地产下行，家电行业如何演绎？

今天的文章来聊一聊家电行业。

分享一篇天风证券对于家电行业的最新观点。天风在最近的研报中提及到了对家电行业内销及出口的最新研判，干货不少，总体上还是比较谨慎乐观的。对此，证星研究院对此做了一定概括，分享给大家：

以下正文：

研报一开始天风先是回顾了家电行业23年前三季度的整体情况：

天风认为23Q3，基金总仓家电行业的意愿逐渐走强，机构对于家电板块的持仓配置环比明显提升。

且如果从股债收益率模型来看，目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负一倍标准差水平，如果仅从回归均值情况来看，天风认为家电行业整体还有22%的涨幅空间。

·未来内销如何看？

内销方面，天风在研报的观点中，考虑了地产下行影响，进行了相对悲观的测算。假设主要基于两方面：

1)地产增速：结合22年国内住宅销售面积同比-27%至11.5亿平方米，我们悲观假设情形下国内24年住宅竣工面积同比20%；

2)地产对内销影响：内销增速受地产竣工数据影响按白电20%、厨电60%、央空90%计算，推测出24年后周期标的内销增速情况。

细分预测如图：

可以看到，假设当国内房地产竣工增速下滑20%，这对于白电行业内销增速影响约为4%，而对于中央空调的影响最大达18%；而对厨电的内销影响次之为12%。

因此，那些地产下行对于空调(尤其是中央空调)的影响最为直接。而并不与新竣工地产强相关的家电，其实可能没有那么差。当然以上数据仅供参考(毕竟天风仅考虑了地产影响，考虑上宏观情况就更为复杂)。

总体来看，尽管长期维度思考，家电行业还是有受地产数据拖累传统业务下滑的风险，但天风认为基于更新需求的贡献将加大、新兴品类渗透率及公司份额仍有提升空间等因素，这些后周期标的收入仍具备增长空间。不过对于成熟企业来说，天风认为适当地提高分红一定程度可提升公司ROE水平，提升企业长期回报的稳定性(提到了长虹美菱和格力电器)。

·出口链条怎么看？

出口方面，天风认为：汇率、海运、原材料价格下降对出口公司在23年都有正向贡献，其中对代工企业贡献更为明显。后续如果随着原材料、汇率、运费等贡献因素逐步趋于中性，后续出口企业盈利能力预计将逐渐回到疫情前的平均水平。代工企业利润影响或将更为显著(下滑)。图片

天风将外销收入占比较大的公司分为自有品牌和出口代工两大类进行整理发现，在过去几年，自由品牌的出口家电企业，整体上无论从外销增速还是毛利率情况上来看，相对还是稳一些。所以现在国产想要走出去，还是得建立自身的品牌力优势。

其中，扫地机的毛利率显著高于其他出口家电品类，一方面是来自于22年同期欧洲低基数的影响，另一方面有行业产品结构升级的贡献。同时天风还是强调了国产扫地机在海外出口中的市场竞争力(石头的外销占比较科沃斯大一些，所以在出口因素利好叠加下毛利率似乎也高了不少)。

参考研报：天风证券：《家电行业2024年年度策略》