沃太能源9轮融资IPO，起家海外户储，大量关联交易、存货飙升

依赖境外收入的经营风险也同步增加，出于分散风险的考虑，公司近两年也在努力平衡境内和境外市场的营收占比。

文/每日财报 吕明侠

过去的2023年，储能产业冰火两重天。一方面是新能源配储驱动下，吸引众多资本融入；一方面是电芯价格走低，海外户储市场遇冷，行业进入挤泡沫阶段，部分跨界储能市场玩家退场。

于资本市场而言，2023年已经有5家储能相关企业折戟IPO，但是有更多储能企业在IPO路上。近日沃太能源股份有限公司（简称“沃太能源”）披露了首轮问询函的回复意见。沃太能源是一家位于江苏南通专注于储能系统研发、生产与销售的企业，拟于上交所科创板申请上市，募集资金10亿元。

9轮融资后直指IPO退出

沃太能源是一家储能系统提供商，产品涵盖户用储能、工商业储能系统及部件。根据招股书公开信息，户用储能系统及部件占到公司收入的比重达到80%以上，是公司最主要的业务板块。

沃太能源的创始人袁宏亮，早在2012年就成立了这家公司，成为最早入局储能行业的那一拨人。与很多公司不同的是，沃太能源在成立之初，将发展重心放在海外市场，是一家刚诞生就“出海”的企业。

一切的起因，源自2011年那一场太平洋深海的9.0级大地震，地震引发的滔天海啸冲击了当时世界上最大的在役核电站日本福岛核电站，并且福岛第一核电厂的放射性物质泄漏到外部，这引起了全球民众对核电站核泄漏的恐慌情绪。

在此影响下，德国2011年放弃了核能计划，美国也于2012年宣布资助4300万美元用于储能技术，世界各国也陆续出台了一些鼓励可再生能源的政策。

2017年10月，我国储能行业首个指导性政策颁布《关于促进我国储能技术与产业发展的指导意见》，我国的储能行业迎来发展利好。

在欧洲能源危机以及双碳目标实施的背景下，储能市场爆火，储能技术已逐渐成为新能源市场未来发展的关键，世界各国都在出台相关的可再生能源激励政策。而沃太能源的创始人袁宏亮也是在这事就把目光瞄准了海外市场。

处于风口的赛道，合适的入场时机以及创始人破局策略的正确，这些使得沃太能源逐渐被资本所关注。

2016年，沃太能源北京子公司成立。伴随国内新能源产业崛起，沃太能源在国内开辟“第二战场”。也正是那一年，沃太能源获得被称为“光伏教父”——尚德电力创始人施正荣的投资。

沃太能源的最大上游供应商、主营锂电池产品设计开发与生产销售的亿纬锂能在B轮融资中成为沃太能源的股东。

沃太能源在此后加速融资，有了多次股权转让和增资，仅2021年，沃太能源就吸引了十余家投资机构入局，公司估值也大幅提升，其背后的投资者更不乏高瓴这样的知名投资机构。

据天眼查显示，自2014年以来，沃太能源共获得9轮融资，投资方包括：中科创客学院、亿纬锂能、道合科技投资、招银国际资本、金汇金投资、汇川产投、高瓴创投、鼎旭投资、赛天资本、绿河投资、国泰君安创投、南通科技创投、燕创资本等。据相关机构测算，沃太能源估值已经达到40亿元。

境外收入占比超六成，境内收入毛利率低

有了资本的支持，沃太能源开始加速发展，据其招股书显示，2019年至2022年上半年，沃太能源的营收分别约2.48亿元、3.7亿元、8.04亿元、6.86亿元，对应的归母净利分别为1031.96万元、3082.48万元、5531.7万元、4908.41万元，业绩几乎每年倍增。

沃太能源虽然看起来一路顺利，但随着招股书的披露，其在狂飙向前的过程中，不少问题也暴露出来。

沃太能源的产品销售主要以境外为主，销往德国、澳大利亚、英国等。报告期各期，公司来自境外的主营业务收入分别达2.29亿元、2.99亿元、5.81亿元和4.44亿元，分别占公司同期主业收入的92.21%、80.98%、72.23%及64.83%，维持较高的水平。

依赖境外收入的经营风险也同步增加，出于分散风险的考虑，公司近两年也在努力平衡境内和境外市场的营收占比。沃太能源境内销售收入从2019年的1930.16万元增至2022年上半年的24110.21万元。

但随着国内储能赛道的持续火爆，已经有不少企业进入该领域，市场竞争也逐渐加剧。另外，受限于不同的政策环境、市场发展情况、居民消费习惯，在境外市场上获得的一些经验和方法可能无法在境内市场复用的。

所以，沃太能源试图通过主动压低毛利率的方式在国内商用储能市场争夺客户。沃太能源刚进入国内商用储能市场时，打出低价策略，使得公司的毛利率也随之下滑。

不过，沃太能源境内市场的毛利率远不及境外市场。报告期各期，沃太能源主营业务毛利率分别为28.21%、30.50%、26.81%和24.62%，其中，境外主营业务毛利率分别为28.59%、33.64%、31.55%、32.68%，境内业务毛利率分别为23.74%、17.13%、14.47%、9.75%。

存大量关联交易 应收账款节节攀升

招股书显示，袁宏亮为公司的控股股东及实际控制人。袁宏亮直接持有公司16.8057%的股权，南通清能、南通千泓和南通万泽分别持有公司11.1992%、2.5912%和1.4495%的股权，袁宏亮通过三个持股平台间接控制公司15.2399%的股权，合计控制公司32.0456%的股权。

亿纬锂能为公司的第三大股东，持股占比9.71%。值得一提的是，亿纬锂能也是公司最大的供应商，存在关联交易。

报告期内，公司因业务需要向关联方亿纬锂能及其子公司采购电芯及少量电气件、线束作为原材料，报告期各期采购金额分别为7361.98万元、6243.91万元、1.82亿元和2.77亿元，占报告期各期采购总额的比例分别达33.63%、26.28%、25.77%和34.20%。

此外，沃太能源与销售端的前五大客户之一的固德威也存在关联关系。

安徽固太是沃太能源与固德威在2019年合资成立的。2021年11月前，固德威持有沃太能源下属子公司安徽固太10%以上股权，享有少数股东权益。报告期内，安徽固太主要向固德威销售储能电池系统，并采购少量配件。

2023年1月，公司收购固德威持有的安徽固太9.8%的股权，收购完成后，截至目前，公司持有安徽固太100%的股权。

与此同时，2022年上半年，沃太能源存货账面价值达到了5.65亿元，占同期总资产比重为41.03%。沃太能源的应收账款也急剧增加。2022年上半年，沃太能源应收账款为3.65亿元，而在2019年这一数据仅为5270万。

沃太能源与固德威的亲密关系，再联系飙升的存货余额，再加上以超低毛利率向关联方固德威倾销。有市场质疑这样做既可以快速提升公司收入增长又可以摊薄公司固定成本，增加公司利润，减少期末存货库存，二者间的操作既巧合又默契，因此是否为公司冲关IPO提供无限的“便利”，也值得进一步的考究。