再迎解禁潮，市值缩水，Keep线上健身还有多高成长性？

Keep股价下跌集中在最近一个月，背景是限售股大规模解禁。

文/每日财报 楚风

“运动科技第一股”Keep自登陆港股上市以来，半年股价跌逾七成。近日，Keep股票连续下挫，截至1月8日，股价已遭遇八连跌，其中1月4日收盘价大跌超34%，创历史最大单日跌幅。

在此背后，Keep限售股迎来解禁潮。1月1日，Keep限售股解禁规模最大，超过八成限售股解禁；1月12日，Keep限售股将迎第二波解禁，规模占总股本16.88%。两次解禁的都是首发限售股。

《每日财报》注意到，根据2023年中报，Keep盈利有所改善，但是财报仍存在隐忧，其营收出现近三年来首次下滑，平均月活用户同比下降逾两成。尽管会员及线上付费内容业务收入增长，但自有商品销售额及广告等业务收入下降。

后疫情时代，线上健身模式遭到较大挑战。2020年至2022年，Keep成长迅速，背景是疫情期间居民受困家中。疫情放开后，居民线下运动和健身更加广泛，使得导致Keep线上用户流失。

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二级市场不被看好，至今股价跌逾七成

2023年7月12日，Keep正式登陆港交所上市，发行价定为28.92港元/股。上市首日，其股价高开4.77%，但盘中破发，收盘下跌1.11%，总市值约为150亿港元（19亿美元）。后续股价短暂上扬，8月18日盘中最高站上42港元/股。

2023年8月23日及24日，Keep连续跳水，两个交易日分别下挫12.28%和12.86%。10月3日，其股价再度大跌10.67%。

2023年12月4日，Keep股价收盘大跌27.56%，次日再次大跌11.58%。12月14日，Keep股价大幅反弹30.42%，背后是恒生综合中型股指数调整成分股，Keep被正式纳入港股通。

好景不长，Keep未能保持反弹趋势，股价持续下挫。2024年1月4日，其股价收盘大跌34.11%，创上市以来最大单日跌幅；1月5日，其股价再次大跌13.67%。截至1月8日收盘，Keep股价为7.45港元/股，总市值39.16亿港元，较上市首日市值缩水约73.89%。

《每日财报》注意到，Keep股价下跌集中在最近一个月，背景是限售股大规模解禁。据同花顺iFinD数据，2024年1月1日，Keep限售股迎来最大规模的解禁，共涉及24位股东，解禁数量达到42,745.43万股，占总股本比例81.32%。

2024年1月12日，Keep限售股将迎来第二波解禁潮，共涉及2位股东，解禁数量为8873.04万股，占总股本比例16.88%。数据显示，两次解禁的都是首发限售股，但限售开始时间不同，前一次是在2023年7月5日，后一次是在2023年7月12日。

值得注意的是，Keep首发上市只发行了1083.86万股，总共融资约3.13亿港元，占总股本比例约2%。因此在实际交易中，流通股数量稀少，日成交量较低。限售股解禁后，或将向二级市场释放大量的流通股。

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营收及日活减少，业绩成长性存疑

Keep股价连续遭遇大跌，除了限售股大量解禁的背景外，业绩成长性同样令市场担忧。2023年9月，Keep披露上市来首份半年报，尽管公司亏损幅度有所缩减，但是营收出现近3年来首次下滑。

2023年中报显示，Keep实现营收为9.85亿元（以下为人民币），同比下滑2.7%，为最近三年来首次收入下滑；期内经调整净利润为亏损2.23亿元，同比减亏9426万元；经调整亏损率为22.7%，同期减少8.7个百分点。

作为线上健身解决方案提供商，Keep线上用户活跃程度是重要的经营指标。2023年上半年，Keep平均月活跃用户为2955万人，同比下滑21.57%；平均月度订阅会员数为301.7万人，同比下滑17.68%。

值得一提的是，由于平均月活用户下滑幅度比平均月度订阅会员更大，使得会员的渗透率不降反升。2023年上半年，Keep会员渗透率为10.2%，较去年同期增加0.5个百分点。

再从业务来看，Keep旗下三大业务中有两项收入减少。其中，自有品牌运动产品销售额为4.66亿元，同比下滑9.5%，公司解释为健康食品的产品销售额减少；广告及其他业务收入为6944万元，同比下滑21.4%，公司解释为广告客户受疫情影响。

会员付费及线上付费内容业务实现正增长，当期收入同比增长10%至4.89亿元。鉴于平均月度订阅会员的数量是下降的，那么带动该业务收入增长的是线上付费内容，具体是虚拟体育赛事。

Keep向用户提供虚拟体育赛事活动，用户参与某项运动并完成目标后，可获得奖牌或其他奖品。该活动是付费的，价格从29元至139元不等，而选择同一活动的不同奖品，价格也会有所不同。

此外，奖牌或奖品还会跟知名IP联名，例如Hello Kitty、蜡笔小新、哆啦A梦、迪士尼动画等。以热门的“蔷薇花嫁|库洛米&美乐蒂系列线上跑”为例，该活动超过26万人报名，价格为39元至118元，一次性完成跑步公里数即可。

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后疫情时代，线上健身还能怎么玩？

2020年至2022年，居民因新冠疫情受困家中，线上健身活动成为更多人的选择。也是借着该风口，Keep业绩连续三年高速增长。

2019年，Keep营收尚为6.63亿元，2020年就增长至11.07亿元，增长幅度达到66.90%；2021年及2022年，其营收分别为16.20亿元和22.12亿元，增长幅度分别为46.33%和36.55%。

不仅是Keep，抖音等短视频平台也抓住该风口，全民线上健身成为潮流，其中还捧红了超级网红刘耕宏。据《抖音运动健身报告》数据，2021年健身类主播涨粉同比增长208%。部分线下健身房也向线上转型，推出线上课程或进行直播。

疫情放开之后，居民恢复正常的生活轨迹，线上健身热度迅速降温。Keep发布的2023年中报，即疫情放开后的首份财报，营收和平均月活用户就出现萎缩。短视频平台的健身视频和直播的观看人数也出现下滑。

对于轻度健身人群来说，在特殊时期不能轻易出门，线上健身主要是维持体重和保持健康，而疫情放开后就没有这些心理负担。对于频繁健身人群来说，线下健身房很难被线上健身课程取代。

线上健身模式更为灵活，但是局限性也不少，例如场景限制、器材限制、运动类型限制等。有些健身人士还会请专业的教练进行一对一训练，教练不仅给予专业的健身知识辅助，还会保护学员免受器材所伤。

此外，户外运动也会对线上健身造成分流，且无法被线上健身所取代，例如户外跑步、骑行、露营、爬山以及户外多人活动等。

平均月活用户下降也意味着用户被分流。Keep难以获取新的用户，所以选择开发存量用户，上述的虚拟体育赛事，就属于深度开放存量用户的付费意愿。虚拟体育赛事说是赛事，实际上并无名次之分，整体目标难度不高，更像是绑定了运动的商品销售。

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