黑芝麻上市首次受挫：招股书失效，芯流智库多次拷问经营真实状况

2024年1月5日，港交所披露，Black Sesame International Holding Limited – P（黑芝麻智能科技有限公司，简称“黑芝麻”）的上市申请材料“失效”。黑芝麻需在3个月内补充最新一期的财务数据，方可进一步推进上市流程。

据公开消息，黑芝麻于2023年6月30日向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。值得注意的是，黑芝麻是2023年3月24日港交所18C规则生效以来第一家以此规则递交上市材料的公司。

经过6个月的审核期，黑芝麻上市并没有迎来新进展。在18C规则放宽对科技型企业上市要求的背景下，本轮“失效”将给公众留下更多审慎评判的时间。

据此前招股书披露，黑芝麻亏损连年增加，2020-2022年净亏损分别为7.60亿、23.57亿和27.54亿元人民币。经调整净亏损分别为2.73亿、6.14亿和7.00亿元，总计亏损15.87亿元。

此外，黑芝麻账面现金余额已经不多，2022年末现金及现金等价物为9.82亿元。鉴于黑芝麻约千人规模的团队，这小十个亿能够支撑的时间值得考量。

对此，黑芝麻在招股书中的解释为：其一直有意继续在研发方面进行大量投资，可能会对盈利能力及现金流量产生不利影响，并可能不会产生其预期会获得的结果。

同时，黑芝麻客户集中度较高。

2020-2022年，黑芝麻来自五大客户的收入分别占同期收入的88.5%、77.7%和75.4%，来自最大客户的收入分别占其总收入的47.7%、40.7%和43.5%。

值得注意的是，港股18C规则对基石投资有50%的比例要求，这个也许是黑芝麻上市需要解决的新问题：需要引入一批在上市估值下的新进机构投资者。

不久前，芯流智库曾对黑芝麻从市场生态、战略打法等方面进行过深入研究。收集了多位业内人士的使用评价，了解到其产品表现存在“工具不成熟、软件不行，技术支持态度不行，对接方案公司的流程生疏”等现象。

据此，结合对其产品的时间线梳理，发现其历经三年才走完了华山系列芯片设计、流片、封测、车规认证、算法工具链到自动驾驶软件包开发的全流程。

结合其近期合作表现及市场竞争态势，芯流智库曾认为其在保持芯片基因之外，补足解决方案短板后有望赶上，但这个“时间并不多”。

详细内容请参考《黑芝麻的汽车智能芯片中场战事》一文。

此后，芯流智库接到了来自黑芝麻CMO杨某的全部撤稿要求，沟通过程不乏“除法律外的正规方法”等恐吓，甚至收到了某武汉私人电话号码打来的武汉市“网信办”网管处的删稿要求。

基于此，芯流智库曾对撤稿函进行了公开回应，黑芝麻对此没有任何回应。

该事件的发酵显示出黑芝麻在与芯流智库交流过程中存在法律意识单薄、涉嫌公权力私用等现象，暴露了公司治理层面的问题。

随着本次申请材料“失效”，更多的问题会浮出水面。