方面，Keep在2023年上半年仅实现6943.7万元广告及其他收入，与同期相比锐减21.4%。另外，在报告统计期内，广告收入占总营收的比例仅为7.05%，在2019年这一收入占比为17.46%。

就总体营收情况来看，2023年上半年Keep总营收数据达9.85亿元，同比下降2.7%；营业利润亏损了2.61亿元，较2022年同期收窄21.39%；报告期内经调整净亏损（Non-GAAP）约为2.23亿元，净亏损率约为22.7%，与2022年上半年相比增长8.7个百分点。

这是Keep公布财务报表以来首次出现营收同比下滑。在此之前的三年，Keep营收从2020年的11亿元增长至2021年的16亿元，同比增长46.3%，并进一步增长至2022年的22.1亿元，同比增长36.6%。

Keep欠佳的业绩表现，成为其股价下跌的最根本原因。

居家健身红利的消退

Keep令投资者失去信心的一个关键因素是，居家健身红利的逐渐消退。

对于投资者来说，一个可参考的案例是，美国主打居家健身的运动公司Peloton，同样在过去两年市值断崖式下滑，市值一路从500亿美元下滑到如今的21.55亿美元，与此同时，该公司全球裁员2800人，因活跃用户数远低预期，甚至连CEO也被不满的投资人驱逐出公司。

成立于2012年的Peloton核心产品是一款自研的动感单车。疫情之前，这家公司一直表现平平，市值一度跌到只有数十亿美元。2020年，疫情期间掀起了居家潮，Peloton一飞冲天，最高撑到了500亿美元市值，也迅速带火了居家健身赛道，并被称为“健身界奈飞”。

Keep同样享受过这样的特殊时期红利。根据酷传数据统计，仅在安卓应用市场，整个2020年Keep的下载量增长了35.59%。与此同时，Keep的健身器材、服装和食品也获得不同程度的增长。

然而，当用户逐步回归户外和健身房，Keep对用户的吸引力在下降，这也是Keep月活用户在2023年上半年下滑的原因之一。

据中金企信数据，截至2023年4月，线下各类健身场馆扩增数量、付费健身会员数量、平均消费支出、活跃度、训练频次等均已逼近2019年同期数据。这会不会对Keep的业务以及开发逻辑产生影响？

此前，负责智能硬件和消费品业务的Keep合伙人刘冬，在接受包含《中国企业家》在内的媒体采访时曾说道：“大家都去外边餐厅吃饭，但不代表就不在家吃饭。Keep在家庭这个赛道有自己的核心用户，这些核心用户除了原来的核心需求以外，他们开始有升级的需求，我们能把升级的需求做好，就是家庭的智能化多类型运动体验提升。”

不过，Keep也开始将站内的课程都采取付费制，这在一定程度上也成为其月活用户减少的关键因素之一。

黄乐微是一位Keep 5年的资深用户，此前即便在健身房，她也会打开Keep跟着APP上的课程练习，但Keep将站内课程全部采用付费制后，她弃用了Keep。“很简单，因为在小红书、微博和B站上，都能找到同类的免费内容。”她告诉《中国企业家》。

交谈中的用户。来源：受访者

王宁曾在微信朋友圈里写下他的创业愿景：“让100%的人都能像10%的健身达人一样高质量的健身。”他希望不管用户在家里还是健身房甚至是户外，都可以随时随地打开Keep完成一次训练，但当Keep的付费制遇上刘畊宏等免费健身课，其愿景实现的难度又高了一点。

不过，2023年上半年，Keep会员订阅及线上付费内容实现4.49亿元收入，同比提升10%，这主要是由于公司举办了大量跑步、骑行等虚拟体育赛事活动，并与Hello Kitty、蜡笔小新等知名IP合作。参与该赛事的用户需支付几十元至一百多元报名费，完赛后可获得实体奖牌。这一系列活动曾在社交平台上吸引了不少用户参与。

根据2023年半年报，Keep升级的内容及服务使公司的会员渗透率从2022年上半年的平均9.7%提高到2023年上半年的10.2%。得益于虚拟体育赛事业务的持续增长，公司每名月活用户月平均收入贡献同比增长24.1%。

除了自研手环等智能穿戴设备外，Keep也开始寻求新的外部突破点。近日，Keep宣布与手机厂商OPPO达成战略合作，合作内容包括：核心器件研发等硬件产品的深度合作，算法、AIGC和大模型等方面的应用探索等。该消息发出后，Keep次日股价开盘短暂上涨近6%。

能持续增长才是王道

Keep的股价暴跌，也不完全是公司本身的因素。除Keep外，在港股上市的美团、乐华娱乐和百果园也纷纷在近日跌破发行价。

与此同时，一方面，与Keep同处科技赛道的理想汽车、小鹏汽车、小米、京东健康等科技股的股价也迎来不同程度的下跌；另一方面，与Keep同处运动赛道的李宁、特步国际等运动股也迎来股价下跌。

在吴双看来，近日的大部分港股暴跌均是因为限售股解禁后，大量筹码可以在二级市场抛售，二级市场就没有能力承受了，“毕竟一二级市场投资者成本差异巨大。回到公司本身，只能做好业务，改善业绩”。

王宁曾表示，Keep不是在做一款APP，而是想做一个品牌，一个最酷的体育运动品牌，像耐克一样的运动品牌。

在王宁的设想中，Keep在一个特别长特别宽的赛道里，“第一步覆盖健身人群，第二步是运动人群，第三步是健康人群，一步一步越变越大。健身可能就是几千万人，然后运动可能上亿人，健康是每个人都想要的”。

然而，在当下的资本环境下，Keep仍然需要向投资者证明自身商业模式的可持续性，解决好用户规模增长乏力这一困境。这些问题，恰恰是提升投资者信心的关键因素。

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