美联储宽松周期对股市利好可能超出此前周期

作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻传播星球APP)

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A.摘要

自1990年以来，美联储一共启动了八次宽松周期，每次的降息从两三次(八个周期中有四个是这样)到十八次(1990-1992年的周期)不等。

市场对宽松周期的反应与预期基本是一致的：利率的反应最为积极，股市的反应大多为积极，大宗商品的反应有可能积极也有可能消极，没有明显的规律。

利率受降息周期的影响非常突出：无论是在宽松周期之前还是期间，利率几乎总是会下降。

这是可以理解的，因为宽松周期就是美联储降息，会直接影响利率。

股票除了2001年、2007年和2008年外，在大部分的降息周期都实现了正回报。

这也可以理解。2001年的宽松周期是股市泡沫的直接结果。2007年至2008年的周期是房地产泡沫和大衰退的结果，这大衰退对股市来说是非常负面的。

大宗商品的反应可能积极也可能消极，并没有明显的规律。大宗商品在四个宽松周期中都实现了正回报，有时甚至表现强劲。大宗商品在另外四个宽松周期中则是负回报，有时甚至深度为负。

降息前的大宗商品回报率也参差不齐，没有显示出明显的规律。

这也是可以理解的。大宗商品的前瞻性不如利率或股票。在利率和股市已经开始对衰退定价时，大宗商品却依然有可能强劲反弹，因为实物需求可能仍然强劲。而且大宗商品的波动性也要大得多。

过去的宽松货币政策周期可能会对当前的宽松货币政策周期有所启示，尽管当前的周期可能更为强劲。

当前的经济周期更强劲，是因为消费者更强大。消费者有钱——他们还有存款，而且劳动力市场很强劲。房地产市场也很有韧性。

唯一不同的是，中国经济复苏乏力，对大宗商品市场产生了负面影响。

因此，历次降息周期表现出的规律可能再次出现，利率市场和股票市场会表现好，大宗商品市场可能好坏参半。由于本轮经济周期表现强劲，股市可能会比历次周期表现的要更强。

所以应该做多利率和股票。避开大宗商品。

B. 1990年以来的宽松周期

美联储的法定任务是解决就业和通胀问题。美联储会相应地采取行动。

自1990年以来，美联储开始八次放松周期:1990年海湾战争、1995年中期调整、1998年全球货币危机、2001年科技泡沫和911、2002年乏善可陈的复苏、2007年至2008年房地产泡沫和大衰退、2019年中期调整和2020年冠状病毒肺炎疫情。

宽松周期对利率来说是强烈利好(利率下降)。

宽松周期对股市来说大多是利好，尽管并非总是如此。

宽松周期对大宗商品的影响喜忧参半。没有明显的模式。大宗商品价格波动剧烈。

以下是每个周期的详细收益率数据。每个周期和每个资产类别列出三个回报:从第一次降息前180天到第一次降息的回报、从第一次降息前90天到第一次降息的回报以及宽松周期（从第一次降息到最后一次降息）的回报。

C. 这一次周期不同，但与历史各次押韵

每个周期都不同。这个周期可能会有积极的区别——美联储开始降息时，经济可能依然挺强。

消费者很强大。

就业市场表现强劲。就业机会仍处于历史高位，失业率也很低。

房地产市场很有韧性。

房屋库存量仍然很低，房屋价格仍然很高——房屋价格没有崩溃。

因此，股市的宏观背景比过去更为强劲。

在1994年的软着陆中，宽松周期之前、期间和之后的股票回报率都非常高。

D. 结论

做多利率和股票。避开大宗商品。大宗商品适合交易性策略，因为它们的波动很高。